Martes  20 de Julio de 2010

El debate sobre las calificadoras y su modelo de negocios

En los últimos años, se ha debatido extensamente acerca del modelo de negocios de las calificadoras de riesgo, específicamente, si el hecho de que quien paga por los servicios sea el mismo emisor de los títulos calificados puede afectar su objetividad. La alternativa más discutida ha sido implementar un sistema en el cual sean los inversores quienes paguen por la calificación, por ejemplo, a través de una suscripción. Sin embargo, este modelo tampoco está libre del conflicto de intereses. Mientras que el emisor de deuda puede preferir recibir la calificación más alta para su bono, el inversor podría preferir una calificación menor, porque bajaría el precio y ofrecería la posibilidad de arbitraje si la calificación mejorara en el futuro.

En nuestra opinión, el modelo actual brinda mayor transparencia a los mercados permitiendo difundir, sin cargo, las calificaciones al mercado. El modelo por suscripción implicaría que el acceso a las calificaciones estaría limitado sólo a quienes pudieran pagarla y podría limitar la cobertura de las calificaciones ya que, a falta de inversores que lo demanden, no habría incentivos para calificar emisores o activos nuevos.

En los Estados Unidos, se ha evaluado una tercera posibilidad: la creación de un organismo separado que intermedie entre las calificadoras y los emisores. Entendemos que esto iría contra la política del gobierno americano de reducir la dependencia de las calificaciones ya que, si la calificadora fuera designada por un tercero, ya sea el gobierno o su designado, podría generarse una percepción de que las calificaciones resultantes cuentan con el aval del organismo regulador. Asimismo, si las calificadoras fueran designadas por sorteo u orden de presentación, habría menos incentivo para competir, innovar y mejorar modelos, criterios y metodologías.

El enfoque de Standard & Poor’s para abordar conflictos de interés ha sido siempre el de revisar continuamente políticas, procedimientos y criterios y reforzar controles para mantener la independencia, específicamente separando la actividad analítica y comercial. Por otro lado, contamos con una función de compliance robusta e integral y hemos adoptado nuevos niveles de transparencia que permiten a los inversores verificar cómo llegamos a nuestra calificación y actuar en consecuencia. Pensamos que el mercado debería poder elegir entre distintas calificadoras y modelos de negocio, siempre que se divulguen los potenciales conflictos de intereses y los pasos que la calificadora ha tomado para mitigarlos. También creemos que, sin importar el modelo de negocios, los inversores siempre tendrán necesidad de evaluaciones de riesgo crediticio independientes como parte de su análisis sobre la conveniencia de una inversión.

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