Martes  27 de Julio de 2010

Recuperación o recaída: los riesgos que acechan a la economía global

La reciente corrección de precios en los mercados financieros internacionales cuestiona la posibilidad que ocurra una recaída de la economía mundial. Una nueva recesión produciría una caída aún mayor en los precios de los activos de riesgo (acciones, bonos, commodities, etc.), pero si la recuperación logra ser sostenida, la reciente corrección podría presentar oportunidades de inversión.

Para poder llegar a una respuesta probable es importante entender qué tipo de recuperación estamos experimentando. Las recesiones originadas por crisis financieras y burbujas de activos son seguidas por recuperaciones lentas ya que se requiere tiempo para reparar los balances de aquellos que acumularon un excesivo nivel de deuda (el consumidor y los bancos) que contribuyó a la formación de burbujas. Volver a entrar en una recesión, al poco tiempo de estar saliendo de otra, es un evento muy raro. Sucedió solamente dos veces después de la segunda guerra mundial y cuando existió un fuerte shock a la economía. En los ‘70, con el embargo de petróleo de la OPEC, y a principios de los ‘80, cuando Paul Volcker subió las tasas al 20% para vencer la alta inflación. Hoy existen 3 riesgos principales: crisis europea, medidas de austeridad y burbuja de real estate en China.

El riesgo principal en Europa es que ocurra una crisis financiera en los bancos europeos, que tienen una parte importante de sus activos en deuda soberana y privada de los países europeos en problemas. Los stress tests, al no asumir la posibilidad de default, no han sido útiles para obligar a los bancos a ser recapitalizados y disminuir significativamente el riesgo de una crisis. La salida para reducir el riesgo de solvencia quedaría entonces en manos del Banco Central Europeo, quien podría comprar (monetizar) la deuda soberana, tal como lo hizo la Fed con los bonos hipotecarios.

Con respecto a las medidas de austeridad, es evidente que los países con déficit insostenibles deben implementarlas ya, sin embargo, son un poco tempranas para países que todavía pueden sustentar seguir estimulando sus economías (Alemania, Inglaterra y Estados Unidos). Europa implementará las medidas de austeridad más agresivamente que los Estados Unidos, lo que sumado al problema de los bancos debería resultar en una recuperación económica menor; con implicancias en el euro.

China tiene una contribución mucho más importante al crecimiento global, pero está tratando de enfriar una potencial burbuja inmobiliaria. El aumento significativo del precio del real estate en China ha incentivado la inversión y especulación en el sector. Las acciones de empresas de construcción ya han caído más del 40% y es probable que el precio de las propiedades empiece a caer también. Una fuerte caída en las inversiones inmobiliarias y de infraestructura tendría consecuencias directas en los commodities relacionados con la construcción y en los mercados de algunos países emergentes, pero el gobierno tiene las herramientas para evitar un aterrizaje forzado. China tiene una deuda respecto al PBI de solo el 25% y la tasa de ahorro nacional más alta del mundo.

A pesar de los riesgos, el escenario más probable es una deceleración del crecimiento económico mundial en vez del comienzo inmediato de una nueva recesión. Los riesgos, por ahora, parecen manejables y la recuperación económica acorde a las recuperaciones posteriores a las crisis financieras y burbujas de activos, lentas y por debajo del potencial, pero recuperaciones al fin.

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