Miércoles  24 de Septiembre de 2003

Con inflación contenida y dólar en baja, crece el atractivo de los activos ajustados por CER

La esperada estabilidad cambiaria e inflación hace que los activos indexados por CER sean los grandes ganadores a futuro. Combinan riesgo, liquidez y aseguran retorno real

Los activos ajustados por CER serán los grandes ganadores a futuro. El actual contexto de crecimiento, inflación contenida con estabilidad cambiaria y tasas nominales mínimas, más las proyecciones macro de cambio nominal estable y CER en alza hasta el año 2006, convierten a estos activos en la apuesta más atractiva del mercado.

Ordenadas de manera ascendente por riesgo y rentabilidad, las alternativas posibles son plazo fijo, Lebacs, Boden 2007 y 2008, Pro 12, Pre 8 y el aún sin cotizar, Bogar. Todas estas opciones que ajustan por CER aseguran, durante su existencia, un aumento en términos reales -por considerar la inflación -de la inversión realizada.

Sin embargo, dentro de estos activos la existencia de un mercado secundario o no, liquidez y grado de riesgo los diferencia.

Si bien los depósitos a plazo y las letras del Central más CER son las que menores retornos otorgan, poseen un mínimo riesgo: el del actual sistema financiero.

Los bancos sostienen que los depósitos indexados han crecido desde que se empezaron a ofertar, hace unos meses atrás. Sin embargo, el porcentaje de los mismos sobre el total de las colocaciones es aún ínfimo.

La tasa adicional paga por sobre el ajuste del CER, varía según la entidad. En el Galicia pagan el 1,5% más CER, que se mantiene para todos los plazos (mínimo 90 días y máximo de un año). En el Banco Río se repite el mismo esquema pero la tasa es del 2% más CER, mientras que en el Francés es del 2% anual a 90 días y 2,75% a 180.

Considerando las proyecciones para el 2004, realizar una colocación de este tipo a principios de año dará un retorno anual nominal del 12%.

Gustavo Rizzi, Jefe de Portfolio del BNL, destacó que “estos plazos fijos son más recomendados para un inversor pequeño, mientras que para los más calificados sugiero Lebacs”.



Atracción al mercado

Este último instrumento, también es considerado atractivo por el mercado. En las últimas licitaciones de la entidad rectora las letras ajustables ganan terreno frente a las que ofrecen una tasa fija. El jueves pasado, casi la mitad de todas las ofertas recibidas en pesos apuntó a la indexación.

El razonamiento que hacen los inversores, es lógico: una Lebac en pesos a un año paga 9,95% anual y la ajustada a igual plazo 5,45%. Por ende, una inflación proyectada para el 2004 del 10%, implicaría que la letra a tasa fija ofrezca una tasa real neutra y la ajustada una real de cerca del 5,45% anual. Esta tasa final es aproximada, ya que la variación del CER no guarda relación directa con la inflación, por su forma de cálculo.

El poco líquido mercado secundario de este tipo de instrumento le resta parte de su atractivo. “Ante algún problema es mucho más difícil salir” señalaron desde la city.

Las otras alternativas hoy existentes son la nueva deuda en pesos ajustable, más rentable pero con un riesgo adicional: el de mercado.

La más recomendada de estas opciones, es el Boden 2008. Según su TIR (considera mantener el bono hasta su vencimiento). la rentabilidad actual del bono es del 10,6% anual más CER.

Este título opera dentro de un mercado líquido, con cupón del 2% anual y amortizaciones parciales. En tanto que, su evolución en los últimos treinta días fue de lo más que favorable, registrando un alza del 5,2%.

“La inflación proyectada generará una lógica migración hacia activos de este tipo” destacó Freddy Vieytes de Puente Hermanos. Ante lo mismo el analista recomienda, en principio, este título como inversión

En igual sentido, Jorge Alberti del Accionista resaltó que “el 2008 es la apuesta más indicada por liquidez, fácil acceso y poder de administración“.

Sin embargo, el alza experimentada en el último tiempo por el título lleva a algunos analistas a ser más cautelosos. “Es atractivo a mediano plazo, pero en el corto lo veo limitado en su suba” dijo Eduardo Fernández de Rava Bolsa.

(Sigue en página 23)



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