El mercado espera devaluación: ven oportunidades para vender dólar futuro y mantener el crawling

Los dólares financieros y futuros se dispararon en las últimas horas. Tras las subas de más de 4% el miércoles y una apertura al alza, los dólares futuros finalmente retrocedieron. El mercado tiene incorporado una dinámica cambiaria muy por encima del 1% establecido por el BCRA. En algunos casos, la expectativa cambiaria es demasiado alta, suponiendo un salto discreto en el tipo de cambio. Los analistas ven oportunidades para vender dólar futuro ante la expectativa de un mantenimiento en el crwaling del 1%. El mercado comienza a sospechar de que, en vez de ajustar el crawling peg, el equipo económico va a llevar a cabo una devaluación. Esto se puede evidenciar por las tasas implícitas con las que comienza a operar el mercado ahora en los contratos de dólar futuro y los cuales no solo se alejan del 1% planteado por el BCRA, sino que terminan siendo demasiado altas para pensar en un corrimiento paulatino del tipo de cambio oficial. El mercado cambiario en generar opera actualmente con un mayor nivel de volatilidad. Esto se dio tras una entrevista televisiva previa a la apertura de mercado de ayer y en la que el Ministro de Economía, Luis Caputo, no dio precisiones ni respecto al esquema ni al monto que desembolsaría el FMI tras el acuerdo. El impacto general fue malo en el mercado, con los dólares financieros subiendo casi 4% ayer, y escalando otro 1% en el día de hoy. También se dieron bajas en los bonos en dólares ayer, con pérdidas de hasta 2% y un rebote de menos del 1% hoy. Las curvas en pesos siguen bajo presión, tanto ayer como hoy. Los analistas de Portfolio Personal Inversiones (PPI) explicaron que, "ante la falta de definiciones acerca del nuevo programa con el FMI y dudas de si traerá aparejado una modificación en el esquema cambiario, los dólares financieros profundizan su alza". El tipo de cambio vuelve a subir el miércoles, con los dólares financieros superando los $1300 y la brecha ubicándose por encima del 22%, su nivel más alto desde el octubre pasado. "Esta ampliación de la brecha se dio en un contexto en el que, a priori, no se habría advertido intervención significativa del BCRA en los dólares financieros. Aún a pesar de que el volumen operado en GD30 y AL30 T+1 aumentó de u$s 69 millones en promedio en las siete jornadas anteriores a u$s 95 millones el martes", dijeron desde PPI. Desde Cohen explicaron que el mercado opera con una elevada volatilidad. "Tanto la deuda soberana en pesos como en dólares muestra fuertes caídas, en medio del nerviosismo generado por la espera de definiciones relacionadas con el acuerdo con el FMI. Este clima de incertidumbre impulsó un incremento en las expectativas de devaluación, lo que se reflejó en un marcado aumento en la demanda de cobertura de dólar oficial, evidenciado en un fuerte repunte de los contratos de dólar futuro y de los títulos dollar-linked", dijeron. Además agregaron que, "los dólares financieros no escaparon a esta dinámica, ampliando la brecha al 21%", detallaron. Ante la presión de los dólares financieros, también se ve mayor tensión en el dólar futuro. El martes se vieron avances de entre 3% y 5% en los distintos contratos, y con alguna reversión el miércoles. La jornada del miércoles en los dólares futuros viene siendo volátil. La apertura fue bajista, luego a mitad de jornada volvieron a subir y desde el mediodía en adelante, los contratos se tornaron negativos nuevamente. Se ven mayores caídas en el tramo más corto, con mermas de más de 3%. Para el resto de los contratos, las bajas son más graduales, en torno al 1,1%. Aun con el recorte de hoy, el mercado está comenzando a sospechar un corrimiento aún más fuerte en el dólar oficial, e incluso, con alguna devaluación discreta. "Con estos fuertes avances, el mercado está pagando un dólar a fines de marzo 5,1% por encima del cierre del lunes, bastante por encima de la suba de 0,55% que debería presentar para que aumente 1% en el mes (en línea con el crawling peg). Este movimiento supone una modificación en el esquema cambiario en lo inmediato, sin considerar que el acuerdo recién llegaría en abril", dijeron desde PPI. Además, agregaron que, el contrato de abril quedó 9,2% por arriba del cierre del de comienzo de semana y el de mayo un 11,1%. "Esto denota que el mercado comenzó a descontar la posibilidad de un salto discreto contenido del tipo de cambio, más que una aceleración del crawling peg bajo el marco del nuevo acuerdo", alertaron. Las fuertes subas en los contratos de dólar futuro se dieron con un salto significativo en el volumen operado en dicho mercado. El volumen más que se duplicó desde u$s 543 millones el lunes a u$s 1819 millones el martes, por lo que se ubicó apenas por debajo del récord del viernes de u$s 1982 millones, el mayor volumen operado desde el ballotage de noviembre 2023 al excluir los cierres de mes. Con los valores actuales, el mercado espera una fuerte devaluación en el corto plazo. Según cálculos de PPI, considerando estos repuntes, las tasas implícitas en el tramo corto de la curva de futuros se dispararon de 42,4% (TEA) a 307,6% (marzo), de 39,8% a 111,9% en el contrato de abril y de 35,9% a 69,4% para el contrato de mayo. En tanto, en el tramo medio, las tasas implícitas treparon del rango 29,1% y 33,2% a un nuevo rango de 40,8% y 53,5%, quedando muy por encima de las tasas en pesos. Los analistas de Grupo SBS coinciden en que se trasladó la presión al mercado cambiario spot y futuro. "Toda la curva de futuros se vio altamente presionada al alza, destacándose que los contratos de marzo, abril y mayo cerraron con TNAs de 144,1%, 78,5% y 55,6%, respectivamente, muy por encima de las tasas en pesos", dijeron. Además, remarcan que el mercado no está respetando en los precios la guía establecida por el Gobierno de mantener el crawling del 1%. "Las tasas de devaluación implícitas en futuros quedaron muy por encima del 1% mensual de crawling peg que rige desde febrero, evidenciando la incertidumbre del mercado respecto a qué esquema cambiario podrá tener lugar en el futuro cercano, especialmente tras el acuerdo con el FMI, sobre el que aún no se conocen detalles", comentaron. En esa línea, alertan que "ahora, el mercado pareciera menos convencido de la continuidad del crawling peg a estos niveles, demandando algo de cobertura cambiaria vía dólares paralelos, contratos de futuros y cerrando algunas posiciones de carry trade". Desde Adcap Grupo Financiero agregaron que la volatilidad cambiaria en los dólares futuros también se da por desarme de posiciones de carry trade de los bancos. "Varios bancos estaban fuertemente posicionados en futuros de corto plazo, apostando a obtener ganancias a través del carry trade. La reciente suba podría estar impulsada en parte por un short squeeze, a medida que estas entidades desarman sus posiciones", explicaron. También agregaron que la venta de reservas del BCRA agrega presión al actual contexto. "El lunes, las reservas brutas cayeron en aproximadamente u$s750 millones, impulsadas por ventas del Banco Central por u$s450 millones el viernes y pagos multilaterales por u$s300 millones durante el fin de semana. Las ventas fueron motivadas por la especulación de una posible devaluación en medio de la incertidumbre sobre el programa con el FMI, lo que llevó a bancos y exportadores a desarmar posiciones de carry trade", comentaron. El hecho de que el mercado opere con niveles de devaluación esperada muy por encima del 1% planteado por el BCRA, genera una oportunidad de inversión especulando a una sobre reacción de los inversores. Julio Calcganino, team líder de TSA Bursátil, indicó que los fundamentals fiscales hoy ya no son noticia para calmar las expectativas a la vez que entiende que se abre oportunidad para vender los contratos que subieron con fuerza, ante la expectativa de un mantenimiento del crawling peg del 1%, al menos hasta fin de abril. El especialista de TSA Bursátil afirmó que llama la atención que el FMI se reunirá el 26 de abril, por lo que el caso argentino se podrá tratar recien desde esa fecha. Sin embargo, las posiciones de dólar futuro más cortas también se dispararon. "Dado que no es tan inminente la resolución del acuerdo con el FMI, yo hubiese esperado que las dos primeras posiciones de Rofex se mantuvieran relativamente alineadas ya que aparentemente hasta el 26 de abril no va a tener noticia. Sin embargo también subieron con fuerza. Venderse en esas posiciones creo que hubiese sido una relativamente buena decisión" detalló Calcagnino. Desde Facimex Valores también señalan que la suba en los dólares futuros están ahora operando lejos del sendero consistente con el crawling peg al 1% TEM y con las tasas implícitas alcanzando máximos desde inicios de diciembre de 2023. "Los futuros a junio y julio no quedaron demasiado lejos de los dólares financieros, que subieron 3,4% a $1.297. El mercado descuenta un conjunto de dinámicas alejadas de nuestro escenario base, creando oportunidades tácticas para evaluar con cautela", indicaron. En cuanto a los argumentos para pensar en una sobre reacción, desde Facimex Valores entienden que la inflación break-even promedio para marzo-abril (S30J5-TZX25) subió 0,4pp a 2,4% mensual, por encima de las proyecciones de Facimex Valores. En segunda instancia, remarcan que la curva de Lecap tiene implícito que el BCRA subirá tasas entre 300-450pbs en los próximos meses. Además, entienden que los futuros de marzo y abril operan con una devaluación 4,5% por encima del valor consistente con el crawl al 1% TEM, mientras que la de junio lo hace en un 9%, lo cual se ubica lejos de su expectativa de estabilidad cambiaria hasta las elecciones. Finalmente, desde la mesa de trading de un banco local indicaron que se evidenció una sobre reacción del mercado a la entrevista de Caputo y que no creen que el equipo económico vaya a devaluar en línea con las tasas planteadas en los contratos de dólar futuro. "Vemos oportunidades de venta en los contratos de dólar futuro, sobre todo los más cortos ya que vemos que el mercado tuvo una sobre reacción negativa a una entrevista sin demasiados argumentos o adelantos sobre el futuro del acuerdo con el FMI. El mercado espera devaluaciones incluso por encima del 5%, cuando en realidad la norma actual es del 1% mensual. No vemos al equipo económico generando tal movimiento y esperamos que la volatilidad caiga en las próximas sesiones", comentaron desde el banco.

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Julián Yosovitch

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