Miércoles  24 de Septiembre de 2003

Argentina: ¿espacio para negociar?

La economía Argentina alcanzó un punto de inflexión, habiendo recuperado el crecimiento, expandido el superávit de cuenta corriente, fortalecido el peso y disminuido la inflación. Fitch espera que el crecimiento alcance 6,5% el próximo año, si bien gran parte aun responde al rebote tras cuatro años de recesión. El crecimiento se vio beneficiado por el aumento de la competitividad desde la devaluación y un contexto internacional más favorable dados los altos precios de los commodities y una mayor demanda de exportaciones argentinas.

La actual tasa de crecimiento sólo es sustentable si el país logra implementar las reformas estructurales delineadas en el programa económico a mediano plazo que sustenta su acuerdo con el FMI. El progreso en las reformas estructurales y una reestructuración sustentable de la deuda serían claves para un crecimiento dinámico en el futuro. El primer paso hacia este objetivo será normalizar las relaciones con los acreedores externos.

Con el nuevo acuerdo con el FMI, los vencimientos con organismos multilaterales hasta fin de año están cubiertos y el gobierno está en posición para renegociar la deuda. Las autoridades están desarrollando una política fiscal a mediano plazo para alcanzar objetivos de crecimiento, empleo y equidad social que permitan normalizar las relaciones con los acreedores y asegurar la sustentabilidad de la deuda. Es fundamental fortalecer el sistema financiero y devolverle su rol de intermediación financiera. También se deben lograr reformas institucionales que permitan la reestructuración del sector corporativo, incluyendo las compañías de servicios públicos.

Con el objetivo de superávit primario de 3% del PBI, la quita necesaria para permitir cumplir con los servicios de la deuda sería de tal magnitud que dificulta inducir a los bonistas extranjeros a que participen en la reestructuración en el corto plazo. La propuesta inicial del gobierno, de una quita del 75% del valor nominal de la deuda elegible, combinada con la intención de reducir las tasas y extender los plazos, significa una pérdida en términos económicos aun mayor. En vista de las restricciones políticas, económicas y financieras, además del potencial de un aumento en los pasivos contingentes relacionados con el sector bancario y las empresas de servicios públicos, el gobierno argentino puede no tener mucho espacio para negociar esta postura draconiana.

Dada la cantidad de emisiones y las distintas monedas y jurisdicciones comprometidas, alcanzar un acuerdo será un proceso complicado y prolongado. No hay antecedentes recientes de soberanos en default que hayan intentado obtener tanto quita de valor nominal como reducción de tasa. Este desafío sugiere que el ajuste fiscal necesario puede ser mayor al objetivo actual del gobierno. Fitch cree que finalmente el gobierno deberá aumentar su objetivo de superávit primario al rango de 4-5% para normalizar las relaciones con los acreedores y permitir una carga financiera sustentable post-reestructuración.

Si el país logra reestructurar su deuda, su perfil crediticio mejorará, aunque habrán factores preocupantes, como deuda comparativamente alta, un sistema financiero débil, riesgo político para la implementación de reformas estructurales, incertidumbre jurídica que afectaría la inversión extranjera directa y dudas sobre las perspectivas de crecimiento a mediano plazo, los cuales restringirían la calificación a una categoría altamente especulativa.

www.fitchratings.com



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