Lunes  14 de Enero de 2008

Cómo se mueve el mercado cuando asoma una recesión en Estados Unidos

Hoy las acciones americanas están mostrando una probabilidad de recesión del 47%, ya que cayeron 11% desde sus máximos. Pero cuando el S&P 500 haya retrocedido un 20%, entonces las chances ya serán del 100%

Si hay un tema que está al tope de la agenda económica en 2008 es si EE.UU. evitará o no la recesión. Varios economistas y bancos de inversión ya calculan en más del 50% las probabilidades de que el peor escenario se transforme en realidad. De la otra vereda, Bernanke, Bush y Paulson (los optimistas casi por obligación) se juegan a una desaceleración suave de la economía. Independientemente de cómo termine la película, suele decirse que los mercados financieros –en particular los de acciones– son un predictor medianamente acertado. Claro, sin llegar al exceso de creer que tienen la bola de cristal. Después de todo, como dijo el Premio Nobel de Economía, Paul Samuelson, “los mercados de acciones pronosticaron nueve de las últimas cuatro recesiones”. A veces se acierta, otras no tanto.

De todas formas, hoy por hoy las acciones no están todavía priceando el fin del mundo. Según Mariana de Mendiburu, analista de Portfolio Personal, el S&P muestra una probabilidad del 47% a una recesión en EE.UU., el Bovespa un 15% y el Merval el 26%. La analista llegó a estos resultados considerando como referencia las caídas que sufrieron los índices accionarios en períodos de recesión y las correcciones actuales desde los máximos. En caso de que el S&P acaree una baja del 20% desde sus máximos, las chances (tomando ese índice de referencia), llegaría a 100%.

Mientras siguen haciéndose cuentas para saber qué tan cerca o lejos estamos del Apocalipsis, el movimiento de las acciones durante las caídas económicas –haciendo un poco de historia– muestran patrones bien claros. Por un lado, tomando las últimas seis recesiones en EE.UU. desde 1970, el mercado accionario (medido por el S&P) no cae demasiado. Según Nouriel Roubini, un economista de moda que cerró las Jornadas Monetarias del BCRA hace unos años, esto sucede porque el mercado se anticipa al período recesivo meses antes. Incluso, dice que calculando la variación del S&P desde que comienza el parate económico hasta que se sale de la recesión, las acciones cayeron –en promedio para las seis recesiones analizadas– sólo 0,4%.

Su estudio demuestra que empiezan a recortar tiempo antes, luego profundizan la caída durante la recesión, para después comenzar a recuperarse en medio del parate económico. “Tiene sentido considerando que los precios de las acciones son forward looking”, indica. Desde que comienza la recesión hasta el momento más crudo de la misma, las acciones –históricamente y en promedio– derraparon 17,5%.

Ahora bien, ¿cómo le fue al mercado americano (o sea el de referencia mundial) durante los períodos de contracción en EE.UU.? Para la recesión de 1970, desde que comenzó el descalabro hasta el peor momento de la crisis, las acciones perdieron 21%, en la de 1974-75 se derrumbaron 33,88%, para la de 1980 sólo 10,3%, en la de 1981-82 la baja fue de 18,2%, en 1990 perdieron 14,6% y la más reciente del 2001 produjo una baja de 10,3%. Pero, como dicen los sabios del mundo financiero, el mercado se adelante: exceptuando la recesión de febrero de 1980, cuando el mercado llegaba alcista, en el resto de los casos las acciones comenzaron a ajustar hasta 12 meses antes de que se formalice el parate económico. La caída más brusca fue en la previa de 2001. En medio de la burbuja puntocom, el S&P enfiló hacia abajo siete meses antes de la recesión bajando 31%. Claro que el Nasdaq, donde cotizaban los papeles “basura”, se percató aún con anterioridad: en marzo del 2000, o sea un año antes. El recorte más suave fue en la antesala de la crisis de 1981-82, cuando sólo perdió 4%. ¿Qué tan preciso es este patrón? Roubini dice que si bien las acciones no son un predictor perfecto de una recesión a la vuelta de la esquina, porque a veces caen y la economía ni se entera, cada vez que sí ocurrió una recesión el mercado venía (más tarde o más temprano) cayendo.

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