Miércoles  14 de Noviembre de 2018

"Si la recaudación defrauda, podría haber otra baja de nota"

Fitch bajó la perspectiva a la nota Argentina. Standard & Poors le siguió. Recaudación, elecciones y deuda en dólares son las variables que miran

Todd Martínez es director en Fitch Ratings, responsable por análisis y ratings de América Latina

La semana pasada Fitch Ratings mantuvo la nota para la deuda soberana argentina en "B" pero rebajó la perspectiva de estable a negativa. La decisión, que antecedió por pocos días a un recorte aún más severo por parte de Standard & Poors, se basó en la caída de la actividad económica, las dudas que existen sobre la capacidad del Gobierno de alcanzar el equilibrio fiscal en los próximos años y el riesgo de que una vez completados los desembolsos del FMI la Argentina no tenga acceso al mercado de deuda.

Mientras las agencias de rating crediticio se ponen al día con la nueva situación de la Argentina luego de seis meses de corrida contra el peso, El Cronista habló con Todd Martínez, especialista de Ratings Soberanos para América Latina. El economista admitió que existe una diferencia entre la calificación de la deuda soberana del país y el rendimiento de sus bonos en el mercado, mucho mayor que el de países con notas similares, pero lo atribuyó a factores técnicos del mercado. Dijo que Fitch está siguiendo de cerca la evolución de la recaudación en tiempos de recesión para calibrar la capacidad del Gobierno de alcanzar el déficit cero y que también mira indicaciones de continuidad de las políticas de cara a las elecciones presidenciales de 2019. El especialista dijo ver con buenos ojos al régimen monetario, pero dijo que lo más difícil está por venir.

- Entre los fundamentos para la nueva calificación hablaron de dudas sobre la capacidad del Gobierno de alcanzar el equilibrio fiscal, ¿qué riesgos ven?

- Nos estamos refiriendo a dos cosas. Primero, en lo que hace a 2019, nuestro escenario base es que va a lograr alcanzar su objetivo de balance primario. Pero algunos riesgos vemos ahí, más que nada porque la recesión podría tener impacto en la recaudación fiscal. Segundo, más allá de 2019 el panorama es aún más incierto por las elecciones porque no conocemos quien va a ganar y aunque gane Mauricio Macri, al que conocemos, no han dejado claro como van a alcanzar el equilibrio en 2020.

- ¿Es una de las variables que pueden disparar otro cambio en la calificación?

- Es lo que más estamos mirando, los datos mensuales de la recaudación tributaria, porque con este nuevo presupuesto parece haberse alcanzado un acuerdo para un ajuste bastante heroico para un año electoral. Sin embargo, si la recaudación decepciona es difícil saber qué ajustes extra se podrán hacer. En los últimos meses se nota que la recaudación tributaria está algo débil, por debajo de la inflación. Lo que la sostiene es el rubro es rentas de la propiedad, que no es claro si está 100% disponible para el Tesoro. Si esta tendencia continúa sería un motivo para una rebaja de rating.

- ¿El resultado de las elecciones puede ser otro motivo para una rebaja?

- En general para todos los países no tenemos preferencias en materia de gobiernos, lo que nos importa es la continuidad de las políticas. Vamos a estar evaluando si podría haber continuidad en las políticas con el Fondo entre los candidatos que surjan. Otro elemento que indicaría las chances de continuidad de las políticas sería la percepción del mercado: si el mercado reacciona de forma muy negativa, es algo para tener en cuenta.

- ¿Entienden además que no es segura una vuelta a los mercados luego de terminado el paquete del FMI?

- Es la clave de nuestra perspectiva negativa. Hay muchas dudas, con todas esas incertidumbres de que va a pasar con las variables que ya comentamos. Si hay evidencia de que el acceso a los mercados podría complicarse, es un elemento negativo.

- ¿El mercado tiene una visión más negativa que las calificadoras? Los rendimientos de los bonos argentinos están muy por encima de los de otros países con la misma calificación.

- Habría que hablar con gente del mercado para saber por qué los rendimientos de argentina están por encima de los que paga Pakistán. Pero creo que algo clave es que muchos inversores tienen u a visión positiva, hablamos con muchos de ellos, pero una exposición muy alta a la Argentina y no están dispuestos a tomar más, por lo que los precios no reaccionan. Además las elecciones generan un compás de espera.

- ¿La Argentina está demasiado expuesta a deuda en moneda extranjera?

- Yo diría que eso fue un limitante de la calificación hace un año. Argentina depende mucho del endeudamiento en moneda extranjera, a diferencia de por ejemplo Brasil que tiene mucha flexibilidad para conseguir financiamiento en moneda local. Los Argentinos tienen mucho dinero, pero en dólares e inmuebles, no hay un mercado financiero desarrollado. Con todo, no nos cambia mucho la visión después de la depreciación del peso, porque antes ya considerábamos que era importante pero estaba morigerada por la apreciación del peso.

- ¿Cómo evalúan las primeras semanas del nuevo régimen monetario?

- Este plan monetario parece haber tenido bastante éxito inicial, pero la parte difícil viene por delante. Y esa es como bajar las tasas sin generar nuevas presiones en el mercado cambiario. El mejor valor del peso tuvo que ver con el regreso de fondos especulativos, la salida futura de esos fondos puede ser un riesgo. Es positivo que haya un régimen cambiario orientado a evitar una nueva apreciación del peso, que genera beneficios transitorios de muy corto plazo, pero riesgo muchos mayores.

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