Viernes  13 de Septiembre de 2019

Por el rulo, se achicó el diferencial de tasa entre bonos ley local y extranjera

Gracias a la suba del Bonar 2024, inversores aprovecharon para cambiarse de legislación y comprar bonos ley Nueva York.

Por el rulo, se achicó el diferencial de tasa entre bonos ley local y extranjera

El famoso rulo financiero, que el Gobierno frenó esta semana con sendas medidas del Banco Central (BCRA) y la CNV,  en el que compran dólares en el banco y lo venden en el mercado a través de operaciones con bonos argentinos, hizo que suba fuertemente el precio del Bonar 2024 y que el diferencial de legislación argentina y Nueva York caiga a la mitad.

De esta manera, se abren oportunidades para que los inversores puedan cambiar su tenencia de bonos, pasando de instrumentos con legislación local hacia bonos de legislación internacional. Así, el inversor gana calidad en cuanto al crédito dentro de su cartera.

El Bonar 2024 (AY24) fue el bono que más subió desde la caída post elecciones PASO y en el que el precio trepó 53% en lo que va del mes. El 'rulo' podría estar detrás de la sorpresiva suba del AY24, mejorando su posición técnica tanto en paridad como en spread por legislación, permitiendo cambiar de legislación y arbitrándolo contra otros bonos ley internacionales.

Nery Persichini, gerente de inversiones de GMA Capital explicó que el Bonar 2024 quedó desarbitrado en la curva, tanto por paridades como por rendimientos.

La razón detrás del movimiento del Bonar 24 es porque se trata del bono más usado para hacer ´contado con liqui´ y este desarbitraje genera una oportunidad para migrar a bonos Ley New York”, explicó.

Para los analistas de Delphos Investment, con la estrategia de intercambiar bonos de distinta legislación, un inversor gana en calidad al pasarse a legislación internacional y sale del radar de tiempo de los bonos que podrían ser reperfilados bajo una hipótesis constructiva de renegociación de la deuda que solo abarque a los bonos con vencimientos importantes en los próximos años.

https://www.cronista.com/finanzasmercados/Tras-control-al-rulo-se-redujo-a-la-mitad-brecha-entre-los-dolares-de-la-Bolsa-20190912-0035.html

En otras palabras, si el inversor quisiese priorizar Legislación NY porque se siente más protegido ante una la cláusula de acción colectiva, cross default, etc, hay alternativas para pasarse de una legislación a otra que pueden realizarse sin una gran penalidad, pero resignando liquidez.

Así lo sostuvo Juan José Vázquez, head de research de Cohen quien agregó que “venimos viendo que, con la suba que viene registrando el Bonar 2024 (AY24), un bonista podía cambiar a legislación NY a través del bono Global 2022 (A2E2), el cual muestra una duration similar, TIR levemente superior, y una paridad de 47,9 versus 55,91 del AY24. En términos de similar paridad y duration también ha convalidado la rotación de DICA por Global 2037 (A2E7) y Bonar 2037 (AA37) por Centenario (AC17), pero esto es muy dinámico”, dijo Vázquez.

Reestructuración 2005

Si bien teóricamente podría ser más conveniente estar invertidos en bonos ley nueva York, en detrimento a los bonos ley local, la historia de reestructuración argentina en el caso de 2005 mostró que fue prácticamente indiferente contar con bonos de distintos juzgados. Puede resultar más conviene para inversores institucionales, aunque para el individual, podría resultar indiferente.

Así lo destacó Agustin Arreguy, head de research de Dracma quien dijo que en la práctica es lo mismo tener bonos ley argentina que nueva York.

"Si bien la teoria y la industria sugieren con toda la razon ir por los Ley axtranjera, en el pasado termino siendo lo mismo tener bonos ley argentina que NY. En 2005 fue indiferente si tenias Bontes o Globales, el inversor termino sintiendo la misma reestructuración. Quizá para un institucional puede ser más conveniente, pero para el minorista que no puede gastar en juicios ni iniciar acciones legales, lo unico que le queda es el beneficio de la accion de clase. Lo cual es si bien es una ventaja, no se si justifica los diferenciales de precios que hemos visto”, explicó Arreguy .

Causas de porque cambiar de legislación

Ante un escenario de reestructuración de la deuda, la deuda contraída por Argentina tendría su veredicto en juzgados de Nueva York y, por ende, los tenedores de bonos con tal legislación se ampararían a lo que defina un juez americano. A su vez, quienes tengan bonos con legislación local, deberán ajustarse a lo que defina, eventualmente, los juzgados locales. Por ello es que los inversores podrían buscar posicionarse en bonos ley internacional en detrimento de la ley local. La suba del Bonar 24 en la bolsa local hizo que el spread entre legislaciones se achique y resulte menos costoso pasarse de legislación, sin sacrificar rendimiento ni alargar duration dentro de su cartera.

Desde GMA Capital sugieren priorizar bonos ley extranjera por 4 razones.

“Priorizamos bonos ley extranjera ya que los contratos bajo legislación externa cubren mejor a los tenedores ante cláusulas de aceleración, cross default , etc. Además, el problema de vencimientos de corto plazo de la deuda argentina es una cuestión de ley local (el 95% de los vencimientos en 2020 son de títulos ley local). Por otro lado, el default selectivo de Letes y Lecap muestra lo fácil que el Estado puede cambiar las condiciones de bonos ley local”, remarcaron.

El camino hacia la reestructuración

El mercado está atento a las declaraciones del próximo equipo económico en cuanto a las próximas decisiones en relación a la deuda. Sin embargo, dado que Argentina se encuentra en medio del proceso electoral y con mayores chances de que Alberto Fernández gane las elecciones en octubre, la atención se centra en los comentarios del equipo económico de Frente de Todos, en detrimento de lo que pueda decir o hacer el equipo de Cambiemos en los próximos meses.  

Diego Martinez Burzaco, director de MB Inversiones remarcó que el spread entre ley americana y ley argentina se mantuvo relativamente en los valores previos a la última semana en la que vimos un alto estrés financiero.

“La diferencia entre los bonos Discount Ley local y Ley Nueva York se ubica en el orden de u$s 10. Esto se da ya que el mercado espera una renegociación amistosa con los acreedores a la vez que espera escuchar las medidas en relación a la renegociación de deuda del próximo equipo económico. El equipo de Cambiemos, dada la debilidad política de cara a las elecciones, tiene pocas chances de llevar adelante esta renegociación y resulta más razonable que esa propuesta sea encarada por el equipo económico de Alberto Fernández una vez que asuman”, explicó Martínez Burzaco.

Por otro lado, el especialista cree que mientras transcurra el calendario electoral y con el problema de la deuda latente, se podrá ir tanteando a los acreedores para ver el grado de disposición hay al respecto. Además, desde el lado político, Martínez Burzaco entiende que también será importante buscar consensos a nivel local para lograr un reperfilamiento de la deuda de 10 años y que sea lo más amigable posible y lo menos costoso financiero y económico para Argentina.

 

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PETROLEO WTI-1,904358,210059,3400
ORO-0,95671.490,70001.505,1000