Estados Unidos está cada vez más cerca de la recesión, ¿le interesa a la Fed evitarlo?

La espiral de inflación y salarios alimentan un ciclo alcista que la Fed debe romper.

Los inversores están comenzando a valorar la posibilidad de una desaceleración económica inducida por la Reserva Federal, pero, aún así, en conjunto, creen que se puede evitar una recesión.

¿Perp se puede evitar? Tal vez sea demasiado tarde. Hace unas semanas citamos un artículo de Alex Domash y Larry Summers que señalaba que, desde 1955, se han registrado ocho casos en los que la inflación salarial estaba por encima del 5% y la tasa de desempleo se situaba por debajo del 4%, como ahora. En los ocho, siguió una recesión en dos años.

Sin embargo, la historia no es el destino. Este es un momento histórico anómalo debido tanto a múltiples shocks de oferta (primero la pandemia, ahora la guerra) como a una política fiscal y monetaria extraordinaria. Puede haber una ruta de escape económica, esta vez.

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El economista de Goldman Sachs, David Mericle, cree que sí. Lo que obliga a la Reserva Federal a tomar medidas de fuerza contra la recesión es el surgimiento de una espiral de precios y salarios. Entonces, la pregunta es: ¿cuánto debe disminuir el crecimiento de los salarios para que la Fed retroceda y cuáles son las condiciones previas para tal desaceleración? Aquí está el razonamiento:

"Primero, preguntamos cuánto debe disminuir el crecimiento de los salarios para que sea compatible con la proyección de la Fed de que la inflación caerá gradualmente hacia el objetivo del 2%. En segundo lugar, nos preguntamos cuánto debe reducirse la brecha entre empleos y trabajadores para lograr esa desaceleración en el crecimiento de los salarios. En tercer lugar, estimamos cuánto tendría que caer el elevado nivel de ofertas de trabajo por la reducción de la demanda laboral junto con una supuesta recuperación de 1-1,5 millones de trabajadores en la oferta laboral para reducir suficientemente la brecha entre empleos y trabajadores. Por último, nos preguntamos cuánto tendría que reducirse el crecimiento del PBI para reducir las ofertas de trabajo en esa cantidad, en función de la relación estadística entre los dos".

La respuesta de Mericle a la pregunta final es que el

crecimiento del PBI en Estados Unidos se está desacelerando entre un 1% y un 1,5%

.

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Don Rissmiller, de Strategas, está de acuerdo en que los salarios son la clave. Si los salarios no aumentaban rápidamente, la Fed podría simplemente esperar a que pasara la inflación, dado que ha sido impulsada en gran parte por los shocks de oferta. Como dijo Ben Bernanke en un contexto diferente, "la Fed no puede crear más petróleo". Pero debido a que los salarios, a diferencia de los precios de los bienes, son rígidos (una vez que aumentan, son difíciles de reducir), en cuanto alcanzan un cierto umbral de crecimiento, alimentan un ciclo alcista que la Fed debe romper.

Estamos llegando a ese umbral ahora, dice Rissmiller. "El ECI [índice de costos de empleo] está funcionando en alrededor del 4%. Si la productividad está aumentando en un punto porcentual o un punto porcentual y medio, los empleadores pueden aguantar", sin traspasar grandes aumentos de precios a los clientes. Pero si es mucho más alto que eso, el mercado estaría "encendido", según Rissmiller. Inducir una recesión se convierte en la mejor opción de la Fed.

Entonces, ¿qué tiene que pasar para que se enfríe la inflación salarial? "El sector privado tiene que hacer un duro trabajo", dice Rissmiller. Concretamente, los salarios más altos que ya se ofrecen deben atraer a las personas al mercado laboral, cerrando la brecha entre empleos y trabajadores. Así, la serie de datos a observar mientras nos preguntamos si tendremos una recesión el próximo año es, curiosamente, la tasa de participación de la fuerza laboral. Ha ido en aumento, pero se necesita más.

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