Lunes  20 de Octubre de 2003

Un Nobel anticipado por el mercado

La concesión del Premio Nobel en Economía de 2003 a los profesores Robert Engle y Clive Granger por sus contribuciones al tratamiento de series temporales supone un galardón bien merecido y, en buena parte, anticipado por el mercado, en este caso por los economistas que hacen trabajo aplicado en macroeconomía y finanzas o que desarrollan teorías basadas en la evidencia empírica.

El Nobel de Economía, en realidad Premio del Banco de Suecia a la Ciencia Económica en memoria de Alfred Nobel, es un premio relativamente joven que se remonta a 1969. Entre los galardonados se encuentran los padres de esta ciencia social joven que trata de modelar el comportamiento de los agentes económicos utilizando la disciplina del lenguaje matemático y estadístico como herramienta de análisis. En este contexto, la Econometría se ha visto galardonada anteriormente en cuatro ocasiones (Koopmans, 1975, Klein, 1985, Haavelmo, 1989, McFadden y Heckman, 2000).

Sin embargo, la influencia de Engle y Granger sobre el trabajo empírico, desde el punto de vista del análisis de la dinámica de las series temporales o históricas, es de tal magnitud que, desde hace tiempo, aparecían tozudamente en las listas de los apostantes. Los mercados financieros, los servicios de estudios, los analistas de coyuntura y, por supuesto, los académicos utilizan dos ideas básicas desarrolladas por estos autores en su quehacer diario.

La primera idea se debe a Clive Granger y se denomina ‘cointegración’. Sabido es que muchas series económicas presentan gran persistencia, en el sentido de que lo que ocurre hoy depende mucho del pasado, tanto que las perturbaciones que reciben se acumulan permanentemente en su nivel careciendo de media o variabilidad bien definida (no estacionariedad o integración). Tradicionalmente, los procedimientos econométricos existentes para predecir o estimar relaciones económicas solo podían tratar con series donde dichas características estuvieran bien definidas (estacionarias) y, para ello, se filtraban las series de sus componentes de largo plazo, tomando diferencias entre valores contiguos, para centrarse en las relaciones de corto plazo. Precisamente porque se ignoraba la evolución a largo plazo de los niveles de las series, se ignoraba la posibilidad de que estuvieran ancladas mediante relaciones de equilibrio procedentes de maximización de utilidad, beneficios o restricciones presupuestarias. En un famoso artículo con el también laureado Engle en 1992, Granger argumentó que, aunque las series tuvieran estas características, sería mejor no filtrarlas para poder encontrar las relaciones de equilibrio que la teoría económica predice. Por ejemplo, una serie como el salario real de un país debe, tarde o temprano, estar relacionada con la productividad. Ambas series tienen las características de integradas pero su cociente (coste laboral real unitario) es mucho mas estacionario y ello puede ayudar a predecir ambas series en el medio y largo plazo. En este sentido, existen co-movimientos entre series integradas que dan lugar al fenómeno de la cointegración, propiedad que puede contrastarse con métodos estadísticos y que ha revolucionado la práctica econométrica en las últimas décadas.

La segunda idea, debida a Robert Engle, se centra en modelar la dinámica de la volatilidad de las series, en vez de en el nivel medio. Cuando se observa una serie financiera se ven episodios donde experimenta una gran variabilidad y otros donde impera la tranquilidad. Ello quiere decir que, al igual que el nivel en el pasado ayuda a predecir el nivel actual, la variabilidad pasada permite predecir la variabilidad presente. En otro famoso artículo publicado en 1982, Engle caracterizó las propiedades de estas series, a las que denominó ARCH (heterocedasticidad condicional autorregresiva). Pocos vocablos han tenido tanto éxito en los mercados financieros, tan aficionados al slang, como este ya que permitían una mejora sustancial en la estimación de primas de riesgo o en la fijación de precios de opciones y otros derivados.

Como hemos visto, las contribuciones de los laureados, a las que se une una colección innumerable de artículos científicos y libros sobre temas relacionados, se basan en observaciones sencillas que, una vez bien fundamentadas, ayudan a mejorar el conocimiento de la realidad económica. En Economía, como en otras ciencias más maduras, los pequeños avances pueden dar lugar a cambios revolucionarios en la forma de entender nuestro entorno.



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