Jueves  29 de Julio de 2010

El riesgo soberano de Europa sigue vigente

¿Qué fue lo que sucedió con el riesgo soberano de Europa? La rentabilidad de los bonos gubernamentales de los miembros más débiles de la eurozona se han ido estrechando cautelosamente en los últimos días.

Este es el caso, en especial, de España, que parece disfrutar de una minirecalificación: los spreads de los bonos en toda la extensión de la curva cayeron en hasta cien puntos básicos este mes. Esta semana, la deuda soberana, junto con la de Portugal, vio los costos de refinanciación cayendo, no significativamente, aunque cada punto básico es de ayuda.

El mejor humor de los mercados se atribuye a una repunte que trajo alivio tras el visto bueno que las pruebas de estrés realizadas la semana pasada le dieron al sector bancario europeo, las cuales hicieron que los balances de los bancos fueran un poco más transparentes.

Pero solo porque uno tenga un nuevo par de anteojos no significa que la película que se mira con ellos sea mejor.

Pensemos en Grecia. Los bonos a diez años del país rindieron cerca de 745 puntos básicos por encima de sus pares alemanes, aproximadamente 220 puntos básicos menos que en lo peor de la crisis.

Para estar seguros: cinco de cada seis bancos griegos pasaron las pruebas con diversas calificaciones. El gobierno progresó en el ajuste de la política fiscal, incluso en lo relacionado con la reforma de los salarios y jubilaciones del sector público. En general, el sistema era tan ineficaz que era probable que el solo cumplimiento de las normas en vigor siempre provocara el aumento de ingresos fiscales.

En verdad, el gobierno griego asegura estar más allá de los objetivos que acordó durante la primavera, a cambio del rescate por 110.000 millones de euros.

Fantástico, pero la realidad es que Grecia todavía va camino a un ratio de deuda/Producto Bruto Interno de casi el 150% para 2013, y su economía no crece.

España, Portugal e Irlanda verán un crecimiento mínimo este año y el siguiente, pese a que tendrán niveles de deuda sustancialmente más bajos. Ya no se considera en el precio de los bonos españoles la posibilidad de que España se convierta en la próxima Grecia, pero en el precio de los bonos griegos todavía se calcula la potencial reprogramación de la deuda.

Esta verdad como un templo fue lo que las pruebas de estrés de los bancos omitieron convenientemente. El riesgo soberano de Europa no se fue. Solo se tomó las vacaciones de verano.

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