Lunes  13 de Abril de 2020

No ven atractivo para que los minoristas entren al canje del Boncer 2020 y alertan sobre un reperfilamiento o mayor emisión

Vencen $355.000 millones del TC20. De ese total, se estima que el 74% está en manos del propio sector público, y solo un 26% del sector privado que alcanza un monto cercano a los $94.000. No ven atractivo para que minoristas ingresen al canje. Si sale mal la operación, el Gobierno deberá optar entre reperfilar o emitir.

No ven atractivo para que los minoristas entren al canje del Boncer 2020 y alertan sobre un reperfilamiento o mayor emisión

El Gobierno se apresta el martes a llevar a cabo el canje de deuda del Boncer 2020, del cual vencen el 28 de abril un total de $ 355.000 millones. De ese total, se estima que el 74% está en manos del propio sector público, y solo un 26% del sector privado que alcanza un monto cercano a los $94.000 millones. Desde el mercado alertan que no hay incentivo para entrar al canje para inversores minoristas a la vez que si el resultado del canje no es exitoso, el Gobierno deberá o bien reperfilar el vencimiento de manera compulsiva o emitir para hacer frente al vencimiento.

Entre los lineamientos que anuncio el Ministerio de Economía para la realización del canje del Boncer 2020 (TC20), por cada valor nominal del TC20, se busca entregar una canasta de instrumentos compuesta por un 10% de Letras del Tesoro en pesos a descuento con vencimiento el primero de julio de 2020 (S01L0). Un 20% de Letras del Tesoro ajustables por Cer a descuento con vencimiento el 4 de diciembre de 2020. Un 40% de Bonos del Tesoro en pesos ajustados por Cer +1,1% y vencimiento el 17 de abril de 2021 y un 30% en bonos del tesoro nacional en pesos ajustados por Cer +1,2% con vencimiento el 18 de marzo de 2022 (TX22).

Dado los precios del mercado y las condiciones del canje, los analistas remarcan que no es conveniente para los minoristas entrar al canje y que resulta mas beneficioso esperar para cobrar el mismo, obviamente con los riesgos que ello conlleva.

Jorge Fagnani, Portfolio Manager de Cohen señaló que la propuesta (cuya recepción de ofertas finalizará el martes 14 de abril a las 16 horas) parece estar diseñada para dejar igual a los tenedores en términos de valor y no cree que haya atractivo en entrar al canje para inversores minoristas.

No vemos incentivo para el inversor minorista a entrar al canje. Entendemos que los minoristas locales no son el principal tenedor, ni escollo en este canje. Por lo tanto, aún vemos valor en su tenencia y esperamos (de ser necesario) nuevas ofertas de canje para estos, o inclusive el cobro al vencimiento. Distinto es el escenario para inversores institucionales, que ante una propuesta que mantenga el mismo valor, pueden tener otros incentivos para aceptar la oferta de canje”, explicó.

Los analistas de Portfolio Personal Inversiones (PPI) explicaron que, dado lo ofrecido y su valor “estimado” en el mercado, el Gobierno no está dispuesto a “regalar” mucho para subir el grado de aceptación y así bajar rápido el peso del vencimiento del TC20 (a fines de este mes)”,

Nuestra valuación del canje ofrecido por el Boncer 20 es de 207,81 significando una potencial perdida de -3.8% frente a la valuación actual del mercado secundario, y de -6.8% frente al nivel justo antes del anuncio. Como primer impacto, observamos una caída pronunciada del Boncer 20 y consideramos que parte de este flujo de pesos se reflejó en un salto del contado con liquidación de alrededor de 3%afirmaron desde PPI.

Optar por la solución menos mala

El Gobierno deberá sacar un buen resultado del canje ya que de no hacerlo, las soluciones que tiene sobre la mesa es o bien reperfilar el vencimiento como ya hizo con el bono dual y la deuda en dólares de legislación local. la otra opción seria emitir, lo que implicaría una importante cantidad de dinero volcada a la calle, generando más presión sobre el dólar y la inflación.

Los analistas de Buenos Aires Valores (BAVSA) explicaron que si se analizan los números solo desde el punto de vista de beneficio, la respuesta sería esperar el pago al vencimiento.

“El Boncer 2020 vale por mercado $221 y el valor a vencimiento es de $318.85, por lo que la ganancia sería del 44.3% en dos semanas”, explicaron.

Sin embargo, desde BAVA remarcaron que también se deben tener en cuenta los riesgos.

“Como primer punto, cabe destacar el tamaño de la emisión de este bono. Por la emisión completa, el Tesoro Nacional debería desembolsar $352.000 millones, una cifra imposible de pagar. Si bien un 80% de esta emisión está en manos del sector público, el 20% restante en manos del sector privado representa $70.400 millones, un número todavía importante”, alertaron.

Además, desde la compañía señalan que el cambio del contexto local e internacional por la crisis económica desatada a partir del Covid-19 es otro factor de riesgo clave que recae sobre el TC20.

En un contexto donde baja la recaudación y sube el gasto público, el Ministerio de Economía ya tomó la decisión de postergar los pagos de deuda en dólares de bonos bajo legislación local. Desde la segunda quincena de marzo hasta el 3 de abril, el BCRA lleva transferidos al Tesoro Nacional $180.000 millones para cubrir el déficit fiscal . Esto nos hace pensar que de no llegar a un número importante cercano al 95% de adhesión (donde restarían pagar $17.600 millones) hay altas probabilidades de que se opte por un “reperfilamiento” para aquellos que no hayan canjeado voluntariamente”, explicaron.

En concreto, el 28 de abril vencen $355.000 millones del Boncer 2020, de los cuales se estima que el 74% está en manos del propio sector público, y solo un 26% del sector privado que alcanza un monto cercano a los $94.000 millones.

“De no lograr un canje exitoso similar al de Bogato 2020 (A2M2), y más bien parecido al del Bono Dual 2020 (AF20), el gobierno deberá tomar la decisión de realizar un tratamiento al estilo del AF20 o la de imprimir billetes, que se sumaría a la emisión monetaria por déficit fiscal, pagos de intereses de pasivos remunerados del BCRA, caída de stock de leliq y la compra de divisas del superávit comercial. En fin, mayor presión inflacionaria”, alertaron desde PPI.

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GLOBAL 20170,00001.676,001.676,00
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