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Hay decisiones de inversión que parecen difíciles de entender hasta que se mira la variable que suele quedar en segundo plano.
Dos bonos pueden ajustarse por inflación, pertenecer a una misma curva y tener rendimientos diferentes y, a primera vista, la elección parece sencilla: hay que quedarse con el que paga más. Pero en el mercado de renta fija también importa cuánto tiempo falta para recuperar el dinero y qué compensación se recibe por esperar.
Una recomendación reciente plantea justamente ese dilema. Un banco de primera línea propone cambiar de un bono CER a otro que ofrece una tasa menor, pero vence seis meses antes.
La estrategia consiste en vender el TZXS7 y comprar el TZXM7. El primero vence el 30 de septiembre de 2027, mientras que el segundo llega a su vencimiento el 31 de marzo de 2027.
La paradoja está en la tasa: el TZXS7 ofrece actualmente CER + 4,8% TNA, mientras que el TZXM7 rinde CER + 2,4%. ¿Por qué entonces salir del bono que paga el doble?
Lo que sucede cuando el bono que paga más exige esperar seis meses adicionales
Los dos títulos, el TZXS7 y el TZXM7, tienen una característica en común: están ajustados por CER.
Quien mantiene el TZXS7 tiene que esperar hasta septiembre de 2027. Quien compra el TZXM7 cobra antes, en marzo de ese año. Para compensar ese tiempo adicional, el bono más largo debería ofrecer una ventaja suficiente de rendimiento.
Y ahí es donde el Banco Galicia considera que aparece la oportunidad.
El banco calcula una “tasa forward” de 6,9% entre ambos instrumentos. Simplificado, se trata del rendimiento implícito que debería tener el bono más largo en el futuro para que resulte indiferente comprar ahora el título corto y luego reinvertir el dinero, o comprar directamente el bono de mayor plazo.
La tasa actual de 6,9% se encuentra por debajo del promedio histórico de 8,9% y, según el informe, más de un desvío estándar por debajo de ese nivel.
Para Galicia, esa diferencia indica que el mercado actualmente no está ofreciendo una compensación suficientemente atractiva por extender el plazo.
La cuenta que explica el cambio
La operación puede resumirse de una manera sencilla. El inversor que tiene TZXS7 recibe una tasa adicional sobre CER de 4,8%. Si cambia a TZXM7, esa tasa baja a 2,4%.
A cambio, reduce en seis meses el tiempo durante el cual mantiene su inversión expuesta a ese tramo de la curva. La diferencia de rendimiento es de 2,4 puntos porcentuales.
Galicia considera que esos 2,4 puntos adicionales no justifican asumir seis meses más de duración. Por eso, la recomendación no es simplemente “comprar el bono que paga más”.
Qué significa “acortar duración”
La duración es una medida utilizada en renta fija para estimar la sensibilidad de un bono frente a cambios en las tasas y, de manera simplificada, cuánto tiempo queda expuesto el inversor a esas condiciones.
Cuando Galicia recomienda pasar del TZXS7 al TZXM7 está proponiendo acortar esa exposición.
No significa abandonar los bonos CER ni que el banco espere necesariamente una caída del TZXS7, sino que entre estos dos títulos, considera que el precio relativo favorece al bono de menor plazo.
Es una diferencia importante porque una recomendación de este tipo puede existir incluso cuando el mercado de bonos CER en general resulta atractivo.
¿Qué es exactamente la tasa forward?
Es el concepto más técnico del informe, pero también el que permite entender la operación.
La tasa forward intenta responder una pregunta: ¿Qué rendimiento debería ofrecer el bono más largo en el momento en que vence el corto para que dé lo mismo comprar el bono corto y luego reinvertir que comprar directamente el bono largo?
En este caso, esa tasa es de 6,9%.
El informe señala que ese nivel está por debajo del promedio histórico de 8,9%, lo que para Galicia representa una señal de que el tramo más largo de la curva está relativamente caro frente al corto.
En términos prácticos, el inversor acepta ganar menos tasa hoy a cambio de recuperar el capital seis meses antes y volver a decidir qué hacer con ese dinero.