Miércoles  19 de Diciembre de 2018

Otra bola de nieve que puede estallar si las encuestas no favorecen al Gobierno

El fin de las Lebac, la suba de depósitos y la dolarizacion de carteras

Otra bola de nieve que puede estallar si las encuestas no favorecen al Gobierno

En la segunda parte de este año, el Gobierno entendió que uno de los factores que generaba inestabilidad en el tipo de cambio era la enorme burbuja de Lebac que se había formado durante los dos primeros años de gestión macrista. La misma alcanzó un tamaño tan grande que, ante cada vencimiento, el riesgo de dolarización de carteras era elevado y ponía en riesgo la mitad de la base monetaria.

Con la estrategia de restringir el acceso a esos instrumentos y lanzar nuevos productos, el Banco Central encaró el desarme de "la bola de nieve" de las Lebac. En ese proceso, la corrida cambiaria se complicó aún más y las tasas de interés en pesos mostraron un fuerte repunte hasta alcanzar niveles de 70%.

Este proceso de suba de tasas y control del tipo de cambio, mediante el nuevo programa monetario, hizo que fuera nuevamente atractivo tener posiciones en pesos, generando un incremento de los depósitos en moneda local.

Sin embargo, esta dinámica también representa un riesgo para el año que comienza debido al factor electoral y la dolarización de portafolios.

El riesgo de la salida de plazo fijo

Alejandro Kowalczuk, head portfolio manager de Argenfunds, reconoció que se eliminó el problema Lebac, pero hay que seguir de cerca la evolución sobre la solidez patrimonial del BCRA, es decir reservas versus base monetaria ampliada (base monetaria más pasivos remunerados: pases y Leliq).

“Si bien hay un compromiso de no crecimiento de la base monetaria, M3 (base monetaria más depósitos en cuenta incluyendo plazos fijos) crece al 41,8% interanual. Las corridas de este año fueron contra desarme de posiciones de Lebac, pero hoy el proceso de dolarización de portafolios necesariamente debería iniciar con la salida de depósitos a plazo, lo cual conlleva riesgos no menores”, advirtió.

Aun así, Kowalczuk sostuvo que no se ven riesgos latentes asociados al panorama político.

“Los ratios de cobertura de la base monetaria ampliada y de M3 se mantienen en valores más que aceptables, 90% y 57% respectivamente, comparados con los números alcanzados el día previo a la salida del cepo cambiario, 25% y 15% respectivamente", afirma.

"Si las encuestas permiten vislumbrar un escenario de continuidad, no creo que haya una salida de depósitos significativa, siempre y cuando se mantengan las tasas de interés reales proyectadas en niveles atractivos", opina el analis.

"Caso contrario -señala-, los inversores pueden asociar el regreso del gobierno anterior con el restablecimiento de las políticas de control de cambio antes implementadas, por lo que el proceso de dolarización de cartera contra salida de depósitos va a ser mayor".

Kowalczuk de todos modos aclaró que "este escenario no pone en juego la solidez del sistema financiero" sino que "sólo afectaría el nivel alcanzado por el tipo de cambio”.

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