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Acuerdo con el FMI: anticipan que bonos podrían subir hasta 55%

Analistas prevén una fuerte recuperación para los bonos soberanos en dólares. Por qué miran a la curva soberana de Ecuador para proyectar las potenciales ganancias.

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A partir de la confirmación de acuerdo entre el FMI y el Gobierno, el mercado comienza a hacer cuentas y vuelve a hablar de compresión de spreads y de proyecciones alcistas para los bonos.

La expectativa es que el acuerdo implique que el Gobierno tome medidas que apunten a la corrección de los desequilibrios macroeconómicos. A partir de ello, las variables financieras tenderían a relajarse, con una caída del dólar, una baja en la brecha, y subas de los bonos y de las acciones.

Los bonos pueden ensayar un rebote importante y el mercado ve a Ecuador como curva objetivo, por lo cual, podría apuntar a rendir en torno al 10% e implicaría subas de más del 50%

Para los analistas de Delphos Investment, los activos financieros conseguirán algo de oxígeno en el corto plazo de confirmarse el acuerdo con el FMI.

"Los bonos seguramente confirmarán el piso reciente, pudiendo rebotar al menos un 10% (dependiendo del contexto global). El dólar financiero es un tanto más complejo de analizar, ya que dependerá de la letra chica del acuerdo. El capítulo monetario, tipo de cambio y reservas del acuerdo será clave para determinar lo que suceda con el contado con liquidación. De todas maneras, la noticia en sí misma podría traer algo de alivio de corto plazo", dijeron.

Subas del 55%

El mercado considera que la noticia podría gatillar una oportunidad importante para los Globales. Suponiendo que la Argentina llegue a un acuerdo total en marzo, los analistas de Adcap Grupo Financiero recomiendan comprar los Globales 2035 y 2038

En ese sentido, esperan que estos bonos ensayen subas superiores al 55% respecto de los valores en los que cerraron ayer.

"Vemos una caída muy limitada con los 2035 cotizando a u$s 28 y, dada su alta beta, debería liderar la recuperación y superar al resto de los bonos soberanos. Esperamos que los Globales 2038 rindan mejor ya que el mercado ha mostrado su preferencia por los bonos de mayor cupón y nos acercamos al step-up por el cual el 2038 casi duplicará su cupón a 3,88% desde el 2% actual", comentaron.

Para poder proyectar los objetivos de subas, desde Adcap Grupo Financiero miran a la curva soberana de Ecuador como curva target, lo cual proyecta una ganancia de más del 45% en la curva local.

"En un escenario constructivo, en el que Argentina alcanza un acuerdo completo en marzo, esperamos subas para los bonos soberanos que oscilan entre 45% y 57%, suponiendo que la curva de rendimiento tome la forma de Ecuador el 21 de enero. Esperamos que los Globales 2035 y 2038 tengan un rendimiento superior dada su alta beta y cupón más alto, respectivamente", dijeron.

Mientras que Argentina rinde en niveles de 26%, los bonos de Ecuador se ubican en niveles del 10%, por lo que dicha compresión de spreads implicaría subas de más del 50% en el precio de la deuda.

La explicación por la que ven más valor en el tramo medio y largo los analistas de Adcap Grupo Financiero se debe a que, el mercado se ha movido siempre con una preferencia hacia bonos con cupones más altos.

"Los bonos soberanos han tenido comportamientos diferentes desde el canje de deuda de septiembre de 2020, mostrando una preferencia significativa por los bonos de mayor cupón. En este período, el Global 2041 (es el bono con el cupón más alto en la curva en el 2,5%), se destaca claramente en performance al Global 2030 (el bono con el cupón más bajo al 0,5%) en un 22%", dijeron.

Los analistas de Portfolio Personal Inversiones (PPI) consideran que en un contexto positivo de acercamiento con el Fondo, los niveles de diciembre son a priori un primer target para los bonos.

"Para volver a dichos precios es necesario un rebote del +11% al 14% desde los niveles actuales", dijeron desde PPI.

A su vez, desde la compañía también ven valor en los Globales 2038 en similitud al análisis de Adcap.

"Destacamos que este contexto favorece a los títulos de Viejo Indenture (38s/41s). Acordar con el FMI y definir un sendero fiscal reduce la probabilidad de default de la deuda privada en el corto plazo. De esta manera, la mayor ‘Current Yield' de los Old Indenture gana atractivo para quien busque maximizar los flujos en los primeros años. Los 38s&41s exhiben una CY de 10.4% y 9.9%, respectivamente (vs 4.8% de los 35s)", dijeron.

¿Ver para creer?

Si bien al acuerdo es positivo, el mercado se mantiene con cierta expectativa sobre las medidas que se tomen y los objetivos que se puedan alcanzar.

Según operadores del mercado, será a partir de estas señales el indicativo que podría aclarar la dinámica de los bonos hacia el futuro.

El eventual acuerdo llega después de semanas de bastante intensidad y por parte del mercado que terminó generando una caída sustancial en el precio de la deuda.

Los Globales operan en zona de mínimos históricos, y a 16 meses de haber reestructurado, los Globales llevan perdido el 41% de su valor.

Un operador de bonos de un banco local explicaba que lo que pase con los bonos actualmente va a corregir la pérdida que se evidenció en el mercado en las últimas semanas. 

Además, advierte que el mercado va a seguir atento a la letra chica y también a las medidas que se tomen para que el Gobierno pueda ir en busca de los objetivos planteados en el acuerdo.

"Los bonos van a rebotar de frente a un anuncio de acuerdo. Sin embargo, esta mejora va a devolver parte de las importantes pérdidas innecesarias que incurrió el mercado debido a la demora en el acuerdo. Mas allá del anuncio, el mercado sigue atento a un eventual plan económico, medidas orientadas a corregir los desequilibrios económicos y anuncios en esa dirección. El acuerdo por sí solo no corrige nada, salvo que es una buena noticia y nada más que eso por ahora", dijo el trader.

Las acciones

Las acciones argentinas reaccionaron positivamente tras el anuncio del acuerdo con el FMI. El sector financiero lideraron las subas, con ganancias de 9%

Sin embargo, el escepticismo continúa debido a la falta de datos concretos en relación al plan macroeconómico que logre solucionar los desequilibrios macro y encaminen a un contexto positivo para que las compañías argentinas vuelvan a crecer y a obtener ganancias. 

Para Carla Daniele, trader de Dracma, entiende que es posible que avance actual en las acciones continúe por algunas semanas más.

"Creemos que podremos ver un rally mayor en las acciones. El acuerdo era esperado, pero no viene a cambiar la realidad. No tener un acuerdo era malo para las acciones, pero ese escenario ya está descartado y permite reducir el nivel de incertidumbre que teníamos hasta el momento. El acuerdo se esperaba más cerca de marzo que a fines de enero, por lo tanto, que el mismo esté antes de lo esperado puede ser tomado como una buena noticia y podríamos ver un poco de calma por un tiempo mas en las acciones", dijo.

Sin embargo, Daniele advierte que también es una posibilidad también, que el mercado lea después la letra chica del acuerdo, y el rally actual se desinfle.

"Es natural esperar la reacción que están teniendo actualmente, pero puede que el rally se agote rápidamente, tal como, por ejemplo, ocurrió tras el resultado de las PASO. Esto puede ocurrir cuando salgan las propias incontinencias del acuerdo y del programa macro asociado. La primera reacción del mercado es positiva, pero sin señales contundentes adicionales, el avance se puede agotar como vimos en otros casos recientes", advirtió.

Por su parte, Diego Martínez Burzaco, head de estrategia de Inviu afirmó que el rebote actual de las acciones es mas bien un rebote técnico y que aun resta ver el plan económico para consolidar el avance reciente.

"Creo que, de corto plazo, estos próximos días van a ser de descompresión de la compresión financiera, con los dólares libres al alza y rebote técnico de acciones y bonos. Todo eso como reacción al acuerdo, pero el mismo es necesario, pero no suficiente. Para que sea suficiente se necesita un plan y ello implica tomar medidas drásticas y pragmatismo. Si ello no se empieza a ver en las próximas semanas, se va a empezar a ver un panorama muy difuso en acciones y bonos y va a seguir la intrascendencia. Por ahora es un rebote, pero sin un plan, esto dura poco y el mercado presionara nuevamente", dijo Martínez Burzaco. 

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