Jueves  24 de Septiembre de 2020

Súper cepo e inflación futura empujan a más inversores a tomar "deuda CER"

Sin capacidad de dolarizarse, crece el vuelco de inversores por títulos públicos que ajustan por los precios. Ya se habla de excesiva concentración oficial en estos instrumentos. Y señalan que el rendimientos está en terreno negativo

Súper cepo e inflación futura empujan a más inversores a tomar "deuda CER"

Por el súper cepo al dólar y por las mayores expectativas inflacionarias, la deuda en pesos ajustable por inflación (CER), tuvo en los últimos meses una dinámica muy positiva. Hubo observaron subas de entre 80% al 110% en los distintos tramos de la curva, pero los analistas aun ven potencial en dichos bonos ante la expectativa de mayor inflación futura.

Persisten las chances de que la curva acentúe su dinámica y que las tasas reales caigan aún más en terreno negativo.

La curva de bonos CER en abril mostraba una pendiente negativa, con tasas que arrancaban en niveles de 60% en la parte corta y finalizaban en niveles de 15% en la parte más larga.

En los últimos meses el mercado se normalizó, con los bonos cortos mostrando avances de entre 80% al 100% y permitiendo que las tasas caigan a niveles de 0 e incluso llegó a operar con tasas negativas en términos reales durante agosto.

Actualmente la curva muestra pendiente positiva con la parte corta rindiendo en torno a 0,5%, entre 3% y 5% en la parte media y entre 7% y 7,5% en la parte más larga de la curva.

Con el actual cepo cambiario los inversores no encontraron otro mejor producto disponible para indexar sus pesos.

Por otro lado, el Gobierno sin acceso a los mercados, no encontró mejor producto para rollear deuda y normalizar el mercado de pesos. Por ello es que tanto la oferta como la demanda se encontraron en la deuda CER.

El potencial dentro de la curva

Dada la existencia de un cepo al dólar, sin un arco de posibilidades para poder colocar los pesos y ante la expectativa de mayor presión inflacionaria, los inversores siguen prefiriendo esta clase de activos para colocar los pesos.

Distintos analistas ven valor en la parte media y larga debido a que es donde observan mayor potencial de compresión de tasa. Por otro lado, otros prefieren la parte más corta para reducir los riesgos de importantes variaciones en la tasa de interés.

Martin Saud, senior trader de Balanz ve a los bonos con CER como una buena opcion para posicionar los pesos.

Los bonos que ajustan por CER se empiezan a posicionar como muy buena alternativa de cobertura, ya que es probable que los bonos empiecen a tener tasas reales (spread sobre inflación) negativos, aunque habrá que esperar a ver cómo evoluciona la relación entre la tasa de la economía y la inflación”, explicó.

Por su parte, Francisco Mattig, estratega de renta fija de Consultatio cree que hay probabilidades de que la curva CER opere con tasas negativas de acá a fin de año.

Si bien es cierto que, de ahora en adelante, el carry tiene muchas más chances de ser la principal fuente de retorno en los bonos CER, no vemos como un escenario muy improbable el de una curva CER que se siga comprimiendo hasta mostrar rendimientos en el tramo medio de 0", sostuvo.

En otros términos -asegura Mattig-, "no vemos imposible recrear una curva (ajustada por inflación “verdadera”) como en diciembre de 2007 o abril de 2012. Escenarios más extremos, como los de post devaluación de 2014, sólo lo vemos probables si se materializa una devaluación discreta en el tipo de cambio oficial, que acelere fuertemente la inflación y gatille una demanda por cobertura significativa en el actual entorno de represión financiera”, dijo el estratega de Consultatio.

Debido a la importante suba de los bonos CER, las tasas que estos instrumentos pagan por encima de la inflación pasó desde niveles de 60% en abril hasta niveles debajo de 0% en la parte corta de la curva.

El último recorte permitió que las tasas vuelvan a subir un poco y volver a colocarse en terreno positivo. De todas maneras, la parte corta de la curva sigue en niveles de 1% en la parte corta y hasta 5% en la parte media. Analistas ven probable que volvamos a ver tasas reales negativas en los distintos tramos de la curva.

Martin Salvo, portfolio manager de Industrial Asset Management coincide con Mattig al remarcar que existe la posibilidad de que veamos tasas de bonos CER en negativo.

De corto plazo y por la coyuntura puede ser que veamos tasas negativas en la curva CER, sobre todo en la parte menor al año. Pero para reconstruir el mercado de pesos se necesitan incentivos y parte de eso es tener tasas reales positivas. Entonces, idealmente necesitamos de instrumentos que consistentemente le ganen un poco a la inflación ”, dijo Salvo.

Elevada concentración

El problema que encuentra la deuda CER es la elevada concentración de estos instrumentos sobre el total de la deuda en pesos. La deuda CER representa el 70% del total de la deuda en pesos y analistas del mercado creen conveniente que el Gobierno comience a diversificar la clase de deuda.

Pedro Siaba Serrate, Institucional Senior Analyst de Portfolio Personal Inversiones (PPI) explicó que el Gobierno encontró en los bonos CER, un instrumento que generaban atractivo para canjear los vencimientos de deuda en los primeros meses del año y que utilizó a dichos bonos para los distintos canjes de deuda.

Las reacciones sobre la composición del stock total de deuda en pesos vemos que, a finales de 2019, el stock de CER era el 48% del total y finales de agosto es 67%. Es decir, más de dos terceras partes del stock de deuda en pesos es ajustable por inflación. No es una deuda que el Gobierno pueda licuar con un aumento en la dinámica general de precios", sostuvo Siaba Serrate.

"De esta manera, el Gobnierno enfrenta en la disyuntiva de tener que generar ahorro real para pagar vencimientos o puede llegar a haber una tentación en tocar los índices de Indec. Hoy ese un riesgo bajo, ya que aún no veos que se hayan manipulado pero es un riesgo a tener en cuenta sobre todo aquellos inversores que estén invertidos en la parte larga”, advirtió Siaba Serrate.

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