¿Por qué comprar acciones ahora, cuando los bonos del Tesoro a seis meses están pagando más del 5%? Sí, el 5,2% es un rendimiento real plano o negativo, dependiendo de cómo mida la inflación. Pero al menos no está retrocediendo.
Si cree que la inflación está cerca de su máximo, puede extender el vencimiento, renunciar a un poco de rendimiento y esperar una ganancia mayor. Si cree que la inflación podría seguir subiendo, compre el bono a seis meses y transfiéralo a algo más alto en septiembre. Y recuerde que, a medida que suben los rendimientos, disminuye el daño causado a la rentabilidad de los bonos por nuevas subas de tasas: el cupón es un aislante natural.
Las acciones, por su parte, siguen caras en términos históricos, en un momento de ralentización de las ventas, estrechamiento de los márgenes, caída de los beneficios y alta volatilidad. ¿Por qué no reducir un poco el riesgo, aprovechar el rendimiento y relajarse hasta la primavera?
James Mackintosh lo explica claramente en el Wall Street Journal:
"La lección central de la historia financiera es que, a largo plazo, las acciones estadounidenses superan a los bonos. Pero comprar acciones cuando están caras -a 18 veces los beneficios estimados para los próximos 12 meses; rara vez han estado tan caras excepto por la burbuja de las puntocom y el boom post-pandemia- es una receta para rendimientos inferiores. Al mismo tiempo, los rendimientos del Tesoro han vuelto a niveles decentes. Hay mucho margen para que los bonos decepcionen si la inflación resulta ser endémica. Pero al menos parten de una valoración razonable, basada en los rendimientos actuales".
He aquí una pregunta estrechamente relacionada: ¿La atractiva valoración de los bonos en relación con las acciones atraerá el capital de las acciones a los bonos, presionando los altos precios de las acciones?
Los flujos de los fondos cotizados en Bolsa (ETF, por sus siglas en inglés) sugieren que puede haber un movimiento de venta de acciones/compra de bonos entre los inversores pasivos. En una nota reciente titulada ¿Los rendimientos del 5% frenarán el crecimiento de los ETF de renta variable? Todd Sohn, de Strategas, señalaba que:
"(...) Los flujos de ETF de renta variable siguen siendo tibios. Todavía queda un día, pero los flujos de febrero están sondeando su entrada más baja desde abril de 2022... Los nervios del mercado de renta variable más los rendimientos del 5% a corto plazo han hecho que las entradas en ETF de bonos similares al efectivo hayan registrado un aumento récord de u$s 8600 millones en los últimos cinco días de negociación. El apetito por un refugio seguro se combina con fuertes salidas de flujos de alta rentabilidad y los ya mencionados flujos reacios de renta variable más amplia".
Sohn me dijo que últimamente parece haber al menos una ligera correlación entre los flujos de ETF del Tesoro y los rendimientos a seis meses.
El equipo de estrategia de Parag Thatte en Deutsche Bank afirma que su medida del posicionamiento agregado de la renta variable mundial registró la semana pasada la mayor caída en tres meses, ya que los fondos de renta variable sufrieron salidas, especialmente en Estados Unidos. Su mapa del nivel y el impulso de los flujos de fondos sitúa a los fondos de bonos cortos, intermedios y mixtos en el cuadrante "alto y al alza".
Ed Al-Hussainy, de Columbia Threadneedle, señala que hay una gran clase de inversores que sin duda se volcarán de larenta variable a la renta fija, porque tienen que hacerlo: los fondos de pensiones de prestaciones definidas. El reciente aumento de las tasas ha reducido el valor actual de los pasivos de los fondos de pensiones, dejando a los fondos estadounidenses un 9% sobrefinanciados, según el índice Milliman. Los mandatos de los fondos les obligarán a reducir el riesgo de la renta variable y a fijar los rendimientos mediante la renta fija. Será un fenómeno global.
La relación entre los flujos y los precios de los activos es compleja y teóricamente controvertida. Tampoco está claro -al menos para mí- qué proporción de los activos financieros mundiales se mantienen bajo mandatos que permitan cambios significativos en la asignación entre clases de activos. Pero si las tasas se mantienen altas durante más tiempo, parece lógico suponer que esto será un viento en contra para la renta variable.
