Las reservas internacionales brutas del Banco Central volvieron a quedar por debajo de los u$s 50.000 millones y se ubicaron en u$s 49.330 millones, según el último dato informado por la entidad. En paralelo, el BCRA compró u$s 29 millones en el mercado cambiario este miércoles, una señal de que la autoridad monetaria sigue sumando divisas pese a la presión que generan los pagos de deuda. El desafío ahora es cuánto podrá acumular antes de los próximos vencimientos y de la llegada del próximo desembolso del Fondo Monetario Internacional.

El pago al FMI volvió a poner el foco sobre la capacidad del Gobierno para acumular reservas en los próximos meses. El desafío no pasa solo por recuperar el nivel de divisas después de cada vencimiento, sino por llegar con suficiente respaldo a los fuertes compromisos de deuda que aparecen a fin de año y, sobre todo, en enero de 2027.

Reservas bajo presión

En lo que va del año, el BCRA acumula compras de dólares por más de u$s 16.000 millones en el mercado oficial. Sin embargo, ese volumen no se tradujo en un aumento equivalente de las reservas internacionales, ya que una parte importante de esas divisas se destinó a atender pagos de deuda y otros compromisos externos.

En lo que respecta a la presión cabiaria, para Gustavo Quintana, de PR Operadores de cambio, hoy el precio del dólar no le pone limites al BCRA para las compras. “La estrategia oficial parece clara: cuando la demanda se impone, generalmente disminuye o desaparece su participación con compras, hasta que las condiciones del mercado le indiquen que es oportuno retomarlas”, analizó.

Asimismo, señaló que “el flujo de ingresos se mantiene y hay por delante ingreso de colocaciones de deudas y de inversiones pendientes”. No obstante, por otro lado, señaló que la demanda tiende a activarse en momentos de incertidumbre y volatilidad externa, con fondos que dolarizan sus tenencias, un tema que cobra especial relevancia en un contexto en el que “estamos cerrando el año y vamos a entrar en 2027 electoral, con todo lo que eso implica”.

Eso se combina con el hecho de que el volumen adquirido durante las ruedas de mercado todavía debe convivir con los pagos de deuda en moneda extranjera. En ese contexto, para Martín Kalos, director de EPyCA Consultores, el BCRA debería sostener una política más activa de acumulación de reservas hacia adelante. Incluso consideró que “podría haber comprado más dólares de los que adquirió hasta ahora”.

Según el economista, una mayor demanda de dólares por parte del BCRA, acompañada por cierta relajación monetaria, podría haber evitado una mayor apreciación del tipo de cambio. En ese sentido, planteó que el problema actual es haber llevado al dólar a un nivel de precio que luego puede exigir una corrección.

Kalos cuestionó además la idea de que una mayor emisión de pesos necesariamente se traduzca en más inflación. Su argumento es que, “con la economía todavía en niveles bajos de actividad, una mayor circulación de dinero podría favorecer el nivel de actividad y reducir las tasas de interés sin generar un salto relevante de los precios”.

Al mismo tiempo, una mayor compra de dólares podría darle más margen de intervención hacia adelante. “El Gobierno no necesitaría estar hablando de bazucas de dólares sino que efectivamente el Banco Central tendría algunos miles de millones de dólares más para intervenir cuando lo necesite”, sostuvo.

La otra discusión es la política monetaria

El análisis de Kalos también apunta a la cantidad de pesos que circulan en la economía. Considera que la política monetaria continúa siendo demasiado rígida y que eso genera un problema para el crecimiento.

“Falta dinero en la calle, falta dinero de circulación”, señaló. Según su lectura, la base monetaria continúa en niveles históricamente bajos en términos del PBI, por lo que no observa allí un exceso de liquidez que pueda explicar por sí solo una presión inflacionaria.

El economista planteó además que la flexibilización no debería darse solo a través de la compra de reservas. “Otra alternativa sería reducir el coeficiente de encajes bancarios para permitir una mayor intermediación y achicar el diferencial entre las tasas activas y pasivas”, opinó.

Kalos recordó que el encaje bancario llegó al 51,5% en septiembre de 2025 y que todavía se encuentra en torno al 46%. A su entender, ese nivel restringe el crédito en un sistema donde el financiamiento ya es escaso y donde el aumento de la mora de familias y empresas llevó a los bancos a actuar con mayor cautela.

Menos dólares disponibles para el año próximo

Sebastián Menescaldi, economista y codirector de Eco Go, pone el foco en la cantidad de dólares que el Banco Central deberá conseguir hacia adelante. Según explicó, en las últimas jornadas hubo momentos en los que no compró reservas para evitar una mayor presión sobre el tipo de cambio. El problema, según su análisis, es que la oferta disponible no será necesariamente la misma en los próximos meses.

Menescaldi estima que el programa financiero requerirá conseguir al menos US$8.000 millones adicionales, entre los dólares que no se logren trasladar de un año al otro y los que el Gobierno no consiga captar en el mercado local. “Vas a tener que comprar en algún momento”, planteó el economista, al advertir que la necesidad de acumulación seguirá presente.

El punto central es que parte de la oferta financiera que estuvo disponible este año no se repetiría en 2027. Menescaldi señaló que algunas fuentes de dólares que ayudaron a abastecer al mercado durante este año no estarán disponibles el próximo.

Por eso, el economista considera que el BCRA finalmente tendrá que comprar dólares aunque esa estrategia pueda tener impacto sobre el tipo de cambio. La discusión será cómo compatibilizar esa acumulación de reservas con la evolución del dólar, la inflación y el nivel de actividad.

Cuándo llega el próximo desembolso del FMI

La próxima entrada de dólares está vinculada con la tercera revisión del programa con el FMI. El Gobierno espera que el Directorio Ejecutivo del organismo analice la revisión a comienzos de diciembre.

Si la aprobación se concreta, Argentina recibiría un nuevo desembolso cercano a los US$900 millones. El ingreso de esos fondos permitiría recomponer parcialmente las reservas después del pago realizado esta semana, aunque no resolvería por sí solo las necesidades de financiamiento de los próximos meses.

El timing será clave porque el desembolso llegaría poco antes de nuevos vencimientos y en un momento en el que el Gobierno necesita mostrar una mayor capacidad de acumulación de reservas.

Los pagos que vienen

El próximo compromiso importante con el organismo aparece en diciembre. Argentina deberá afrontar otro vencimiento con el FMI por unos u$s 338 millones hacia fines de ese mes.

Pero la presión aumenta al comenzar 2027. En enero vencen alrededor de u$s 4500 millones de deuda con bonistas privados, entre Bonares y Globales.

Por eso, el desafío para el Gobierno no termina con el desembolso del FMI. Necesita atravesar diciembre y llegar a enero con suficientes dólares para cumplir con los vencimientos, mientras intenta recomponer el stock de reservas.

La foto que deja el pago de la semana pasada muestra esa tensión. El BCRA continúa comprando dólares, pero los vencimientos de deuda absorben una parte importante de las divisas acumuladas.

Quintana consideró que “todo va a depender del flujo de ingresos”, aunque anticipó que, hacia adelante es probable que veamos “un ritmo de compras será moderado”.

En definitiva, con las reservas nuevamente por debajo de los u$s 50.000 millones, el mercado seguirá de cerca cuánto puede acumular el Central durante las próximas semanas, cuándo ingresa el desembolso del FMI y cómo se prepara el Tesoro para los pagos de enero.