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Deuda en pesos: persisten las tensiones y aumentan los temores por mayor concentración de vencimientos

En los próximos meses vencen más de $ 13 billones. La deuda indexada creció 119% en los últimos 3 años

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El mercado de deuda en pesos sigue en el centro de la escena. Esta semana el Tesoro deberá renovar deuda por casi $ 300.000 millones.

Los analistas creen que no habrá demasiados problemas gracias a la presencia activa del BCRA en el mercado de bonos en pesos.

Sin embargo, hay preocupación por la alta concentración de vencimientos. En los próximos meses, vencen más de $ 13 billones.

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Esta semana es importante para el Tesoro ya que buscará rollear deuda por $ 300.000 millones.

Durante las últimas licitaciones, el Tesoro ofreció tasas de interés más altas, así como también vencimientos más cortos con el objetivo de poder atraer a los inversores y lograr rollear la deuda.

El contexto para la deuda en pesos de cara a la licitación no es el mejor. La semana pasada, Juntos por el Cambio publicó un nuevo comunicado criticando la política económica, cuestionando la sostenibilidad de la deuda en pesos y alertando sobre los pasivos remunerados del BCRA.

Esto repercutió sobre la deuda en pesos y sobre la confianza de los inversores sobre las mismas.

Los analistas de Facimex Valores afirmaron que, a partir de las tensiones políticas, rápidamente, comenzaron a verse rescates de los FCI que invierten en renta fija y también crecieron las compras de bonos en pesos del BCRA en el mercado secundario, sembrando dudas con respecto a cómo se hará para refinanciar los vencimientos hacia 2024.

"La licitación de esta semana va a ser una prueba clave para ver cuánto impacto tienen estas declaraciones, ya que el Tesoro tiene que renovar $ 296.000 millones en poder de privados", dijeron desde Facimex Valores.

En esa línea, los flujos dentro de los Fondos Comunes de Inversión que invierten en títulos soberanos, co­menzamos a ver una salida algo más pronunciada en las últimas tres jornadas.

Nerpy Persichini, head de estrategia de GMA Capital, remarcó que los rescates netos de los FCI CER, dollar linked y T+1 sumaron $ 24.000 millones durante este período.

"Si bien aún no se trata de cifras alarman­tes (hacia junio la salida de estos fondos llegó a superar los $ 50.000 millones diarios), es algo para monitorear de cerca si las discusiones sobre la sostenibilidad de la deuda en pesos se intensifican", dijo.

El muro electoral

Debido a las tensiones políticas y de cara a las elecciones, el Gobierno no ha podido rollear la deuda posterior a septiembre, generando un cumulo de vencimientos muy grande que genera distorsiones y tensiones en el mercado.

Entre febrero y septiembre vence un total de $ 13,3 billones de deuda en pesos, equivalente a $ 67,670 millones al tipo de cambio oficial y u$s 35,975 millones al contado con liquidación.

Solamente durante febrero, el Tesoro deberá afrontar vencimientos por $ 500.000 millones, todo en manos de privados.

El mercado depende de que el BCRA pueda seguir interviniendo en la curva de deuda en pesos para que pueda seguir manteniéndose el roll over de los vencimientos

Ignacio Sniechowski, head de research de Grupo IEB, no ve riesgos de corto plazo en la deuda en pesos, en tanto y en cuanto el BCRA se mantenga presente.

"Creemos que el frente deuda en pesos no presenta, por el momento, mayor problema, a pesar de un mayor nivel de confrontación política entre el oficialismo y la oposición: el BCRA asegura la liquidez y, en el límite, la situación terminará con la deuda en pesos mayoritariamente en manos públicas", dijo.

Si bien el roll over ha sido positivo, mucho ha tenido que ver la participación del sector público para proveer de liquidez.

En paralelo, el Tesoro no ha podido rollear a plazos largos. En las últimas licitaciones, ha emitido deuda con plazos de vencimiento únicamente de hasta 8 meses. 

La última vez que pudo emitir deuda a un plazo mayor a 8 meses fue en septiembre de 2022.

El riesgo sigue estando latente, sobre todo a medida que se acercan las elecciones y el Gobierno tiene cada vez menos espacio para colocar deuda antes de las PASO.

"Si los inversionistas dejan de renovar la deuda en el segundo trimestre, tal como se pronostica, el BCRA tendrá que reanudar la impresión de dinero, alimentando la inflación y aumentando la presión sobre el Gobierno para que devalúe su tipo de cambio oficial. Si Argentina no logra refinanciar su deuda local, el mercado comenzará a ponerse nervioso y podríamos ver redenciones más pronunciadas de los fondos mutuos", según Javier Casabal, estratega de renta fija de Adcap Grupo Financiero.

El cepo como aliado

Si bien las tensiones se mantienen y se incrementa a medida que crece el stock de deuda en pesos, esto no se traslada a una disparada en el tipo de cambio, así como tampoco se produce una gran crisis.

Todo ello es gracias a la existencia del cepo y a la falta de alternativas que tienen los agentes de buscar otras opciones de inversión de los pesos.

Es decir, la existencia del cepo termina obligando a los agentes a seguir haciendo un roll over de deuda, impidiendo que las tensiones se trasladen al mercado cambiario en forma directa.

"La gran mayoría de los títulos están en manos de instituciones públicas como el fondo de pensiones estatal y los bancos estatales, que normalmente renuevan su deuda. Los inversionistas privados como bancos, fondos mutuos y compañías de seguros también están regulados y muchos estarán obligados a seguir invirtiendo", dijo en Bloomberg Adrián Yarde Buller, economista jefe de Facimex Valores.

Poniendo esto en números, los analistas de EconvIews explicaron que el monto de la deuda en pesos del Tesoro con el sector privado se estima en unos 7 billones de pesos, lo que representa aproximadamente el 5% del PBI.

Según Econviews, de ese monto, la mayor parte lo tienen bancos (para constituir encajes), e inversores institucionales, que muy probablemente renueven esos bonos.

"El resto del sector privado se calcula que tienen unos dos billones de pesos, que son los más difíciles de refinanciar, aunque en la medida que siga habiendo un cepo cambiario, no tienen adónde ir, están cautivos", dijeron.

La agencia Bloomberg remarcó que el stock de deuda en pesos sobre el total de la deuda de la economía es del 250 por ciento.

Indexacion de la deuda

Por otro lado, el stock de deuda creció rápidamente a lo largo de la actual gestión de Gobierno.

Según Nery Persichini, head de estrategia de GMA Capital, en tres años, el stock de deuda bruta se expandió u$s 73.474 millones para totalizar u$s 396.539 millones en diciembre de 2022.

El especialista remarca que sin prestamistas como Blackrock o Templeton, nuestro modesto mercado de capitales dio un paso adelante.

"En el marco de un cepo draconiano en el que cubrirse en moneda dura es tan intrincado como el laberinto del Minotauro en Creta, inversores privados y entidades públicas compraron bonos en pesos de corto plazo del Tesoro, y financiaron el pago de deuda vieja y una parte del déficit fiscal", sostuvo.

Gran parte de esa deuda está indexada a devaluación, así como también a inflación.

Este año el Tesoro deberá hacer frente a $ 13,8 billones por vencimientos de deuda en pesos (casi 17 puntos del PIB), de los cuales el 75% se encuentra indexado, ya sea a inflación, tipo de cambio o ambas.

"Se trata deuda "inlicuable" para el Tesoro, porque cualquier desborde nominal de la economía haría más pesada la carga de esos compro­misos y elevaría la probabilidad de un default. Para colmo, estos instrumentos, que ya representan un cuarto del total de la deuda pública, fue la de creci­miento más acelerado en la gestión. El stock pasó de u$s 71.581 millones a u$s 157.024 millones (+119%)", afirmó Persichini.

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