Los inversores llevaron los costos de endeudamiento de gobiernos y empresas con grado de inversión en mercados emergentes a niveles casi récord frente a los países desarrollados, mientras refugios tradicionales como los bonos del Tesoro de EE.UU. pierden atractivo.
La prima que los inversores exigen para poseer deuda de países y empresas con grado de inversión sobre los bonos del Tesoro cayó a 1.04 y 1.1 puntos porcentuales, respectivamente. Esto marca el nivel más bajo para los diferenciales soberanos desde 2007, mientras que los diferenciales corporativos también fueron brevemente más bajos antes de la elección de Donald Trump como presidente de Estados Unidos el año pasado.
El movimiento resalta cómo los inversores están menos preocupados por las posibles consecuencias de la guerra comercial errática de Trump en los mercados emergentes, y en cambio se enfocan en la mejora de la salud económica de algunos de estos países.
También refleja la cautela de algunos inversores respecto a los bonos del gobierno estadounidense tras los repetidos ataques del presidente al titular de la Reserva Federal, Jay Powell, y la preocupación por los niveles de deuda gubernamental.
"Los activos seguros ya no son tan seguros como solían ser, y ese es un factor que empuja a la gente hacia los mercados de crédito", incluidos los mercados emergentes, dijo David Hauner, jefe de estrategia de renta fija en mercados emergentes globales de Bank of America, quien también señaló a los mercados de renta variable globales "superfuertes" y al impulso de un dólar más débil.
Los diferenciales de los mercados emergentes "respecto a los bonos del Tesoro de EE.UU. o los Bunds alemanes son ajustados, pero el nivel general de rendimiento es atractivo cuando se ve que la gente pierde la fe en los activos seguros tradicionales", dijo.
En general, los diferenciales del índice de bonos soberanos de mercados emergentes de JPMorgan -que incluye grado de inversión y alto rendimiento- cayeron de 3.9 puntos porcentuales en abril a poco más de 3 puntos, el nivel más bajo desde principios de 2020. El índice equivalente para empresas bajó de 2.8 puntos porcentuales a 2.05, no muy lejos de los niveles de 2018.
Ofrecen rendimientos del 7.3 % y del 6.3 %, respectivamente, en comparación con el 4.3 % de los bonos del Tesoro a 10 años.
El mercado se benefició de que los estados del Golfo con altas calificaciones se convirtieron en emisores regulares de bonos. Arabia Saudita, por ejemplo, está en camino de ser uno de los mayores emisores de deuda de mercados emergentes de este año por segundo año consecutivo, ya que el reino utiliza los mercados de deuda para superar una baja en los precios del petróleo y financiar sus "gigaproyectos".
Mientras tanto, muchos de los países con calificación más baja, como Argentina y Pakistán, emprendieron reformas difíciles que en general fueron bien recibidas por los inversores.
"Los diferenciales con grado de inversión en mercados emergentes están ajustados en relación con los niveles históricos. Sin embargo, la calificación crediticia [o] la calidad del sector también ha mejorado significativamente en los últimos años", dijo Shamaila Khan, jefa de renta fija de mercados emergentes en UBS Asset Management.
A pesar de las recientes amenazas renovadas de Trump sobre una guerra comercial global, los inversores "parecen estar operando más allá de los titulares, enfocándose en factores positivos como un dólar estadounidense más débil, un mayor crecimiento en China y cierta normalización del comercio entre EE.UU. y China", dijeron analistas de Citi la semana pasada.
Los diferenciales más ajustados también reflejan una "operación de convergencia" que está ocurriendo en los créditos de mayor calidad tanto en mercados emergentes como desarrollados, dijo Aaron Grehan, codirector de deuda de mercados emergentes en Aviva Investors.
"En los últimos dos o tres años hemos visto una creciente participación de inversores globales en los mercados emergentes, especialmente en el segmento de grado de inversión", añadió, ya que fondos tradicionalmente enfocados en créditos de mercados desarrollados se diversificaron.
Sin embargo, algunos analistas creen que el optimismo de los inversores deja poco margen para una fuerte caída en las expectativas de crecimiento global o para la posibilidad de una inflación impulsada por aranceles en EE.UU.
La Fed mantuvo las tasas sin cambios desde diciembre, con algunos funcionarios reacios a recortarlas más ante la preocupación de que los aranceles comerciales puedan alimentar la inflación. La caída de las tasas de interés en EE.UU. tradicionalmente impulsó la búsqueda de rendimiento en los mercados emergentes.
Aunque los datos económicos de Estados Unidos podrían resultar mejores de lo esperado, "no hay mucho más margen [para que los diferenciales] se reduzcan si el riesgo de recesión sigue siendo bajo", pero sí "hay margen [para que] se amplíen significativamente si el riesgo de recesión vuelve a estar sobre la mesa", dijo Jonny Goulden, jefe de estrategia de renta fija en mercados emergentes de JPMorgan.
Los precios de la deuda de los mercados emergentes subieron justo cuando los inversores globales contemplan regresar a una clase de activo que muchos habían abandonado en favor de los mercados de acciones y crédito de EE.UU., en auge durante la última década.
En una encuesta reciente a inversores institucionales, la consultora de inversiones bfinance descubrió que cuatro quintos de quienes ya poseen bonos de mercados emergentes planeaban mantener o aumentar su exposición en los próximos 18 meses, aunque el 43 % no posee ninguno.
"Durante muchos años, los mercados emergentes han estado muy infrarrepresentados", dijo Hauner de BofA. "Si la gente no posee tanto, tiene más espacio para seguir agregando riesgo en el crédito de mercados emergentes."
