Martes  06 de Julio de 2010

Marcó del Pont cumple con el programa monetario pero descuida la inflación

En los próximos días se anunciará el cumplimiento de un nuevo trimestre del Programa Monetario por parte del Banco Central (BCRA). Si bien hasta el último cuarto del año 2005 la meta monetaria se fijaba sobre la Base Monetaria, a partir del primer trimestre de 2006 se modificó la misma, siendo actualmente la variable a monitorear el agregado monetario M2, definido como la suma del circulante en poder del público y los depósitos en cuenta corriente y en caja de ahorros, en pesos, tanto del sector privado como del sector público.

En su momento, el cambio de enfoque estuvo argumentado en el hecho que, al consolidarse la actividad crediticia en todas las líneas y al reactivarse el proceso de intermediación financiera, se hizo más adecuada la utilización del M2, cuya relación con el nivel de precios es mayor. La idea por detrás de la fijación de una meta cuantitativa sobre la cantidad de dinero, radica en que existiría una relación estable de largo plazo entre la cantidad de dinero, los precios y la actividad económica. De esta manera, el Banco Central busca controlar la inflación ajustando el ritmo de crecimiento del agregado monetario seleccionado.

Más allá de que esta relación no es necesariamente cierta en todo momento (por ejemplo, en un contexto de superávit fiscal, si los individuos desean atesorar billetes y monedas deberían reducir sus niveles de gasto, con lo cual esa expansión monetaria vía superávit externo tendría como contrapartida deflación de precios), al estar definida la meta monetaria sobre un agregado que incluye los depósitos transaccionales tanto del sector público como del sector privado, el traspaso de fondos públicos de cuentas a la vista hacia otro tipo de colocaciones facilitaría el cumplimiento de la meta.

En el caso de la Argentina, las metas se fijan sobre el promedio de los saldos diarios de los distintos componentes del agregado monetario M2 en el último mes del trimestre. De esta manera, el cumplimiento de la meta dependerá de lo ocurrido puntualmente en los meses de marzo, junio, septiembre y diciembre.

Para el mes de junio, el Programa Monetario establece que la tasa de crecimiento interanual del agregado M2 total debería ubicarse entre el 12,4% y el 19,4%. De acuerdo a la información publicada hasta el momento, el M2 total registró una expansión del 16,2% respecto del promedio observado en junio de 2009, con lo cual se estaría cumplido nuevamente con el Programa Monetario, e incluso quedaría algún margen para los últimos 10 días del mes de junio.

Para comprender mejor el cumplimiento de la meta, resulta útil separar el M2 total entre aquellas colocaciones pertenecientes al sector privado de las realizadas por el sector público. Mientras que la tasa de expansión interanual del M2 privado fue del 23% –y continúa incrementado su ritmo de expansión mes a mes–, el M2 público se contrajo un 17,3% respecto del nivel alcanzado un año atrás. Sin esta fuerte contracción en las colocaciones del sector público, producto del traspaso de fondos depositados en cuenta corriente a colocaciones a plazo, el cumplimiento de la meta del segundo trimestre hubiese estado comprometido.

A diferencia de los que ocurría en otros momentos, donde el traspaso de fondos públicos se realizaba directamente de las cuentas corrientes del gobierno a depósitos a plazo, en esta ocasión se logró el cumplimiento de la meta gracias a la utilización del FUCO (Fondo Unico de Cuentas Corrientes Oficiales). El FUCO esta constituido por los saldos de las cuentas bancarias pertenecientes a las Jurisdicciones y Entidades del Sector Público Nacional depositadas en el Banco Nación, pudiendo el Tesoro tomar prestado el saldo total acumulado del FUCO.

Dado que para el cálculo del Programa Monetario se toman los saldos en cuenta corriente netos de la utilización del FUCO, el Tesoro tomó prestado unos $ 7.000 millones de este fondo y los depositó a plazo, reduciendo de esta manera el saldo en cuenta corriente del sector público.

Si bien el incumplimiento de la meta podría generar expectativas negativas respecto de la evolución de los precios de la economía, resultaría útil preguntarse si con el cumplimiento de las metas de la manera en la cual se lo viene haciendo, y con tasa crecientes de expansión en los agregados monetarios privados, se piensa que se está controlando la inflación.

(*) Economista Jefe de Estudio

Arriazu & Asoc.

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