Luego de que se conociera que el PBI se contrajo 0,6% desestacionalizado en el segundo trimestre de 2026, el Estimador Mensual de Actividad Económica (EMAE) de julio encendió las alarmas de cara al tercer trimestre.
La actividad cayó 2,9% respecto de junio, la mayor caída mensual desde abril de 2020, en pleno inicio de la pandemia de coronavirus. A su vez, la variación interanual volvió a terreno negativo (-1,4%) por primera vez desde febrero.
Ante ese escenario, el ministro de Economía, Luis Caputo, atribuyó la debilidad de julio principalmente a factores transitorios, entre ellos la escasez de gas, las condiciones climáticas adversas y una menor cantidad de horas trabajadas durante el Mundial de Fútbol.
Sin embargo, si la actividad no logra repuntar con fuerza en agosto y septiembre, la economía registraría un segundo trimestre consecutivo de caída. Es decir, ingresaría en lo que los economistas definen como una “recesión técnica”.
En ese marco, tras la revisión a la baja de la estimación de crecimiento por parte del banco estadounidense JP Morgan, que ahora espera que el PBI avance tan solo 1,5% este año, la mitad de lo que plantea el proyecto de ley de Presupuesto 2027 para fin de 2026, el presidente Javier Milei negó anoche una recesión.
“Hay una desaceleración del ritmo de expansión”, dijo en una entrevista televisiva. Y aseguró que “los indicadores desestacionalizados están dando cualquier cosa”. Así, volvió a defender la tendencia-ciclo que miran en el Gobierno.
En el último dato del EMAE de julio, la medición desestacionalizada cayó 2,9% contra junio, pero la tendencia-ciclo mantuvo un 0,2% al alza.
Qué dicen los economistas
“Los indicadores preliminares apuntan a un crecimiento prácticamente nulo en agosto, lo que sugiere cierta estabilización, aunque todavía muy por debajo del rebote necesario para compensar la caída de julio”, explicaron Federico Filippini y Tomás Buscaglia, economistas de Adcap.
La consultora Equilibra anticipó una caída de 0,5% interanual en agosto y prevé que, tras el fuerte retroceso de julio, la serie desestacionalizada se recupere 1,5% mensual. Aun así, el nivel de actividad seguiría 1,4% por debajo de junio y 3,1% por debajo del máximo histórico alcanzado en marzo de 2026.
Según la firma, la actividad no primaria —excluyendo agro, minería, energía y pesca— cayó 1,3% interanual, aunque registró un crecimiento de 2,2% mensual. De esta forma, recuperaría parte de lo perdido en julio (-2,9% mensual) y quedaría 1,6% por debajo del nivel de marzo.
Por su parte, los sectores primarios —agro, minería, energía y pesca— crecieron 2,1% interanual, aunque retrocedieron 2,4% respecto del mes anterior.
“Según nuestro anticipo de agosto, la economía agregada habría crecido 1,4% en lo que va del año (comparado con los primeros ocho meses de 2025), con los sectores no primarios mostrando una leve caída (-0,3% anual)”, precisó la consultora.
De confirmarse esta proyección, la economía debería crecer 6% mensual en septiembre (sin estacionalidad) para no acumular dos trimestres consecutivos de caída.
Para agosto y septiembre, el panorama no luce sencillo. Otras consultoras, como LCG, consideran que la dinámica actual es la de “una economía cuasi recesiva que difícilmente pueda torcer la trayectoria que viene mostrando”.
Con un consumo en retroceso, una inversión que acumula cinco meses de caída y un gasto público que debe acompañar la baja de la recaudación para mantener el superávit primario, para LCG solo un ítem puede contribuir a la recuperación.
“La apuesta es a la recuperación sostenida de las exportaciones netas (por suba de exportaciones y baja de importaciones), pero por ahora solo está concentrada en un puñado de sectores pujantes con poco derrame hacia el resto”, indicaron.
No obstante, los economistas de Adcap recordaron que las recientes correcciones del EMAE podrían ser relevantes para la dinámica del tercer trimestre.
“Las últimas estimaciones han tendido, en general, a revisar a la baja la trayectoria de la tendencia-ciclo, reduciendo el punto de partida para el trimestre actual. Dado que posteriormente el EMAE se ajusta a los datos trimestrales del PBI, estas revisiones pueden modificar el arrastre estadístico hacia el 3T26”, remarcaron Filippini y Buscaglia.
Por lo tanto, una base más baja en junio haría que el rebote necesario fuera menos exigente. Aun así, la caída de julio representa un desafío para evitar que la economía entre en recesión técnica.
Recorte en las proyecciones de crecimiento
Tras la caída de la actividad en julio, JP Morgan redujo su proyección de crecimiento del PBI al 1,5% para 2026, según un informe dirigido a clientes.
“Esperábamos un dato débil de actividad en julio, en línea con el contexto de debilidad que caracterizó al segundo trimestre. Sin embargo, la contracción informada superó ampliamente nuestra previsión de aproximadamente -1% mensual”, subrayaron.
Invecq, por su parte, ajustó su estimación al 1,8% y advirtió que incluso ese escenario podría requerir una nueva revisión. “Alcanzar ese crecimiento exigiría recuperar primero la caída de julio durante agosto y, luego, sostener avances cercanos al 1% mensual entre septiembre y diciembre”, explicaron.
La consultora destacó que la evolución del crédito y de los ingresos reales será determinante para recomponer la demanda interna. “Si bien los salarios reales todavía se mantienen en terreno negativo en la comparación interanual, la dinámica reciente comienza a mostrar algunas señales de recuperación que, de sostenerse, podrían contribuir a recomponer el consumo y moderar la caída de la actividad”, sostuvieron.
Equilibra también revisó a la baja su proyección de crecimiento para 2026 y la ubicó en 1,5% anual, en línea con JP Morgan, luego del deterioro que mostró la actividad económica en julio.
