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Wall Street: el anuncio de la Fed alarga la fiesta en el mercado de valores

La renta variable sigue atravesando un buen momento, pero la resaca de los excesos monetarios aún está presente.

La semana pasada, la Reserva Federal logró el mejor truco del manual de los bancos centrales: ser aburrida.

Tras su última reunión de política monetaria, confirmó sus planes de empezar a recortar sus compras de bonos en u$s 15.000 millones cada mes, lo que la sitúa en la senda de eliminar por completo esa parte de su estímulo a mediados del próximo año.

Estos planes no fueron una sorpresa en el contexto de los datos de la inflación, que están resultando mucho más difíciles de predecir incluso para los más entendidos.

Además, la medida del banco central se había anunciado con antelación, lo que eliminó cualquier factor de shock indebido; a la Fed le suele gustar dar sorpresas de carácter moderado, con una gran generosidad que apoya a la economía y, por extensión, da un impulso a los activos de riesgo. Por el contrario, no es partidaria de los giros bruscos imprevistos, especialmente a la luz del 'taper tantrum' que se desató en los mercados cuando declaró su intención de retirar el apoyo monetario en 2013.

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Sin embargo, en su conferencia de prensa, el presidente de la Fed, Jay Powell, buscó llevar todavía más tranquilidad, desechando la idea de apuntar a las tasas de interés, diciendo que era "apropiado ser paciente" y sugiriendo que las compras de activos aún podrían volver a aumentar si las circunstancias lo exigían, un "taper ordenado", como dijo HSBC.

El resultado fue que Powell y la Reserva Federal no fueron ni halcones ni palomas, sino algo intermedio. "Dowkish" [una combinacion de dovish y hawkish], para ser precisos, en la palabra inventada del economista de Rabobank Michael Every.

"La ironía es que ser dowkish, y decir que el tapering tiene que ver con la 'gestión del riesgo' en lugar de quitarle la ponchera a un borracho agresivo, significa que la Fed produjo su mejor resultado posible -mercados más borrachos- y a la vez su peor resultado posible -mercados más borrachos", escribió Every. Fue una "retirada parcial del alcohol sin una verdadera inyección de responsabilidad", añadió.

Las pruebas de la borrachera están por todas partes y, como saben todas las camareras (yo he servido mis pintas, aunque mal), expulsar a los ebrios del local a altas horas de la noche es una tarea difícil.

Por el momento, el cierre fuera de horario sigue en pleno apogeo. El mismo día en que la Reserva Federal anunció su cambio de postura, el índice S&P 500 cerró con otro máximo histórico, el 61º del año hasta ahora, según Charlie Bilello de Compound Capital Advisors. Sólo faltan 17 para batir el récord establecido en 1995.

No oímos a Joe Biden gritar al respecto (a diferencia de ya saben quién), pero el año transcurrido desde su elección como presidente de Estados Unidos ha resultado ser el mejor primer año para cualquier presidente desde 1932, según Charles Schwab.

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Para la Reserva Federal, la reticencia a subir las tasas o a endurecerlas demasiado rápido es comprensible. Los factores supuestamente excepcionales siguen apareciendo para impulsar la inflación, desde la escasez de energía eólica en Europa, que contribuyó a elevar los precios del gas, hasta la subida del costo de los fertilizantes, que apunta a un aumento de los precios de los alimentos el próximo año.

Pero, como dice Gareth Colesmith, jefe de tasas globales de Insight Investment, los beneficios de bombear las tasas de referencia para hacer frente a eso son difíciles de discernir. "¿Pueden arreglarlo? No, en realidad no", dijo. "Podrían quitar el estímulo, podrían subir las tasas, pero tendrían que subir las tasas más que la inflación. Si aprietan demasiado y demasiado rápido, harán colapsar las cosas".

Además, una vez que los cuellos de botella de la cadena de suministro se alivien el próximo año, los brotes transitorios de inflación podrían convertirse fácilmente en desinflación transitoria o incluso en deflación, añadió. En este momento, algunos bancos centrales parecen estar retrasando su respuesta a la inflación, pero el riesgo de que se tomen medidas demasiado duras es real.

Todo esto deja a los mercados de valores en el 'punto dulce' que han ocupado durante la mayor parte del último año y medio. Pero prepara el terreno para una resaca monstruosa más adelante.

Para Robin Brooks, economista jefe del Instituto de Finanzas Internacionales, se trata de "un verdadero dilema para la Fed". "La justificación básica para el tapering es la misma que en 2013: hacer subir los rendimientos del Tesoro a largo plazo para endurecer las condiciones financieras y evitar el sobrecalentamiento. Así que es preocupante que esto no esté ocurriendo, aumentando el riesgo de una corrección más violenta más adelante."

Alan Ruskin, analista del Deutsche Bank, también señaló que "los auges del ciclo de los activos aliados a los excesos monetarios y otros errores de política suelen acabar en lágrimas". Pero el "castigo" probablemente se retrasará, señaló, en parte porque las empresas están cargadas de deuda súper barata y pueden resistir las las tasas de interés mejor que en ciclos anteriores, y en parte también porque y en parte porque los hogares todavía tenían un exceso de ahorro. "El pronóstico del apetito por el riesgo a corto plazo es probablemente mejor de lo esperado", escribió.

"Las acciones de la Fed en 2020, por muy necesarias que se sintieran... han enseñado a otra generación de inversores en renta variable que la Fed estará ahí para salvarles las espaldas, y que hay que comprar todas las caídas", añadió. "Aunque la inflación despegue, se habla mucho de que la renta variable es la mejor clase de activos para refugiarse inicialmente. Se necesitará o bien una economía mucho más suave, o bien mejores alternativas de renta fija (mayores rendimientos), para romper la mentalidad positiva de la renta variable".

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