Domingo  31 de Agosto de 2003

El 50% del flujo de caja de las empresas en default irá a pagar deuda reestructurada

El ‘cash flow’ es el principal punto de negociación entre acreedores y deudores. Hay empresas que destinarán más del 100% de la caja para pagar sus obligaciones

Las compañías que se endeudaron en dólares y cayeron en default deberán pagar un elevado costo. Cerca del 50% del flujo de caja que obtengan en los próximos cinco años irá destinado a los acreedores. Esto representa un fuerte incremento con respecto a lo que estas compañías pagaban durante los años previos a la crisis, cuando sólo entre 10 y 15% del cash flow se utilizaba para cumplir con sus deudas.

Con el 50% de sus recursos de efectivo comprometidos, las empresas dispondrán de menos dinero para realizar inversiones y gastos de capital. Pero el proceso es un paso clave para que se normalice la situación corporativa y el sector privado pueda volver al mercado de capitales para financiar inversiones.

Los datos se desprenden del informe anual sobre el sector corporativo argentino que elabora el Deutsche Bank y que este año lleva el sugestivo título de “Compañías argentinas: de las cenizas a los APEs”. El documento hace referencia al proceso de reestructuración de deudas que atraviesan las compañías locales. Se analizan 35 emisores, incluyendo 29 compañías, tres bancos y tres provincias o municipios. En total, reúnen deudas por u$s 31.500 millones y representan el 95% del mercado de bonos corporativos.

Con los datos de las reestructuraciones que se cerraron hasta el momento, el Deutsche Bank estima que la porción de Ebitda (usado como una aproximación al cash flow) que deberá destinarse al pago de deudas en los cinco años posteriores a una reestructuración será del 60%. Sin embargo, tomando el universo completo, se estima que la mayoría de las compañías debería poder cumplir con todos sus requerimientos si el 50% del Ebitda va a parar al bolsillo de los acreedores.

En los casos que ya se cerraron o están en proceso, se han visto ambos extremos. En el caso de Autopistas del Sol, el porcentaje de Ebitda que se usará para pagar deuda en los cinco años que siguen a la reestructuración será de 123%, según la proyección del Deutsche. En el caso de IRSA, la cifra proyectada es de 116%. Las compañías que pueden darse este lujo son aquellas que no necesitan grandes inversiones para funcionar en los próximos años.

Otras compañías pueden (o quieren) destinar un porcentaje menor de su caja para los acreedores. En este grupo se sitúan las dos operadoras de televisión por cable, Multicanal y CableVisión. En la primera, el monto comprometido para ese fin alcanza al 38% del Ebitda, mientras que en la segunda es de 23%. Acindar también se encuentra en el límite inferior, ya que después de la reestructuración usará el 24% de su Ebitda para pagar deudas, según la proyección del Deutsche.

Después de un año y medio del default corporativo, el flujo de caja se ha vuelto el principal punto de discusión entre acreedores y deudores. La pelea es qué porción de los ingresos usará la compañía para pagar sus compromisos y qué mecanismos se desarrollan para asegurarlo.



Progreso demorado

Sobre la base de empresas analizadas en el reporte, apenas el 50% ha completado la reestructuración o se encuentra en activas negociaciones con los acreedores. El resto todavía está formulando sus propuestas o esperando un nuevo marco regulatorio para hacerlo. “El esfuerzo ha sido tremendo, pero los períodos de negociación se han vuelto largos”, explica el informe.

Aunque el sector privado en su conjunto se movió más rápido que el Gobierno a la hora de renegociar sus deudas, todavía queda mucho camino por recorrer. De los 35 emisores que se incluyen en el informe, sólo el 6,4% pudo evitar reestructurar y siguió pagando en tiempo y forma (Repsol YPF y Pan American Energy). Otro 12,8% resolvió el problema a través de la extensión de vencimientos. En ese grupo están Telefónica, Edesur y Petrobras Energía, entre otras. Sólo el 9,2% completó el proceso de reestructuración y el 22,2% se encuentra en activas negociaciones con los acreedores locales y extranjeros.

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