El presente análisis se basa en las cotizaciones al 6 de noviembre de 2026, el último cierre del mercado argentino.

Wall Street tiene por delante nueve largos meses para pricear el riesgo político argentino de cara a las elecciones presidenciales de 2027. Durante este período, la incertidumbre electoral probablemente seguirá condicionando las cotizaciones del Merval, los bancos y las empresas reguladas.

Sin embargo, frente al brutal castigo que viene sufriendo el Merval durante 2026, existe una pregunta que merece especial atención: ¿cuánto de ese riesgo político ya está incorporado en los precios actuales? Y, más importante todavía, ¿es posible que determinados activos argentinos estén cotizando con descuentos superiores a los que justificarían escenarios electorales potencialmente adversos?

La discusión resulta particularmente relevante porque muchos papeles argentinos acumulan pérdidas extraordinarias respecto de los máximos alcanzados durante el gobierno de Javier Milei. Pero una caída pronunciada no necesariamente implica que un activo esté barato. Para intentar responder esa pregunta, es necesario establecer valores de referencia y analizar qué escenarios políticos podrían justificar las cotizaciones actuales.

Dos escenarios políticos y un ejercicio de valuación

El análisis plantea un ejercicio relativamente sencillo basado en el promedio ponderado de dos resultados electorales posibles. El primero supone una continuidad del actual oficialismo en 2027 y un regreso de los activos argentinos a los máximos alcanzados durante el gobierno de Javier Milei, utilizando como referencia el 7 de enero de 2025.

El segundo supone un escenario de alternancia política, con una victoria electoral del peronismo, y utiliza como referencia niveles de precios históricamente inferiores. Para cuantificar este último escenario, se considera el 30 de agosto de 2019, pocas semanas después de que Alberto Fernández superara a Mauricio Macri en las PASO del 11 de agosto. Durante aquel período, el mercado argentino experimentó una corrección bursátil extraordinaria.

Los precios observados hacia fines de agosto de 2019 permiten construir una referencia histórica para dimensionar movimientos potenciales asociados a cambios en las expectativas políticas, sin recurrir a las cotizaciones excepcionales registradas durante la crisis del COVID.

La relevancia de considerar el riesgo político también puede observarse en la reciente experiencia brasileña, donde el proceso electoral estuvo acompañado por movimientos épicos en las cotizaciones de los activos financieros.

A partir de aquella referencia de agosto de 2019 se construyen dos escenarios:

1. Escenario de ajuste severo: los activos regresan a los precios observados el 30 de agosto de 2019.
2. Escenario de ajuste moderado: los activos regresan a precios un 50% superiores a los observados en aquella fecha.

La metodología asigna inicialmente una probabilidad del 50% a la continuidad del actual oficialismo y otra del 50% a un escenario de alternancia política. Con esas probabilidades se calculan dos promedios ponderados para cada activo, uno bajo el escenario de ajuste severo y otro bajo el escenario de ajuste moderado. Posteriormente, se compara cada promedio ponderado con la cotización actual para determinar qué descuento incorpora el mercado respecto de esos valores de referencia. El ejercicio también permite realizar el cálculo inverso: determinar qué probabilidad de continuidad del oficialismo haría coincidir matemáticamente el precio actual de cada activo con el promedio ponderado de los dos escenarios.

Se trata de probabilidades implícitas dentro del modelo, no de pronósticos electorales. Finalmente, se calcula cuánto debería subir cada activo desde su cotización actual para recuperar los máximos alcanzados durante el gobierno de Milei.

Cabe aclarar que las acciones energéticas, como YPF y Vista, quedan excluidas de este ejercicio, dado que sus cotizaciones fueron especialmente beneficiadas por el contexto energético internacional derivado de la guerra entre Estados Unidos e Irán. Este factor extraordinario dificulta aislar el impacto del riesgo político argentino sobre sus precios.

Es importante destacar que el presente análisis es estrictamente financiero y no contiene valoraciones sobre los candidatos, partidos políticos o sus respectivas propuestas económicas. Los escenarios considerados son ejercicios hipotéticos construidos a partir de referencias históricas de mercado y no implican que una determinada fuerza política necesariamente produzca resultados bursátiles positivos o negativos. Su único objetivo es cuantificar las diferencias entre las cotizaciones actuales y los valores que surgirían bajo distintos supuestos electorales.

Merval: ¿sobrecastigo?

El Merval medido en dólares cotiza actualmente en 50,36 en la serie de referencia utilizada para este ejercicio. Cabe recordar que, desde el 19 de octubre de 2026, comenzó a operar el nuevo MSCI Merval, que reemplazó al tradicional S&P Merval, con una nueva metodología de cálculo, una base inicial de 100.000 puntos y una composición de 19 empresas líderes, incorporando a Cresud y excluyendo a Telecom y Comercial del Plata.

La comparación histórica utilizada en este análisis requiere, por lo tanto, verificar la homogeneidad de la serie. Bajo un escenario electoral 50/50 con ajuste severo, el promedio ponderado del Merval alcanza 51,07.

La diferencia respecto de su cotización actual es prácticamente inexistente: apenas un descuento del 1,4%. Si se considera un escenario de ajuste moderado, el promedio ponderado aumenta a 54,97 y el descuento incorporado en la cotización actual asciende al 8,4%.

¿Qué está mostrando este ejercicio? Que el Merval ya cotiza en niveles compatibles con una combinación de escenarios electorales que contempla una corrección bursátil muy considerable.

De hecho, al invertir el cálculo, la probabilidad implícita de continuidad del actual oficialismo se ubica en 49% bajo el escenario de ajuste severo y 42,7% bajo el escenario de ajuste moderado. RALLY POTENCIAL DEL MERVAL: +71,8%.

Si el índice regresara al máximo de 86,54 alcanzado durante el gobierno de Milei, debería registrar una suba del 71,8% desde su cotización actual de 50,36. En otras palabras, el Merval ya incorpora una parte muy relevante del riesgo contemplado en los escenarios del ejercicio. El índice agregado está operando prácticamente en línea con un promedio ponderado que asigna un 50% de probabilidad a un escenario de alternancia política con ajuste severo.

Galicia y ¿sobrecastigo?: un descuento de hasta 27,7% respecto de su promedio ponderado

El caso de Banco Galicia presenta resultados particularmente interesantes. Su ADR cotiza en 29,44 dólares, mientras que el promedio ponderado bajo un escenario 50/50 con ajuste severo alcanza 38,58 dólares.

Esto implica que Galicia cotiza un 23,7% por debajo de su valor de referencia. Bajo un escenario de ajuste moderado, el promedio ponderado aumenta a 40,71 dólares y el descuento asciende al 27,7%.

La magnitud de estos descuentos resulta relevante porque el ejercicio no supone una continuidad política asegurada. Por el contrario, asigna una probabilidad del 50% a un escenario de alternancia y, aun así, Galicia cotiza entre un 24% y un 28% por debajo de sus promedios ponderados.

Si se invierte el cálculo, la probabilidad implícita de continuidad del oficialismo que justificaría la cotización actual de Galicia se ubica en 34,8% bajo el escenario de ajuste severo y 29,8% bajo el escenario de ajuste moderado. RALLY POTENCIAL DE GALICIA: +133,2%.

Si Galicia recuperara su máximo de 68,64 dólares alcanzado durante el gobierno de Milei, su ADR debería registrar una suba del 133,2% desde los actuales 29,44 dólares. Es decir, tendría que más que duplicar su cotización simplemente para regresar al máximo histórico utilizado como referencia en el escenario de continuidad oficialista.

El resultado es significativo: incluso incorporando un escenario electoral de ajuste considerable, Galicia cotiza por debajo de los valores que arroja el ejercicio.

Banco Macro y ¿sobrecastigo?: descuentos de hasta 15,7% respecto de su promedio ponderado

Banco Macro también presenta descuentos importantes respecto de sus promedios ponderados. Con una cotización actual de 57,76 dólares, su promedio ponderado bajo el escenario de ajuste severo alcanza 64,02 dólares, lo que implica un descuento del 9,8%.

Si se utiliza el escenario de ajuste moderado, el valor de referencia aumenta a 68,48 dólares y el descuento asciende al 15,7%. Al invertir el ejercicio, la probabilidad implícita de continuidad del oficialismo se ubica en 43,2% bajo el escenario de ajuste severo y 37,2% bajo el escenario de ajuste moderado. Nuevamente, ambas probabilidades se encuentran por debajo del supuesto electoral 50/50 utilizado como referencia. RALLY POTENCIAL DE BANCO MACRO: +90,8%.

Si Banco Macro regresara al máximo de 110,20 dólares alcanzado durante el gobierno de Milei, su ADR debería registrar una suba del 90,8% desde su cotización actual de 57,76 dólares.

Prácticamente debería duplicar su precio para recuperar aquel nivel histórico. El resultado vuelve a mostrar la misma dirección: Banco Macro cotiza por debajo de ambos promedios ponderados, incluso contemplando una probabilidad del 50% de alternancia política.

Wall Street y los descuentos incorporados en los precios argentinos

El ejercicio deja una conclusión central: todos los activos argentinos analizados cotizan por debajo de sus promedios ponderados, incluso asignando una probabilidad del 50% a un escenario de alternancia política en 2027. El Merval presenta descuentos de entre 1,4% y 8,4%.

Pero existe una segunda conclusión igualmente relevante. Si los activos regresaran a los máximos alcanzados durante el gobierno de Milei, el Merval debería subir un 71,8%.

Estos porcentajes permiten dimensionar la distancia que separa a las cotizaciones actuales de los niveles utilizados como referencia para el escenario de continuidad política. Es tan significativa la corrección que han experimentado determinados papeles argentinos que, por la magnitud de sus recorridos potenciales, comienzan a asemejarse a opciones de compra.

Más que acciones tradicionales, algunos activos argentinos presentan características económicas similares a verdaderos calls sobre el desenlace político de 2027.

La analogía resulta especialmente ilustrativa porque muestra hasta qué punto determinados activos presentan una enorme sensibilidad potencial a una reversión de las expectativas políticas.

Naturalmente, esto no elimina el riesgo de nuevas caídas ni convierte las acciones en opciones financieras en sentido estricto. Lo relevante es que los descuentos respecto de los promedios ponderados no requieren suponer una continuidad del oficialismo.

El ejercicio asigna solamente un 50% de probabilidad a ese escenario y contempla explícitamente alternativas de ajuste bursátil considerable, incluyendo un regreso a los precios observados durante agosto de 2019.Y aun así, todos los activos analizados cotizan por debajo de sus valores de referencia.

Una aclaración metodológica

Este ejercicio no pretende pronosticar el resultado de las elecciones presidenciales de 2027 ni constituye una valuación fundamental completa de los activos argentinos. Las probabilidades implícitas que surgen del modelo son simplemente aquellas que permiten igualar las cotizaciones actuales con los promedios ponderados de los dos escenarios políticos considerados. No deben confundirse con las probabilidades electorales que Wall Street efectivamente asigna a cada candidato o espacio político.

Los precios también incorporan primas de riesgo, descuento temporal, expectativas de resultados empresariales y factores específicos de cada compañía.

Además, los valores terminales elegidos constituyen referencias históricas hipotéticas, no precios garantizados ante una victoria de uno u otro espacio político.

En consecuencia, el ejercicio no demuestra que el mercado esté anticipando un determinado resultado electoral, sino que permite cuantificar hasta qué punto los activos argentinos cotizan por debajo de determinados valores de referencia, incluso contemplando escenarios de corrección bursátil considerable. Esa distinción es fundamental para interpretar correctamente los resultados.

El riesgo político y las oportunidades que podrían surgir hacia 2027

El análisis permite identificar algo que podría resultar fundamental para los próximos meses: los activos argentinos ya incorporan descuentos considerables dentro de los escenarios políticos analizados, y esa característica se observa en todos los instrumentos considerados.

La particularidad es que, bajo los supuestos de este ejercicio, las cotizaciones actuales son compatibles con probabilidades de continuidad oficialista inferiores al 50%, especialmente en determinados papeles.

Esto no significa que esos porcentajes representen las verdaderas expectativas electorales del mercado. Significa que los precios actuales reflejan descuentos importantes respecto de una combinación de escenarios políticos que ya contempla resultados bursátiles desfavorables.

De cara a 2027, la cuestión no es solamente cuánto podrían caer los activos argentinos ante un escenario de alternancia política. La pregunta igualmente importante es cuánto de ese riesgo ya está incorporado en los precios actuales.

Porque, si Wall Street ya incorporó buena parte de los escenarios de ajuste considerados en este ejercicio, cualquier evolución de las expectativas políticas o económicas más favorable que la contemplada en los precios podría generar movimientos de recuperación significativos en determinados activos argentinos. ¿Se compra o se vende? ¿Caro o barato?