Jueves  27 de Noviembre de 2003

Los emergentes siguen siendo una inversión osada

Para los expertos, lo que importa no son sólo los factores económicos sino quién está al timón de la economía. Si se aplican políticas ortodoxas, el riesgo baja

Las acciones de mercados emergentes siguen siendo muy baratas, según los estándares internacionales. Los papeles de las economías emergentes están valuadas, en promedio, a una relación precio/ganancia de 10, comparado con los 18 de los mercados establecidos. Esto significa que a los inversores les ofrecen un descuento a cambio de asumir el alto riesgo que implica invertir en esos países.

Esto se compara con la fuerte disminución de los spreads y el alza de los precios de los bonos de mercados emergentes. Los flujos masivos de efectivo que ingresaron a esas economías fueron, en parte, una consecuencia de las bajas tasas de interés que paga el mundo desarrollado.

Pero la búsqueda de retornos más elevados condujo a una mayor cantidad de inversores internacionales a apostar a activos aún más riesgosos. Son cada vez más los inversores que compran bonos nominados en moneda local, los cuales tienden a pagar rendimientos superiores porque implican mayor riesgo.

La debilidad del dólar estadounidense impulsó la tendencia a invertir en deuda en moneda local, porque provocó una abrupta apreciación de muchas divisas de mercados emergentes. Pero las fluctuaciones de las monedas pueden socavar cualquier ganancia. Las tasas de interés en muchos países emergentes pueden sufrir violentas modificaciones, lo que convierte a estas apuestas en propuestas para el corto plazo.

Susan Payne, CEO de Emergent Asset Management, una administradora de fondos de alto riesgo con casa matriz en Gran Bretaña, sostiene que pasarse de bonos en moneda fuerte a bonos en moneda local puede ser un acto imprudente, dadas las altas valuaciones de la deuda emergente y el creciente riesgo de que se produzca un cambio. “Cuando los spreads están así de bajos, a uno le gustaría estar en el extremo más líquido de la deuda emergente. Pero con los activos en moneda local, uno sacrifica liquidez”.

El riesgo de default también está presente. Si bien disminuyó el riesgo sistémico en la deuda emergente, las repetidas crisis demuestran que los países todavía pueden caer en cesación de pagos.

“Entrar en default debe ser tentador, si uno es presidente de un país latinoamericano”, cuenta Tom Elliot, estratega de JP Morgan Fleming Asset Management. “Deben haber visto a la Argentina y pensado: “se salieron con la suya”. Después de suspender el pago de sus bonos locales e internacionales y de devaluar el peso, la Argentina registra un rápido crecimiento económico. Su PIB subió 7,6% en el segundo trimestre de este año comparado con el 2002, cuando en el Brasil cayó 1,3%.

¿De dónde podría provenir una crisis en los mercados emergentes? Algunos estrategas y economistas ahora se preguntan si la economía china puede crecer a su actual ritmo sin sobrecalentarse, y si China no será el disparador.

Dresdner Kleinwort Wasserstein hace un paralelo entre el actual crecimiento de la inversión extranjera directa que recibe China y la situación anterior a las crisis de Corea y México durante la década pasada. “Si bien es imposible decir exactamente cuándo explotará la burbuja, la actual coyuntura de China tiene importantes precedentes históricos en las crisis que sufrieron los mercados emergentes,” afirma Tatha Ghose, economista de DrKW. China podría también perjudicarse si crece el sentimiento proteccionista en EE.UU.

Una crisis china seguramente tenga un impacto general. Mark Mobius, presidente de Templeton Emerging Markets, señaló: “Lo que suceda con el consumo estadounidense tendrá un impacto sobre las empresas de mercados emergentes, pero Corea, por ejemplo, ahora exporta tanto a China como a Estados Unidos”. Hasta el gobierno de México hace poco atribuyó sus decepcionantes cifras del PIB al hecho de que los países desarrollados están trasladando la producción tercerizada a China, y no a México. Al mismo tiempo, los productores de commodities de Brasil están haciendo grandes esfuerzos para cumplir con la demanda de China.

Los estrategas aconsejan a los inversores ser selectivos. Hay mayor optimismo sobre el potencial crecimiento de las acciones, donde los valores no subieron tanto como en los bonos.

Pero los factores económicos seguirán siendo sólo una parte de la decisión de invertir en mercados emergentes. “Uno de los mayores riesgos de cualquier economía emergente es quién la dirige. Mientras la persona al timón aplique políticas económicas ortodoxas, el riesgo es bajo,” señala Payne. Como quedó demostrado con el caso Yukos, la política todavía cobra mucha importancia al momento de decidir si la potencial ganancia justifica el mayor riesgo.



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