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El rendimiento de la deuda en dólares con vencimiento en 2027 (Bonar 2027 y Bopreales Serie 1) ya es de entre 1% y 3% anual, por debajo de un bono del Tesoro de los Estados Unidos a 1 año que rinde 4,5% anual.
Motivos
Esto se explica por tres motivos, que desmenuzan los analistas de la consultora 1816:
- Un canje CCL/ MEP muy alto (ya asciende a 5,6%), lo que, para bonos cortos, tiene un impacto muy relevante en la TIR (el AO27 rinde 2,9% contra MEP pero 8,6% contra CCL).
- El mercado ve que los títulos cortos son mucho más seguros que los largos y el diferencial de riesgo se da especialmente entre 2027 y 2028.
- El spread entre la tasa del AO27 medida contra CCL y un bono del Tesoro de los Estados Unidos (lo que sería el riesgo país a 1 año vista) ronda los 400 puntos, mientras que en el caso del AO28 es de aproximadamente 900 puntos, habiéndose duplicado en los últimos tres meses.
Diferenciales
- A principios de año (calculando los diferenciales con los Bopreales, porque aún no estaban los Bonares cortos), los spreads a 2027 y 2028 eran muy similares.
- El cepo remanente genera demanda no genuina por títulos 2027 para cobrar dólares. De hecho, con alta probabilidad, los Bopreales y el AO27 terminarán operando a tasas negativas no solo contra MEP (por el canje CCL/MEP), sino incluso contra CCL.
- Recordar que esto mismo ocurrió con los Bopreales BPJ25 (que venció en junio 2025) y BPY26 (que venció en mayo 2026), básicamente porque comprar bonos cortos en dólares y cobrarlos es la manera de “saltear” la restricción cruzada entre MULC y CCL.
Reelección
- ¿Cuánto se movió la probabilidad de reelección de Milei implícita en los precios de los bonos? “No podemos responder esa pregunta sin hacer un supuesto sobre cuánto valdrían los bonos si el oficialismo es derrotado en octubre próximo”, revelan en 1816.
- “Si asumimos que un Bonar 2028 valdría u$s 40 de precio si ganara la oposición (precio post elección de octubre 2027), la probabilidad de reelección metida en los precios del AO28 pasó de 92% a 81% en los últimos 3 meses”.
- “Si asumimos precio de u$s 60 la probabilidad de reelección bajó de 87% a 71%, mientras que si asumimos precio de u$s 80 la probabilidad bajó de 75% a 43%”, concluyen.