Domingo  30 de Noviembre de 2003

El Gobierno tiene restricciones para mejorar la oferta

Más allá de sus complicaciones técnicas la reestructuración de la deuda pública resultará una negociación extremadamente dificultosa ya que no es claro que exista un punto de contacto entre el conjunto de propuestas pagables (por el Gobierno) y el de las ofertas aceptables (por los acreedores). Hasta el momento, el ministro Roberto Lavagna manifiesta que la quita del 75% en valor nominal es innegociable y que la duración de la negociación no le preocupa. Algunos analistas ven en esta actitud falta de voluntad. Creemos que aún resulta prematuro aseverar esto.

Además de cuestiones tácticas propias de una negociación, existen motivos económico–financieros que justifican la inflexibilidad del Gobierno. Aún asumiendo que una oferta basada en los lineamientos de Dubai fuera aceptada, el Tesoro tendría que cubrir necesidades de financiamiento netas (adicionales al financiamiento supuesto en los lineamientos) del orden del 0,4% del PIB. Estas resultarían financiables, pero a la vez revelan las restricciones para flexibilizar su oferta.

Como si esto fuera poco, comprometer un mayor ahorro fiscal no pareciera ser recomendable ya que: a) 4,1% del PIB de recursos tributarios del Sector Público corresponden a impuestos distorsivos que muy difícilmente sean sostenibles a mediano plazo, b) a su vez, dichos tributos van casi por entero a parar a las arcas del Tesoro, por lo que para compensar una pérdida de $ 100 de impuesto al cheque (retenciones), se deberían recaudar $ 149

($ 175) de IVA, $ 144 ($ 1 69) de Ganancias, o $ 164 ($ 193) de otros impuestos coparticipables, lo cual habla a las claras del esfuerzo fiscal de eliminar dichos tributos, y c) el año próximo deberá encararse la negociación por la coparticipación de impuestos, y la experiencia muestra que cuantos mayores compromisos asuma de antemano el Gobierno Federal, más se debilita su posición negociadora. En síntesis, la coyuntura no da demasiado espacio para asumir compromisos fiscales más ambiciosos, aunque, si las circunstancias lo permiten, sería muy positivo sobre cumplir dichas metas.

Sin perjuicio de las restricciones planteadas, entendemos que persistir mucho tiempo más con una quita de 85/90% en términos de valor presente neto (VPN) podría llevar la negociación a un punto muerto, lo que sería leído como falta de voluntad negociadora. Esto generaría el rechazo de la comunidad oficial internacional (hasta ahora prescindente), afectando negativamente las expectativas de los agentes y por ende las perspectivas futuras de la economía.

El medio más idóneo para mejorar financieramente la oferta oficial (sin incrementar los pagos de intereses de los primeros años) sería a través de un pago en efectivo a los que participan. Este endulzante podría ser financiado a través de la puesta al día del financiamiento prometido por el Banco Mundial (en 2003 se le efectuaron pagos netos por u$s 1.700 millones), con aportes de los Organismos Multilaterales (en 2004/2006 habrá pagos por

u$s 1.600 millones anuales por intereses), con caja del Tesoro por la mejor performance fiscal, y/o asistencia del Banco Central. Si este esfuerzo permitiera avanzar en la negociación, su costo estaría más que compensado por el impacto positivo en las expectativas (vía menor incertidumbre), lo cual generaría mayor crecimiento económico de corto plazo.

Una quita en torno del 75% en términos de VPN, aparecería como una oferta razonable. Sería menor que la anunciada por el Gobierno, pero aún así la más grande de la historia de los defaults. Las versiones que los acreedores estarían dispuestos a aceptar entre 50 y 60% en términos de VPN, da espacio para el optimismo.



Shopping

MONEDAS Compra Venta
DÓLAR B. NACIÓN0,000074,250079,2500
DÓLAR BLUE-0,7143135,0000139,0000
DÓLAR CDO C/LIQ3,5854-137,1493
EURO0,267989,036789,2752
REAL0,233613,955013,9892
BITCOIN-0,503910.879,070010.885,3400
TASAS Varia. Ultimo
BADLAR PRIV. Pr. ARS1,271229,8750
C.MONEY PRIV 1RA 1D-7,692318,0000
C.MONEY PRIV 1RA 7D-7,317119,0000
LIBOR0,05311,0546
PLAZO FIJO0,000028,5000
PRESTAMO 1RA $ 30D-0,662861,4500
TNA 7 DIAS-0,302846,0900
BONOS Varia. Último Cierre Día Anterior
BODEN 20150,00001.424,501.424,50
BOGAR 20180,00009,829,82
BONAR X0,00001.585,501.585,50
CUPÓN PBI EN DÓLARES (LEY NY)0,000090,0090,00
CUPÓN PBI EN PESOS2,85711,801,75
DISC USD NY0,000061,1061,10
GLOBAL 20170,00001.676,001.676,00
BOLSAS Varia. Puntos
MERVAL4,232039.799,8900
BOVESPA-1,8100100.097,8300
DOW JONES-0,880027.901,9800
S&P 500 INDEX-1,11833.357,0100
NASDAQ-1,070010.910,2770
FTSE 1001,10007.273,4700
NIKKEI-0,580021.803,9500
COMMODITIES Varia. Último Cierre Día Anterior
SOJA CHICAGO1,4827383,5125377,9091
TRIGO CHICAGO3,7753212,1031204,3869
MAIZ CHICAGO0,7995148,9114147,7303
SOJA ROSARIO2,4823289,0000282,0000
PETROLEO BRENT-0,485043,090043,3000
PETROLEO WTI-0,048840,950040,9700
ORO0,61861.952,00001.940,0000

OpenGolf Newsletter

Anotate y recibí el resumen semanal del mundo del golf.

OpenGolf
Revista Infotechnology