Domingo  16 de Noviembre de 2003

La Bolsa de Nueva York debe eliminar a los intermediarios

Ejecutar órdenes en la NYSE cuesta un décimo de punto porcentual más que hacerlo en cualquier otra parte del mundo. Esto es, unos 10.000 millones de dólares al año

Parece que fue ayer cuando en cada oferta pública inicial de la Bolsa de Nueva York (NYSE, por la sigla en inglés), los miembros del directorio de la compañía se reunían en torno al ex presidente Richard Grasso para hacer sonar la campana de inicio de la sesión, mientras gritos de algarabía llegaban del recinto de operaciones. En el mundo tecnológico de las finanzas modernas, la NYSE es un regalo de los dioses en términos de despliegue visual porque sus operadores son los únicos que ofrecen interés humano. En las otras bolsas del mundo, han sido reemplazados por máquinas.

En este drama de época, a Grasso, como actor principal, le pagaron mucho para proveer entretenimiento a los canales de televisión. Pero el resto del elenco puede resultar aún más costoso. La NYSE cree que los abusos de cinco grandes firmas de las denominadas especialistas, que son las que vigilan la negociación de ciertas acciones, asegurándoles un mercado ordenado y líquido, podrían haberle costado a los inversores 150 millones de dólares en un período de tres años. La Securities and Exchange Commission de Estados Unidos (SEC) le ha pedido a la bolsa que no permita que estas firmas exploten a los clientes.

Pero lo que han tenido que pagar los inversores excede las infracciones. Un importante banco de inversión calculó que ejecutar órdenes en la NYSE cuesta un décimo de punto porcentual más que hacerlo en cualquier otra parte. Considerando que anualmente se negocian en esa bolsa acciones por valor de u$s 10 billones, esto implica que el sistema de especialistas le cuesta a los grandes inversores u$s 10.000 millones al año.

John Reed, presidente interino de la NYSE, ha hablado de reformas en el manejo corporativo de la bolsa pero no dio señales de querer reorganizar las operaciones. Esto es un error: instituciones como Fidelity están presionando para que se hagan reformas y la bolsa enfrenta una disyuntiva: o se ocupa de los especialistas o se arriesga a perder su posición dominante.

Los especialistas son una categoría especial. No son formadores de mercado en el sentido usual, ya que no arriesgan su propio capital para mantener los precios sino que, en las operaciones al mejor postor, manejan un registro con los precios que otros piden y ofrecen por las acciones. A cambio de garantizar un mercado, obtienen privilegios monopólicos: quien quiere acciones de IBM debe recurrir al especialista de IBM.

En un nivel teórico, este sistema tiene poco sentido para las 500 principales compañías cotizantes estadounidenses. ¿Para qué hace falta un intermediario que facilite las operaciones de las acciones más líquidas del mundo? En términos prácticos, es una fórmula que hace posible el abuso, ya que los especialistas pueden usar información que no está al alcance del público general para beneficiarse o favorecer a otros inversores.

No es extraño que las instituciones estén furiosas, pero hasta ahora poco pudieron hacer al respecto: en la mayoría de los casos, sus órdenes de inversión terminan en la bolsa de Nueva York porque una norma que se denomina en inglés trade-through y que fue establecida por la SEC para tratar de preservar un mercado nacional integrado, dice que una operación debe ser ejecutada donde pueda obtener mejor precio.

Como resultado, 82% de la órdenes se efectivizan en la NYSE y no a través de bancos o de redes electrónicas que casan las órdenes automáticamente, ya que la bolsa de Nueva York, que es un mercado centralizado, suele tener los mejores precios inmediatos. Cada vez hay más presiones para que se ponga fin a la norma trade-through pero las firmas de especialistas sostienen que esto fragmentaría la negociación de acciones y reduciría la transparencia. Sin embargo, actualmente hasta los inversores individuales pueden encontrar información sobre precios a través de Internet.

Además, la competencia no conduce necesariamente a la fragmentación, como demostró la experiencia europea cuando se reformaron las operaciones en las bolsas nacionales, a fines de la década de los 90.

La bolsa de Londres, por ejemplo, adoptó un registro electrónico de órdenes de inversión para los papeles de las compañías del índice FTSE 100, en 1997, lo que redujo la intervención humana en la negociación de papeles de grandes empresas. Al principio hubo mucha agitación y cierta volatilidad en los precios, particularmente al principio de la rueda diaria, y la proporción de operaciones realizadas en la bolsa cayó aproximadamente 35%. Ahora, seis años más tarde, la controversia se diluyó y casi 70% de las operaciones con papeles de compañías del FTSE 100 se ejecutan en la bolsa.

La experiencia de Londres es similar a la vivida en París, Francfort y Amsterdam. Este último mercado eliminó sus hoekmen en 2001. Lamentablemente para la televisión y las notas de color, la intervención humana es costosa y proclive a cometer abusos. Los especialistas pueden tener una función cuando se trata de acciones poco líquidas, de baja capitalización, pero un registro de órdenes al mejor postor es suficiente para las grandes firmas cotizantes.

El camino que tienen por delante la SEC y la NYSE está bien definido. Si la SEC quiere una bolsa eficiente, revocará la norma trade-through. Después de esto, dependerá de la bolsa de Nueva York que haya o no fragmentación. Si trata de preservar a los especialistas para el caso de las acciones de alta capitalización, tendrá pocas esperanzas de resistir el embate de las redes electrónicas; si tiene el valor de cambiar, la NYSE, también llamada la Big Board, tiene posibilidades de seguir siendo grande.



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