Lunes  14 de Abril de 2003

Menor quita conduce a mayores impuestos

El Ministerio de Economía difunde un argumento teórico en busca de consensos para mantener rígida su postura en la negociación de la deuda. Se trata de la teoría del debt overhang, o endeudamiento excesivo, según el cual la calidad de la deuda mejora cuanto mayor sea la quita que se haga.

El punto central es que si el corte no es muy grande, los empresarios locales intuyen que en un futuro próximo deberán pagar más impuestos, ya que el Gobierno deberá contar con mayores recursos para cancelar la deuda. De esta forma se desalienta la inversión, ya que las firmas deben añadir al cálculo de su renta venidera nuevos gravámenes.

Este argumento es la contracara financiera de la famosa curva de Laffer (por el economista Arthur Laffer), según la cual, pasado cierto punto, para aumentar la recaudación es conveniente disminuir la presión impositiva. A principios de los noventa Paul Krugman y Jeffrey Sachs usaron ese tipo de razonamiento para argumentar por mayores quitas en las reestructuraciones de deuda en el marco del Plan Brady.

Economía desempolvó aquellos desarrollos teóricos en su discusión con el FMI, que pide flexibilizar la oferta a los acreedores externos con la excusa de que no llegarán inversiones si la quita es muy grande. El Fondo apunta a la pérdida de confianza y a la falta de voluntad para cumplir compromisos. Ambos motivos conducen a una reducción en la entrada de capitales productivos, más pronunciada cuanto menor sea el pago a los bonistas.

Pero Lavagna, en una línea más keynesiana, argumenta lo contrario, es decir que cuanto mayor sea la quita habrá más inversiones. Es un razonamiento bastante más refinado al argumento –poco agradable a la ortodoxia económica– de que el Estado necesita los recursos para incentivar la actividad, que pasa así a un segundo plano. Con una quita mayúscula, no sólo se beneficia al Estado, sino que el sector privado se asegura de que no sufrirá futuros impuestazos y puede calcular con mayor certeza sus futuras inversiones.

“Además, si todo lo que se recauda va para los acreedores. ¿Qué incentivos hay para recaudar?”, sostuvo una fuente oficial. En su círculo aúlico, Lavagna reconoce que el gasto público en términos del PIB se encuentra en los niveles más bajos de la historia argentina, por lo que será muy difícil no hacer subas nominales de erogaciones en el mediano plazo. Un elemento más para no ceder más a los acreedores.

El ex director del Departamento para el Hemisferio Occidental del FMI, Claudio Loser, dijo que aun cuando haya debt overhang, tiene más peso el argumento que esgrime el Fondo. “Si corto demasiado, el sector privado pierde; aunque es cierto que los acreedores jugaron y tienen que pagar un precio”. Además, según Loser, los cálculos de Economía están mal hechos. “Una quita de 75% nominal implica una pérdida de 90% a valor presente para los acreedores; es arbitrario y confiscatorio”, señaló.

En tanto, Miguel Kiguel, ex secretario de Finanzas, resaltó que aun admitiendo cierta validez al argumento de Economía, pagar mayores impuestos es mejor que soportar la incertidumbre actual. “Estos argumentos se conocen como de inconsistencia intertemporal, pero creo que los mayores ingresos fiscales llegarán con el crecimiento”, puntualizó.



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