Miércoles  15 de Enero de 2020

Pese a las últimas subas de los bonos, los analistas ven riesgos de nuevos eventos crediticios

Los bonos en pesos mostraron una importante recuperación, con ganancias en 2020 de entre 9% y 14%. El avance desde diciembre es aun mayor permitiendo que las paridades de los bonos alcancen niveles de 80%. Pese a ello, analistas advierten los riesgos de ver eventos crediticios continúan intactos.

Pese a la importante recuperación registrada por los bonos en moneda local desde diciembre pasado, los riesgos de que la renta fija local sufra un nuevo evento crediticio permanecen intacto. Si bien el mercado de deuda intenta normalizarse según los analistas, dicha normalización solo se completará tras una reestructuración de la deuda exitosa. En concreto, para el mercado, la suba de los bonos reciente no despeja los riesgos de que veamos algún evento de crédito.

Los bonos en pesos continuar con una racha positiva, pese a la volatilidad reciente generada por el evento crediticio con la deuda de Provincia de Buenos Aires. El mercado de deuda en moneda local opera al alza el miércoles con subas de hasta 5,4%. A su vez, estos bonos acumulan ganancias de hasta 22% en lo que va del año.

Los bonos que ajustan por Cer como Boncer 20 y Boncer 21 suben 18,6% y 9,2% en 2020 mientras que, más largo en la curva, los bonos PR13 y DICP ganan un 22% y 19% respectivamente. Los bonos A2M2 y AF20 suben 20,9% y 15% respectivamente en los primeros dias del año.  Este avance hizo que los bonos locales muestran mejores niveles de paridades respecto de lo que se encontraba hace un mes atrás.

Luego de eventos traumáticos para el mercado como el visto tras las Elecciones PASO y el reperfilamiento de letras, la deuda en pesos dejó de ser analizada (y operada) en base a sus tasas de interés (TIR), y comenzaron a ser analizadas en base al valor de recupero que tendrán frente a un posible escenario de reestructuración. Si bien la importante recuperación reciente de los bonos en pesos permitió que la renta fija vuelva a ser analizada en base a su TIR, analistas advierten que todavía la deuda tiene riesgos de sufrir un evento crediticio y que deberá continuar siendo analizada en relación al valor de recupero ante un eventual proceso de reestructuración.

Ezequiel Asensio, head portfolio manager de Valiant Asset Management señaló que gracias a la recuperación de los bonos en pesos recientemente, el mercado de deuda en moneda local está intentando entrar en un proceso de normalización.

Hoy vemos que muchos bonos en pesos están operando en niveles de paridad por encima de 80% gracias a la importante recuperación que vislumbraron tras el castigo excesivo que sufrieron. De a poco el mercado intenta iniciar un proceso de normalización. Ello no implica que debamos relajarnos respecto de la situación, aunque si te permite estar un poco más tranquilo respecto de cómo estábamos antes” explicó el head portfolio manager de Valiant Asset Management.

Si bien las tasas de interés de los bonos en pesos cayeron significativamente, en línea con la recuperación de dichos instrumentos, algunos operadores destacan que aun permanecen intactos los riesgos de que veamos un nuevo evento crediticio sobre la deuda, por lo que se debe continuar analizando a la renta fija en términos de paridad.

Nicolas Chiesa, director de Portfolio Personal Inversiones (PPI) coincide con el hecho de que los bonos en pesos tuvieron un avance importante, aunque considera que los bonos todavía siguen operando por paridad, dejando abierta las probabilidades de que veamos un nuevo evento crediticio sobre la deuda local.

“Es cierto que tuvieron un rally importante y el ajuste que tenía que haber por paridad ya lo hubo. Igualmente, no creo que se empiece a operar los bonos locales por tasa ya que todavía hay un escenario binario sobre la deuda y de que haya riesgos de que veamos un evento crediticio. En esa línea, entiendo que es un contexto de seguir operando por paridad y por lo tanto, lo veo un poco caro”, comentó Chiesa.

Por su parte, desde la Mesa de Operaciones de Grupo SBS explicaron que el avance de los bonos locales en pesos permitió que las tasas de interés de la deuda vuelvan a niveles razonables, pudiendo hacer un análisis más lógico respecto de lo que se podía hacer meses atrás.

“Luego del rally que mostró los bonos en los últimos meses y de que la deuda emitida en pesos quedase excluida del segundo reperfilamiento gracias a que se brindaron señales de voluntad de pago de la misma, los precios de la renta fija se recuperaron a niveles en los cuales las tasas de retorno volvieron a ser un instrumento de análisis lógico”, comentaron.

Considerando la voluntad de la actual administración en bajar la tasa de interés de referencia, se empujó a la baja los retornos de los instrumentos cortos como ser la caución bursátil, los plazos fijos y las cuentas remuneradas. Analistas remarcan que si bien hay instrumentos de deuda que lucen atractivos, el éxito de la reestructuración de la deuda resulta determinante.

 “Tras la caída de los rendimientos en cauciones, plazo fijo y cuentas remuneradas, la deuda en moneda local de corto plazo como las Lecap (que rinden entre 45% a 90%) o el tramo CER (que rinde 180% de tasa real) tomó mayor preponderancia y volvió a lucir atractiva en los niveles de tasas. De todos modos, hay que considerar que el tramo de pesos se puede ver fuertemente afectado por el éxito o no de la reestructuración de la deuda soberana en dólares y las dificultades que puedan presentar algunas provincias para honrar sus deudas, sobre todo Buenos Aires por el grado de relevancia que posee”, alertaron desde Grupo SBS.

Un mercado que intenta normalizarse

La curva de Lecap evidenció una mejora significativa ya que la misma no solo perdió nivel, sino que también redujo la pendiente negativa que mostraba un mes atrás. Concretamente, se observa un proceso de compresión de spreads en la parte corta de la curva en la que la tasa paso de niveles de 350% a menos de 100% de TNA.

Al analizar la curva por TIR observamos que la misma ya registra una pendiente positiva con tasas que van desde 45% en el extremo más corto hasta 105% en el extremo más largo, logrando una inversión completa de la curva respecto de la pendiente negativa que evidenciaba en noviembre.

Por su parte, dicha mejora también se dio en la deuda de bonos que ajustan por Cer. Por ejemplo, el Boncer 2020 (TC20) acumula un avance de 117% desde comienzo de diciembre, proceso similar que se da en otros activos de la misma categoría.

 

Un antes y después de las Paso

En los dos últimos años los activos de renta fija local pasaron del estrellato (con la popularidad del carry trade) al colapso y caída en desgracia tras el resultado de las Paso primero y del reperfilamiento luego. Cuando el precio de los bonos cae significativamente, analizar la renta fija en base a su tasa de interés carece de sentido y se comienza a operar en relación a su valor de recupero.

Justamente, desde la mesa de operaciones SBS recordaron que, tras el selloff de la deuda posterior a las Paso primero y reperfilamiento luego, los bonos dejaron de ser analizados en base a su tasa de interés y comenzaron a ser operados en base a su paridad, es decir, el ticket de entrada al proceso de reestructuración de la deuda.

Luego del evento de las Paso y del reperfilamiento de la deuda corta del tesoro tanto en pesos como en dólares, los instrumentos de deuda locales se vieron fuertemente castigados haciendo retroceder los precios. Por semejante caída se dispararon los rendimientos a niveles en los que hacer un análisis por tasa carecía de toda lógica. Fue en ese momento en donde los inversores pasaron a operar la deuda por los niveles de paridad”, recordaron.

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