Lunes  23 de Diciembre de 2019

Los bonos suben 25% en el último mes y operadores advierten que el "sobre-castigo" se descomprimió

En ese período, la curva soberana argentina evidenció una significativa recuperación, logrando mostrar un achicamiento de los spreads. Con el proceso de reestructuración de la deuda en su etapa embrionaria, analistas advierten que la incertidumbre continua y que la selectividad en las estrategias resulta clave.

Los bonos suben 25% en el último mes y operadores advierten que el "sobre-castigo" se descomprimió

En el ultimo mes los bonos de la parte corta y media de la curva han mostrado importantes recuperaciones. Tanto el Bonar 20 como el Bonar 2024 registran un avance de 24,5% en promedio. En la parte media y larga, los avances alcanzan los 40% para el caso del DICA y 18,2% para el caso de los bonos centenario. Dicha dinámica positiva permitió que el riesgo país se ubique cerca de los 1900 puntos, cayendo 600 puntos desde los máximos de noviembre pasado.

Esta mejora de los bonos permitió una caída importante en las tasas de los bonos de corto plazo y una mejora en el nivel de paridades. Los bonos comprimieron 880 puntos básicos en la ley local en el último mes y casi 1500 puntos básicos en la parte corta de la curva ley Nueva York.  A su vez, las paridades se estabilizaron en niveles por encima del 45% para lay ley extranjera y por encima del 40% para la curva local.

Si bien el rally es positivo y calma la ansiedad entre los inversores, desde el mercado ponen paños fríos al avance y recomiendan selectividad ante la incertidumbre que genera el proceso de reestructuración de la deuda.

El mercado tomó a bien las medidas anunciadas por el Gobierno en su ley de emergencia económica ya que permite anticipar que la recaudación podría ampliarse de cara a mayores impuestos al campo (por mayores retenciones), a la clase media (por bienes personales) y a los jubilados (por cambios en la actualización de haberes jubilatorios).

Adrián Yarde Buller, economista jefe de Grupo SBS explicó que las nuevas autoridades confirmaron con hechos concretos su vocación de continuar con la consolidación fiscal iniciada por el gobierno anterior, pero abandonaron el camino de reducción del gasto para embarcarse en nuevos aumentos de impuestos.

Estas medidas pueden ayudar a cerrar la brecha fiscal en el corto plazo, pero lo hacen al costo de desalentar el ahorro, la inversión y el crecimiento, por lo que deben ser usadas con prudencia y entendidas como verdaderas herramientas de emergencia”, advirtió.

Estas primeras medidas están siendo incorporadas en precios ya que vimos una caída del riesgo país, asociada a una recuperación de los bonos.

Los analistas de la administradpra de inversiones, Schroders consideran que el mejor clima de negocios de corto plazo está asociada al hecho de que el BCRA le girará letras intransferibles al tesoro por cerca de u$s 4500 millones y es relevante ya que estos recursos solo se podrán aplicar a pago de deuda en moneda extranjera.

Este total alcanza para cubrir toda la deuda en dólares de 2020 sin necesidad de defaultear la misma. Si se paga en pesos y en dólares, alcanza hasta marzo del año que viene. Esta es la señala que hizo subir al mercado. Esto obliga a mirar la deuda soberana con una mayor amplitud”, señaló Fiorito, fund manager de Schroders.

Estrategia de inversión

Durante los últimos meses, distintos analistas del mercado hicieron referencia a la conveniencia de que los inversores se pasen de jurisdicción, desde bonos ley local hacia bonos ley extranjera. Así, los bonos ley extranjera llegaron a mostrar tasas de entre 200 a 300 puntos básicos menos que los bonos ley local, explicando la preferencia de jurisdicción y como mayor cobertura legal ante posibles escenarios de que ocurra algún evento crediticio sobre la deuda. Sin embargo, las ultimas novedades hizo que dicho arbitraje pierda atractivo.

En esa línea, Mariano Fiorito, Fund Manager de Schroders hizo referencia sobre el diferencial de jurisdicción. “Debido al acercamiento amigable que está haciendo el gobierno con respecto a los tenedores de deuda, y que el diferencial entre deuda ley argentina y ley NY se encuentra muy alto (22% de diferencial), entendemos que no esta tan claro sobre-ponderar la ley NY sobre la argentina y en estos niveles comienza a lucir atractivo tomar posiciones en bonos soberanos dentro de esta legislación”, comentó Fiorito.

Por su parte, desde Grupo SBS agregaron que, en términos de estrategia, las apuestas tácticas favorecidas por los analistas de la compañía en posicionarse en Bonar 2020 y Bonar 2024 rindieron frutos a la vez que aún mantienen su atractivo a estos precios.

“Seguimos viendo atractivo y bonos cortos de la ley local como el Bonar 20 y Bonar 2024, a la vez que vemos valor en los bonos del canje 2005. No obstante, permanecemos fuera de la curva de Globales puesto que luce cara en relación a nuestro escenario base, especialmente en el tramo largo”, dijo Yarde Buller.

Los bonos y acciones en general tuvieron alzas importantes durante las últimas semanas, ya que los inversores recibieron bien los anuncios fiscales para reducir el déficit, junto con la postura de no utilizar la expansión monetaria para financiarlos.

Los analistas de Balanz explicaron en un informe a sus clientes que se redujo la probabilidad de enfrentar una fuerte crisis monetaria en 2020, a la vez que fueron bien recibidos los anuncios de seguir pagando cupones durante la negociación de la deuda y que, en este escenario, su recomendación se centra en el posicionamiento de bonos en la parte larga de la curva y con preferencia en ley NY.

“Nuestra recomendación de preferencia por los bonos largos de precios más bajos se mantiene sin cambios, ya que vemos difícil que Argentina vuelva al mercado de capitales en el corto plazo. En particular elegimos el Global48 y Global28N. Respecto a la preferencia por legislación, por el momento seguimos eligiendo los bonos bajo ley extranjera”, señalaron.

¿El final del sobrecastigo?

Los bonos acumulan caídas en lo que va del año del orden de 50% y gran parte de tal caída se da gracias a la importante perdida que se evidenció tras las Elecciones PASO . Desde allí se notó un castigo exagerado sobre los activos financieros argentinos, haciendo notar que podría existir una oportunidad de compra ante la posibilidad de ver un rebote que corrija tal sobre-reacción. Dicho rebote finalmente llegó en el último mes y desde el mercado advierten que a estos precios es aconsejable reducir exposición dada la incertidumbre respecto del futuro de la negociación de la deuda 

Un operador de bonos de un banco local señalaba que a estos precios recomienda desarmar posiciones de bonos argentinos ante la incertidumbre que genera la falta de definiciones respecto de la negociación de la deuda.

El sobre-castigo que se vió tras las Paso se descomprimió notablemente. Por ello es que, a estos precios, no estamos agregando nuevas posiciones a bonos y estamos vendiendo algunas posiciones tácticas de corto plazo. Vemos un estado de indefinición respecto de la deuda argentina y la falta de avances en dicha materia hace que el rebote actual de los bonos pierda cierto sustento y que las proyecciones hacia adelante sean mas limitadas en cuanto al potencial de suba. Somos cautelosos con la renta fija argentina ya que creemos que los meses que siguen serán bastante intensos en novedades sobre re reestructuración, lo que podría generar volatilidad”, advirtió el operador.

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Revista Infotechnology