Viernes  20 de Noviembre de 2020

Zambia está al borde del default pero sus bonos valen más que los argentinos

La paridad de los bonos del país africano es ligeramente mayor que la paridad de los papeles locales, los cuales se encuentran en promedio debajo del 40%.

Zambia está al borde del default pero sus bonos valen más que los argentinos

Zambia, al sur de África, se encuentra al borde del incumplimiento de pagos de su deuda  por la falta de un acuerdo con sus acreedores para lograr un alivio sobre sus obligaciones financieras. De esta manera, se convertirá en el primer país africano en entrar en default desde el inicio de la pandemia de coronavirus, ya que descartó realizar un pago de deuda vencida después de que los inversores rechazaron su solicitud de suspensión.

Lo llamativo es que, pese a que el país se encuentra al borde del default, sus bonos tienen una paridad mayor que los papeles de Argentina.

El gobierno de Zambia señaló que no cumpliría con una fecha límite al final de este viernes para pagar intereses sobre los bonos en dólares estadounidenses, luego de que no logró un acuerdo con los tenedores de bonos para imponer una moratoria de seis meses a los pagos de la deuda.

Según publicó el diario Financial Times, un comité de acreedores que representa a los administradores de fondos que poseen aproximadamente el 40% de los bonos votó para bloquear la propuesta de paralización, según varias personas familiarizadas con el pensamiento del grupo. El acuerdo necesitaba el apoyo de dos tercios.

Zambia tiene bonos emitidos a 2022, 2024 y 2027. Actualmente el bono más largo, a 2027, que esta a punto de ser defaulteado vale u$s 44,4. El bono argentino a 2029, de similar duration, vale u$s 44.  La paridad de los bonos de Zambia es ligeramente mayor que la paridad de los bonos locales, los cuales se encuentran en promedio debajo del 40%.

Es decir, el bono de Zambia a punto de ser defaulteado valen más que el bono más corto de Argentina que acaba de ser reestructurado. De alguna manera, el mercado ve en el bono de Argentina una probabilidad de incumplimiento mayor que en el de Zambia, pese a que nuestro país postergó sus compromisos de deuda.

Vale aclarar que por la estructura del bono, con 2 años de vencimiento menor que los de Argentina, rinden a 2027 un 22% contra los de Argentina a 2029 que rinden 15%.

Probabilidad de default de Argentina

Actualmente la desconfianza para con los bonos argentinos es elevada. Por eso, los bonos rinden lo que rinden y por ello el riesgo país se ubica en 1350 puntos, aún con el canje de la deuda realizada. La curva soberana argentina se encuentra desplazada hacia arriba, con tasas muy elevadas para los niveles de tasas observados a nivel global.

Dado los precios actuales, la probabilidad de default sigue siendo muy elevada, pese a que el Gobierno pateo los vencimientos para adelante. Según los cálculos de Adrián Yarde Buller, economista jefe de Grupo SBS, con un recupero del 40%, la probabilidad implícita de default calculada sobre los CDS es del 92% a 10 años. Para el final del mandato de Alberto Fernández, la probabilidad de default es superior al 50%.

Hoy Argentina rinde por encima de sus pares de igual calificación crediticia y los analistas del mercado plantean que ante un acuerdo con el FMI, se debería mirar a los rendimientos de los créditos similares a los del país como objetivo de corto y mediano plazo, los cuales se ubican justamente entre el 10% y 12% en promedio.

Nicolas Max, head de asset management de Criteria explicó que a los precios vigentes, activos argentinos no incorporan un escenario de recomposición macro, por lo que cualquier consolidación en ese sentido generaría un retorno potencial significativo.

Los bajos precios de la deuda en dólares presentan un escenario asimétrico, dado que descuentan una alta probabilidad de un nuevo evento crediticio en los próximos años. Señales de un acuerdo con el FMI que ampare un camino de consolidación fiscal y acumulación de reservas tendrá un impacto alcista en los valores actuales. La alarma que encendió en el gobierno la disparada del tipo de cambio “libre” comienza a generar un cambio en favor de políticas en ese sentido. A partir de la visita del organismo en esta semana, podrían conocerse más precisiones al respecto”, dijo.

El economista jefe de Banco Galicia, Diego Chameides afirmó que el cambio de estrategia del Gobierno busca recuperar esa confianza perdida y que el renovado risk-on global y estas señales positivas parecen haber permitido que el pasado 30 de octubre, los bonos soberanos en dólares hayan tocado un piso, al menos en el corto plazo.

Creemos que tanto los drivers locales como internacionales jugaron a favor de los bonos, dado que el spread contra Angola y Ecuador, los comparables más cercanos, se comprimieron alrededor de 100 pbs. Por lo tanto, si el mercado continúa mejorando sus expectativas respecto de Argentina, entonces es posible que, en el corto plazo, volvamos a ver la curva soberana en los niveles del 15 de septiembre”, comentó el economista.

A su vez, explicó que un proceso de compresión de spreads generaría beneficios tanto en términos relativos como absolutos sobre la curva argentina: “En términos relativos, la curva del 15 de septiembre dejaría a los bonos soberanos a una distancia de entre 120 y 150 pbs. respecto de Ecuador y Angola. En términos absolutos, utilizando un recovery rate entre 30% y 35%, la curva descontaría una probabilidad de default hacia 2025 entre 55% y 65% lo que, a priori, podría parecer elevado".

"A partir de 2025, los vencimientos en dólares comienzan a superar el 1% en términos del PBI, por lo cual, Argentina debería recuperar el acceso a los mercados internacionales de deuda para ese momento”, agregó.

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