Colapso de bancos provoca cambios en expectativas sobre el futuro de tasas de la Fed

La semana pasada las expectativas sobre la suba de tasas de la Fed tuvieron un inusual comportamiento y a comienzo de esta semana se sigue exacerbando.

Se evidenciaron expectativas de una Fed muy agresiva en los próximos meses, para luego ver un desplome de las mismas a partir de los datos de empleo y la quiebra de un banco en EEUU.

Las tres razones por las que la Fed será más agresiva que de costumbre

Fuerte caída de acciones y bonos en dólares arrastrados por derrumbe de un banco en EEUU

Un sube y baja de expectativas

Lo que estamos viendo en las últimas horas es una gran volatilidad en las expectativas de subas de tasas de la Fed.

A mitad de semana pasada, los comentarios de Jerome Powell, el presidente de la Fed, frente al Congreso de EEUU, generaron un replanteo en la proyección alcista del mercado sobre la suba de tasas.

El presidente de la Fed sonó muy hawkish, al remarcar que era esperable que la tasa terminal se ubique por encima de lo inicialmente estipulado, a la vez que señaló que si los datos macroeconómicos lo seguían sugiriendo, era esperar una agresividad mayor por parte de la Fed.

El mercado entendió que Powell volvía a poner sobre la mesa la suba de tasas de 50 puntos básicos, algo que el mercado había descartado.

Por lo tanto, a lo largo de la semana, el mercado comenzó a especular con una tasa terminal que se acercaba al rango de 5,75% y 6%, desplazando la curva al alza.

No solo fueron los comentarios de Powell sino también la encuesta JOLTs que reflejó un mercado laboral muy sólido, con ofertas de empleo en EEUU en 10,82 millones, por encima de los 10.550 millones esperado.

Sin embargo, el dato de empleo publicado el viernes trajo algo de alivio.

El desempleo creció al 3,6% el mes pasado, desde el 3,4% de enero y por encima del 3,4% esperado. 

Además, la economía generó 311.000 puestos de trabajo, por debajo de los 504.000 del mes pasado, aunque por encima de los 205.000 que esperaba.

El dato más relevante fue que los salarios crecieron 4,6%, debajo del 4,7% esperado.

Esto provocó un nuevo replanteo en las expectativas de suba de tasas, evidenciando un fuerte desplome el viernes.

Juan Manuel Franco, economista jefe de Grupo SBS, detalló que si bien en la última semana la Fed puso sobre la mesa la posibilidad de un retorno a una mayor magnitud de subas de tasas, el dato de empleo del viernes redujo esa probabilidad.

"Jerome Powell compareció ante el Congreso y afirmó que la Fed está prepara para incrementar el ritmo de las subas de tasas en el caso de que la totalidad de los datos apuntaran a que se justifica un tightening más acelerado. Estas declaraciones llevaron al mercado a descontar un hike de 50pbs en marzo. Eso fue hasta el viernes, donde el dato de empleo marcó un aumento en la tasa de desempleo y salarios que desaceleraron su marcha", detalló.

Las expectativas actuales del mercado sobre la trayectoria de la tasa de fondos federales son de 50 puntos básicos de suba para la reunión del 22 de marzo al rango de 5% y 5,25%.

Para el 3 de mayo el mercado espera un nuevo hike de 25 puntos básicos al rango de 5,25% y 5,50% y otra suba de 25 puntos básicos el 14 de junio al rango de 5,50% y 5,75 %.

Daiana Olivera, estratega de Cohen, detalló que tras los comentarios de Powell esta semana el mercado pasó a pronosticar mayores tasas de interés (hasta 5,6% de junio a septiembre vs. 5,2% un mes atrás) por mayores períodos de tiempo (terminarían 2023 en 5,2% según las tasas de interés implícitas).

"Este nuevo ajuste de expectativas también impactó en las estimaciones de tasas para la reunión de marzo, donde ahora se espera un alza de 50 pb con un 60% de probabilidades. Un mes atrás se pronosticaba 25pb".

La quiebra de bancos en EEUU

Sin embargo, un tercer evento cambió las expectativas.

En las últimas horas Silicon Valley Bank entró en quiebra a causa de la suba de tasas de la Fed, la menor liquidez en el sistema y el desplome de los activos que el banco tenía en cartera.

El viernes, Silicon Valley Bank cerró después de sufrir una corrida en sus depósitos, la segunda mayor quiebra bancaria en EE.UU historia.

El colapso bancario, el más grande desde la crisis financiera de 2008, ayudó a que el S&P 500 cayera un 3,3% durante los dos últimos días de negociación de la semana.

A causa de la quiebra de este banco, luego el sistema entró en shock y comenzó a temerse por nuevas quiebras en otros bancos.

Durante las últimas horas también quebraron otros bancos como Silvergate y Firts Republic Bank. 

Los reguladores de EEUU anunciaron que habían tomado el control de Signature Bank, uno de los principales bancos para empresas de criptomonedas, el domingo.

El índice bancario KBW se hundió un 16% durante la semana, su peor caída desde marzo de 2020 cuando la pandemia sacudió los mercados financieros, ya que la quiebra de Silicon Valley Bank conmocionó al sector.

Los analistas de Facimex Valores afirmaron que, como siempre pasa con este tipo de eventos, los inversores se preocupan por ver que otro banco está en dificultades y los policymakers se enfocan en evitar el efecto contagio. 

"A diferencia del 2008, los policymakers no rescataron a los bancos sino que se enfocaron en proteger la plata de los depositantes. No habrá salvataje para los accionistas y ciertos tipos de acreedores de los bancos comprometidos", dijeron.

Dudas sobre la suba de tasas 

El mercado está preocupado de que los aumentos más rápidos en las tasas de interés en décadas por parte de la Fed puedan provocar nuevos colapsos en la economía y en el sistema financiero.

Los operadores comenzaron a especular sobre qué otros bancos de rápido crecimiento podrían verse afectados y si los problemas podrían alentar a la Reserva Federal a pausar, o incluso detener, su esfuerzo de un año para frenar la inflación mediante el aumento de las tasas de interés.

Por lo tanto, ante los riesgos de un eventual efecto contagio a causa de la agresiva suba de tasas, existe la posibilidad de que la Fed pause la suba o que no sea tan agresiva como Powell quiso sugerir a comienzo de semana pasado.

"El aumento de 50 pb que el presidente Jerome Powell había logrado construir la semana pasada se ha ido", dijeron los analistas del banco de inversión ING.

Los inversores están apostando a que el colapso de los bancos de Silicon Valley, Silvergate y Signature impulsará a la Reserva Federal a reducir sustancialmente las subidas de tipos de interés.

Ahora están valorando una tasa terminal de fondos federales del 5,1%, desde el 5,7% del jueves. Los rendimientos de los bonos estadounidenses a 2 años han caído más de 50 pb en 3 días

Por hoy, los inversores observarán atentamente las acciones bancarias de EE.UU para evaluar si las medidas aplicadas por la Fed han sido suficientes para restaurar la confianza.

"Una lectura clara para el mercado es que la Fed no podrá ofrecer un aumento de 50 pb el 22 de marzo si, al mismo tiempo, está introduciendo nuevas medidas de liquidez para el sistema bancario estadounidense. El mercado ahora ha reducido las expectativas para el FOMC de este mes a una suba de 25 pb, e incluso algunos miembros de la Fed llamando que las tasas se mantengan sin cambios", dijeron desde ING.

Por su parte, desde Portfolio Personal Inversiones (PPI), remarcaron la misma situación.

"El mercado modificó drásticamente sus proyecciones y ahora le otorga un 83,4% de probabilidad a un retoque de 25 puntos básicos en la reunión de marzo y el 16,6% restante a que no hará nada. Vale destacar que la semana pasada llegó prácticamente a pricearse un aumento de 50 puntos básicos, pero el propio mercado le puso un techo al accionar de la FED", dijeron.

En definitiva, el mercado pasó en menos de 72 horas a especular con una suba de 50 puntos básicos, hasta incluso un, mantenimiento en la tasa sin cambios en la reunion del 22 de marzo de la Fed.