Jueves  07 de Febrero de 2008

La economía en 2008: ¿cambió de marcha o cambió de motores?

Existen condiciones para que la economía siga creciendo a buen ritmo en la medida en que efectivamente se concrete el cambio hacia la inversión y el sector externo

Aparecen señales sugerentes de una mayor sintonía fina en las políticas macroeconómicas y de ingresos: recorte de subsidios, menor expansión fiscal, mayor presión tributaria, no más devolución de IVA en tarjetas de crédito, acotamiento de los ticket canasta, suba de aportes a las AFJP, recomposición tarifaria y menor expansión monetaria previstos para el 2008. Estas medidas apuntan a recuperar el ahorro público y moderar el crecimiento del consumo. La recomposición consiguiente del ahorro doméstico puede generar algunas de las condiciones necesarias para que la inversión pase a liderar el crecimiento junto con el sector externo. Este cambio de motores es fundamental para evitar tener que cambiar de marcha y enfriar la economía.

Para que ello ocurra no basta con la sintonía fina ni con la continuidad de condiciones internacionales favorables. Hay que avanzar además hacia una menor discrecionalidad de políticas que mejore la apropiabilidad de los retornos a la inversión, una recuperación del financiamiento institucional y mejoras sustanciales en infraestructura, especialmente energética. En este sentido será importante monitorear como se resuelve la contradicción entre el aporte de las retenciones a un mayor ahorro público y su impacto negativo en la rentabilidad privada.

Aunque no se plantean de modo orgánico y hay algunas inconsistencias importantes, estas medidas pueden facilitar una segunda fase de crecimiento basado en la acumulación de capital y mayor productividad antes que en el uso intensivo de factores. La experiencia internacional muestra que los cambios hacia regímenes superiores de crecimiento están asociados a saltos sustanciales en la tasa de inversión y a transformaciones estructurales hacia actividades más productivas lideradas por grandes aumentos en la apertura comercial, y que la aceleración del crecimiento es explicada mayormente por una mayor productividad. Argentina no ha alcanzado aún este cambio de régimen. El crecimiento desde 2003 ha sido explicado sólo en un 11% por la inversión y 16% por el crecimiento de la productividad, y el 73% restante por mayor empleo y uso de capacidad. A esto se agrega que el comercio internacional sólo creció 5% en relación al PIB.

Las medidas fiscales previstas (aumento de retenciones, recorte de subsidios, eliminación de tickets canasta, entre otras) apuntan a devolver el superávit fiscal primario a niveles superiores a 3,5% del PIB. Los mayores aportes a las AFJP aumentarán forzosamente el ahorro privado. Estas medidas pueden llevar el ahorro doméstico a niveles cercanos a 26% del PIB, lo que eleva el techo para la inversión a alrededor de 24% del PIB. Pero surge el interrogante sobre si ese mayor ahorro efectivamente se va a canalizar a financiar la inversión, en un contexto en que subsisten intervenciones y políticas discrecionales. El avance hacia una recomposición tarifaria en los servicios públicos puede ser una buena señal en esta dirección. Asimismo, estas medidas pueden tener un impacto anti-inflacionario tanto a través del efecto directo de la mayor contención fiscal, como por su impacto sobre los salarios de bolsillo. Esta menor presión inflacionaria, que debe distinguirse de las subas previstas en las tarifas de servicios públicos, debería reducir el riesgo de intervenciones públicas discrecionales en los mercados de bienes y factores.

Pese a esta moderación en el sesgo expansivo de las políticas fiscal, monetaria y de ingresos, igualmente existen condiciones para que la economía siga creciendo a buen ritmo en la medida en que efectivamente se concrete el cambio de motores hacia la inversión y el sector externo. El paso a un crecimiento basado en motores más sostenibles y con menor sesgo inflacionario es clave en un contexto en el que igualmente subsistirán presiones inflacionarias importantes por las subas en precios internacionales de los commodities, la devaluación del dólar en el mundo, las recomposiciones tarifarias y la estrechez del mercado de trabajo.

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