Miércoles  05 de Noviembre de 2003

¿Qué anticipan los precios de los bonos?

Los títulos en default cotizan por encima del precio a que deberían estar para convalidar la quita prometida, de 75%, pero la deuda nueva se negocia debajo de su valor técnico por el temor a sufrir un recorte

Las dificultades cada vez mayores que enfrenta el proceso de reestructuración de deuda se reflejan de manera limitada en los precios de los bonos en default. Estos títulos, que cotizan en forma casi uniforme en niveles de u$s 27 deberían, según los lineamientos de la propuesta oficial, presentan valores del orden de los u$s 15.

Estos niveles surgen de los diferentes ejercicios de valuación realizados por las consultoras, y responden al valor presente que tendrán los nuevos bonos tras la reestructuración.

La quita, sin embargo, que en valor presente se encuentra promediando el 90%, no resulta creíble para un mercado que no se mueve por los aspectos técnicos sino por las expectativas basadas en la posibilidad de que haya una propuesta oficial menos agresiva.

Este escenario se apoya en diversos análisis que destacan que al Gobierno mantener una propuesta tan agresiva no le significa (en los próximos cinco años) beneficios adicionales con respecto a una menos exigente pero más aceptable.

Maxinver Consultores señala que el bono Par planteado por el Gobierno, a 42 años de plazo y cupón fijo del 1,5%, presentaría un precio de u$s 15,4 descontado a un plus sobre treasury de 500 puntos básicos, mientras que un bono Par a 30 años, cupón step-up de entre el 1,5% y 3,5% anual y amortizaciones parciales a partir del año 20, descontado a igual tasa se ubicaría en precios de u$s 26,4.

Tal propuesta, señala Maxinver, resulta más amigable y con un efecto caja no tan relevante en el período crítico.

Aún así, destacan que considerando el mejor escenario (es decir, este plus sobre treasury exigido a los bonos posreestructuración de 500 puntos) el valor presente de la mejor alternativa oficial no llega a los u$s 20.

Este último punto no se invalida aunque se estime que el valor pesente aumenta en torno al 8% por reconocimiento de intereses impagos.

En igual sentido, un informe de Allaria Ledesma destaca que el valor actual de los títulos en default sería de entre u$s 15 y u$s 9 en un escenario en donde la TIR a la que se descuenta el flujo ronde entre el 12% y 14%. Tal contexto representa una quita de entre 85% y 91% en valor presente e implicaría que los bonos globales tendrían que sufrir una caída de aproximadamente 50% en sus cotización actuales.

El informe concluye en que no habría inversor que aceptara la propuesta, ni siquiera los que compraron tras el default.



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