Jueves  16 de Enero de 2020

Sin avances sobre la deuda, inversores vuelven a priorizar bonos de legislación extranjera

El diferencial de tasa entre los bonos de ley local y los bonos ley extranjera se volvió a ampliar a favor de la renta fija con ley Nueva York. La falta de avances sobre la deuda pone cautela a los inversores quienes eligen bonos con jurisdicción legal internacional.

Sin avances sobre la deuda, inversores vuelven a priorizar bonos de legislación extranjera

Ante la falta de avances respecto de la reestructuración de la deuda y, con el cronograma de pagos generando cierta imposición al Gobierno nacional, el mercado comienza a ponerse nervioso. Una de las formas en las que se refleja el estado de ánimo de la City es la forma en la que vienen operando los bonos de distinta legislación, es decir, la local y la extranjera. En las ultimas semanas, los inversores mostraron una importante preferencia a favor de los bonos ley extranjera como parte de una estrategia de cautela de frente al proceso de reestructuración.

Al analizar el diferencial de tasa entre ambos, utilizando los bonos Discount para dicha comparación (el DICA de ley local y el DICY de ley NY) se observa que recientemente dicho spread se amplió a favor de la ley extranjera. En las últimas semanas el diferencial entre ambos pasó de niveles de u$s 10 a u$s 20.

Esto significa que los bonos ley NY tienen una tasa de interés más baja que los bonos ley local. En otras palabras, los bonos ley argentina operan con un nivel de riesgo mayor respecto de lo que operan sus pares de ley extranjera. Así, cuanto más sube el diferencial, los inversores ven a los bonos ley local como más inseguros y los bonos ley extranjera como más seguros. En momentos en donde la tensión e incertidumbre es extrema, los inversores encontraron a los bonos ley extranjera como un refugio relativo, ubicando al spread entre u$s 22 y u$s 24 

Juan Pablo Vera, jefe de operaciones de Tavelli explicó que el spread de legislación (diferencia entre precio de DICYD y DICAD) se movió durante el último tiempo en función de cuan agresiva podría llegar a ser, en términos relativos respecto al tramo externo, la oferta de reestructuración con el tramo local.

Existe cierta puja entre quienes creen que se respetarán condiciones similares y aquellos que otorgan cierto ´seniority´ a los bonos regidos por ley extranjera. Lo cierto es que salvo algunos hechos puntuales como el último pago del cupón del DICA o cuestiones de manejo impositivo, la diferencia de precios siempre jugó a favor del DICY en uno u$s 15 promedio post-PASO. En estos momentos opera con u$s 21 de spread, punto que podría gatillar arbitrajes a favor del Discount local”, sostuvo.

Respecto de la dinámica que tuvo el diferencial de las tasas de interés, Vera remarcó que resulta elocuente que "prácticamente hasta mediados del 2018 no había diferencia entre una y otra".

A partir de mediados de 2018, lentamente el mercado empezó a especular con algún evento de crédito y esa diferencia nunca se redujo sustancialmente. Al contrario, esa diferencia se mantiene hoy muy cerca de los máximos históricos”, apuntó.

En línea con lo que menciona Vera, se observa que hasta mediados de 2018 no existía un diferencial de tasa entre los bonos de distinta legislación significativa. Recién cuando el mercado comenzó a percibir mayores riesgos, los inversores comenzaron a priorizar los bonos bajo ley internacional como parte de una estrategia que busca alcanzar una cobertura legal mayor ante un escenario de reestructuración de la deuda, dado que en términos legales, los bonos ley extranjera serian regulados por cortes de Nueva York.

Por su parte, Francisco Mattig, analista de estrategia de Consultatio Asset Management señaló que, si bien se dio una ampliación del spread por legislación, las paridades de los bonos convergieron a su promedio de los últimos meses, factor por el cual mantienen su cautela respecto de la deuda local.

"Es verdad que en los últimos días vimos una ampliación del spread por legislación, básicamente porque los bonos ley local cayeron mucho más. De todos modos, al mirar el ratio de paridades entre ley local y ley Nueva York, este volvió a converger al promedio post PASO. En general ese nivel es la paridad de ley local cotizando entre 0,8 y 0,9 veces la ley extranjera. Dicho esto, todavía no vemos un caso para apostar a la ley local ya que el riesgo de tratamiento diferenciado está latente para nosotros. Preferimos esperar a un premio mayor", sumó.

Sin relación con los bonos de PBA

La falta de avances respecto de la reestructuración de la deuda, junto con la incertidumbre generada por la postergación de pagos de la deuda de la Provincia de Buenos Aires, puso en modo de mayor cautela a los inversores. Pese a ello, analistas consideran que la ampliación de diferencial de legislación sobre los bonos soberanos no está relacionada con el evento crediticio de PBA.

Nicolas Max, director de Asset Management de Criteria, explicó que las declaraciones de funcionarios y las medidas que está llevando a cabo el Gobierno no indican que haya un tratamiento diferencial por legislación.

“Al leer las declaraciones del ministro (Martín)  Guzmán, junto con las acciones del Gobierno, la realidad es que no hay una diferencia en el tratamiento de legislación. Si vemos que hay una diferenciación en el tratamiento de la deuda según la moneda emitida. Allí, el Gobierno ha elegido cancelar las obligaciones en pesos en su totalidad, con capital e intereses y en lo que respecta a dólares, solo viene pagando intereses. En concreto, desde lo que se está diciendo y haciendo, no hay diferenciación de legislación en cuanto a pagos, aunque si lo puede llegar a haber en la posibilidad de reclamo posterior”, comentó.

En ese sentido,  Max no ve relación a que la ampliación del spread por legislación tenga que ver con el evento crediticio reciente en la deuda de Provincia de Buenos Aires.

No veo que la ampliación de diferencial de legislación tenga relación con el evento creditico de PBA. Entiendo que no hay relación ya que el bono de PBA es un bono que se está intentando reperfilar el capital y es un bono de ley extranjera”, sostuvo el director de Asset Management de Criteria.

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Revista Infotechnology