Devaluación en la mira: el BCRA pisa la suba del dólar y el mercado ajusta expectativas

El Banco Central levanta el pie del acelerador en la suba del tipo de cambio. El mercado descarta que haya un salto cambiario del dólar oficial en forma discreta y caen con fuerza las tasas de devaluación implícita en Rofex. Los programas de dólar soja, junto con la reducción de la posición vendida de dólar futuro generan menores expectativas devaluatorias que se ven también en salida de fondos comunes de inversión que ofrecen cobertura cambiaria al oficial. El BCRA sigue devaluando a un ritmo cada vez más lento. En el día de ayer, el crawling peg se movió a una TNA de 60,6%, bajando desde el 61,9% del viernes. De esta manera, impusoel ritmo de devaluación más lento desde septiembre pasado, cuando el ritmo era de 51,3 por ciento. En términos de tasa efectiva mensual, el BCRA devalúa debajo del 5%, y también es su menor nivel desde septiembre pasado. Este menor ritmo devaluatorio hizo que la media móvil de cinco días de devaluación siga apuntando a la baja, descendiendo desde 59% a 57,2 por ciento. Esta media móvil alcanzó su menor velocidad desde julio de 2022, cuando en aquel momento había alcanzado el 57,1 por ciento. El mercado percibe una menor devaluación y la expectativa de salto cambiario se desvanece. Las tasas implícitas de devaluación caen a la par del menor ritmo devaluatorio impuesto por el BCRA ya que el mercado ahora espera un crawling peg del 6% mensual, cuando a fines de 2022 el mismo superaba el 9% efectivo mensual. Los analistas de Portfolio Personal Inversiones (PPI) esperan que esto continúe y que el BCRA busque este año una apreciación del tipo de cambio oficial. "Seguimos con la visión de que, a medida que vayamos acercándonos a las elecciones primarias, el BCRA irá hacia una gradual apreciación del peso en el mercado oficial de cambios, algo sólo posible con un esquema de administración de las reservas como el cepo cambiario. Esta decisión de política monetaria del BCRA tiene impacto directo en las expectativas. Las tasas de devaluación implícitas también descendieron con fuerza en los últimos meses. Hoy la curva de dólar futuro muestra una expectativa de devaluación del 75% para lo que queda de enero y de entre 79% al 83% para los meses de febrero a junio. Las tasas de devaluación implícitas en la curva Rofex se han desplomado en los últimos meses. En medio de la crisis de mitad de año pasado, la curca mostraba tasas de devaluación esperada superiores al 100% en todos los tramos de la curva. Hoy en cambio, la devaluación esperada se ubica debajo del 85% en todos los tramos, con una pronunciaba baja en las primeras jornadas del 2023. Juan José Vázquez, head de research de Cohen, explicó que la expectativa de devaluación en la curva Rofex no supera el 6,5% y que se dio una fuerte contracción en las mismas respecto de lo que se veía en los últimos meses. "Las tasas nominales presentaron una fuerte caída, aumentando la contracción mientras más cercano es el vencimiento del contrato: la TNA de enero cayó un 17%, la de febrero un 16,3% y la de marzo 13%. De esta manera, el rango de tasas desde enero hasta abril, que presenta mayor volumen de operación, queda entre 74,6% y 80,7%, mientras que el tramo restante hasta noviembre 2023 se ubica entre 81,1% y 90%", dijo. También advirtió que se dio una contracción importante en el volumen. "Durante la semana pasada, el volumen operado en la plaza de contratos de dólar futuro cayó en un 63% con respecto a la semana anterior. Es importante considerar que durante la última semana de cada mes el volumen de operación aumenta bruscamente y por esto suele haber cierta diferencia con la primera semana del siguiente mes", comentó. De esta manera, queda claro cómo se dio una fuerte contracción en la curva de dólar futuro, con un desplazamiento a la baja. Esto da cuenta de que el mercado reduce sus expectativas devaluatorias, las cuales van en línea con el menor ritmo de crawling peg del BCRA. Nicolás Cappella, Sales Trader IEB, considera que el mercado ya perdió confianza en un salto discreto en el tipo de cambio. "El Gobierno dio muchas pruebas desde que asumió Massa que lo último que planea hacer es devaluar. Tuvimos dos programas de dólar soja y ahora se suma la activación del swap con China. Por lo tanto, no es sorpresa que el mercado haya perdido la fe en el salto discreto", sostuvo. Por su parte, Mateo Reschini, research de Inviu, afirmó que la reducción en las tasas de devaluación implícitas muestra una expectativa exclusivamente sobre el dólar oficial, y no sobre el resto de los tipos de cambio. "Hay un riesgo de base, el cual es un riesgo de que el ajuste en el mercado no quede reflejado en la exposición a tipo de cambio que el inversor tiene en su cartera. Con el dólar soja 1 y dólar soja 2, y bajó la expectativa de un nuevo incentivo cambiario para exportadores, terminan por retrasar un salto del dólar oficial y las expectativas ajustan a la baja", comentó Reschini. La menor expectativa devaluatoria también se puede percibir en los flujos dentro de la industria de fondos comunes de inversión. No solo se reducen los ingresos, sino también que se ven rescates en los fondos que ofrecen cobertura a un salto del tipo de cambio. Paula Gándara, CIO de Adcap Asset Management, explicó que la caída en las expectativas de devaluación provocó rescates en los fondos dólar linked por $ 9000 millones, ya que estos activos se mueven de acuerdo a las expectativas de un salto discreto del tipo de cambio. Además, remarcó que "las últimas emisiones primarias de instrumentos dólar linked tuvieron demanda porque tienen un público cautivo, pero en general estamos viendo rescates en esta clase de activo". En cuanto a los flujos dentro de la industria de FCI, Gándara señaló que el mercado mantiene un sesgo conservador en las inversiones. "La semana pasada hubo más demanda de fondos T+1, por $ 25.000 millones, a partir de la característica más conservadora que los fondos que ofrecen cobertura por inflación y por devaluación. Nosotros seguimos apostando a los bonos Badlar y a los bonos CER. Entre estos, esperamos un mejor desempeño de los bonos a tasa ante la expectativa de caída de la inflación", comentó. Además de los programas de incentivos a los exportadores, dando a entender que el Gobierno tomará las medidas necesarias para evitar una devaluación, combinado con un menor crawling peg, existen otros factores que explican las apuestas menores de un salto cambiario oficial. Esto es que, el BCRA ha reducido sustancialmente sus posiciones vendidas en dólar futuro en los últimos meses, aproximándose a cero su tenencia y alejándose de los máximos que se evidenciaban durante el segundo semestre de 2022. Por lo tanto, los analistas ven en esto un incentivo menor a exponerse a una mayor cobertura del dólar oficial. Reschini afirmó que el BCRA tiene herramientas para mantener a raya al tipo de cambio oficial, y por ello se explica también las menores expectativas de salto discreto del oficial. "El BCRA tiene una posición vendida en dólar futuro cercana a cero, por lo que el Central tiene espalda para mantener el dólar a raya si es que el mismo se empieza a desmadrar. Hay que tener en cuenta también que es un año electoral y en el que se suele buscar mantener un peso calmo, combinado con las chances de ver nuevos programas de incentivo exportador", afirmó. En esa misma línea, Cappella agregó que la menor expectativa devaluatoria también se ve reflejada también en la posición vendida del BCRA en futuros, que está en los niveles más bajos de la presidencia de Alberto Fernández. Finalmente, Cappella considera que no luce conveniente para el Gobierno un salto del tipo de cambio. "Un salto discreto dispararía la inflación, lo cual iría en contra de la estrategia del Ministerio de Economía y probablemente de los planes presidenciales de Sergio Massa. Por lo tanto, para especulación o trading, la realidad es que luce menos probable el trade devaluatorio", afirmó.

Devaluación en la mira: el BCRA pisa la suba del dólar y el mercado ajusta expectativas

El crawling peg se mueve a una TNA de 60,6%, bajando desde el 61,9% del viernes, el ritmo más lento desde septiembre pasado. Las tasas en Rofex ajustan a la baja, cae el volumen y salen pesos de los FCI con cobertura cambiaria.

Julián Yosovitch

Temas relacionados

Más noticias de dólar

Dólar a peso mexicano HOY: a cuánto cerró la cotización de este miércoles 5 de noviembre

Estados Unidos jura que no, pero nadie les cree: quieren dolarizar a un nuevo país latino y convertirlo en potencia

Tras la baja de tasas, qué pasará con el precio del dólar