Miércoles  02 de Septiembre de 2020

Los bonos operaron sin referencias por el canje y los ADR cayeron hasta 3% en Nueva York

La atención se centra en la forma de la nueva curva de deuda soberana argentina y si la misma logra tener una pendiente positiva. Desde hoy y hasta el 4 de septiembre el mercado operará en Grey Market, hasta que se entreguen y arranque la operatoria de los nuevos instrumentos resultantes del canje. 

Los bonos operaron sin referencias por el canje y los ADR cayeron hasta 3% en Nueva York

En medio del proceso de canje de deuda, los bonos argentinos operaron dispares y sin mayores variaciones ante la falta de referencias. Hoy comienza un grey market para el mercado local a la espera de que, a partir del 7 de septiembre, quede regularizada la operatoria de bonos con los nuevos instrumentos post-canje de deuda. Las tasas de los nuevos bonos sigue siendo el foco de atención así como también la firma que tendrá la curva luego de la reestructuración de la deuda.

En Wall Street, los bonos soberanos en dólares no mostraron grandes cambios debido a que los títulos se encuentran en proceso de ser canjeados por nuevos instrumentos. Se vieron pocas operaciones en los bonos Globales, que finalizaron prácticamente neutros una jornada en la que solo se destacó el avance de 0,78% del bono a 2046.

En sintonía, el riesgo país operó sin mayores cambios el miércoles. Trepó dos unidades, hasta los 2156 puntos básicos y a la espera de que los nuevos bonos comiencen a ser tranzados en el mercado para que el indicador que mide JP Morgan pueda ser mejor analizado.

Los analistas de Portfolio Personal Inversiones (PPI) explicaron que actualmente nos encontramos en el medio de un canje y los bonos soberanos presentan pequeñas variaciones de precios dentro de la plaza.

“La expectativa está sobre los números finales del proceso de reestructuración y la tasa de descuento que reflejen las primeras operaciones de los nuevos bonos. En la jornada de ayer, tras la confirmación de una amplia adhesión al canje de los títulos de ley extranjera, cerró el período de aceptación temprana para entrar al canje de ley local. Los resultados de este último se estiman llegarán a finales de esta semana, donde se espera una importante adhesión. Mientras tanto, recordemos que los títulos ley local comienzan a operar hoy en el “grey market” y las emisiones de ambas leyes serán el viernes. Por su parte, las liquidaciones de los bonos de legislación extranjera y argentina serán el 4 y 7 de septiembre, respectivamente.

¿Una curva normal?

La atención estará centrada en la forma que tome la curva soberana una vez que comiencen a operar los nuevos títulos. Será determinante la forma que alcance y evidenciar si la misma logra tener una pendiente positiva. Analistas muestran su expectativa de que la curva se normalice y advierten que si ello no ocurre luego del canje, será entendido como una mala señal y que los riesgos de default podrían continuar.

La curva implícita al cierre de ayer evidenciaba una leve pendiente positiva con los bonos de corto plazo rindiendo en niveles de 11,9% y 11% mientras que los más largos en niveles de 12,2% a 12,7%. Sin embargo, la falta de liquidez distorsiona los precios por lo cual será importante evidenciar la dinámica que tengan en la próxima semana los nuevos bonos y la pendiente que surja de la curva.

Una curva de deuda soberana normal suele mostrar una pendiente positiva. Es decir, los bonos de menor plazo suelen reflejar tasas más bajas y a medida que los vencimientos se van alargando, las tasas implícitas de los bonos van siendo más elevados. Cuando la curva se invierte y las tasas de los bonos de corto plazo son superiores de las de largo, esto es un claro reflejo de que el mercado ve riesgos de corto plazo en relación a la deuda de dicho país. Eso es exactamente lo que estuvo ocurriendo en el último año y medio en Argentina.

Rodrigo Benítez, economista jefe de Quinquela Fondos, explicó que la expectativa es que luego de implementado el canje, pase a tener una pendiente positiva debido a liberación de vencimientos de corto plazo.

En los próximos 3 años los vencimientos son muy bajos y el riesgo de repago de esos bonos tiende a cero. De ahí en adelante, la necesidad de acceder al mercado de capitales será mayor y eso implica que el riesgo implícito en esos bonos será mayor. En el mediano plazo, para que baje el rendimiento de los bonos cortos se deben producir algunos avances en temas centrales que hacen al equilibrio de mediano plazo. Los factores claves son el equilibrio fiscal, un reordenamiento monetario y un acuerdo con el FMI que permite liberar las obligaciones de pago de 2022 y 2023. Si se dan esas condiciones, podríamos estar ante una curva que baja en términos absolutos y con una pendiente positiva explicada por la distribución de vencimientos”, señaló.

Por su parte, Alejandro Kowalczuk, head de asset management de Argenfunds, también hace foco en los cambios que se dan en el perfil de vencimientos de deuda. “El canje descomprime los pagos en dólares en el corto plazo, teniendo recién en 2025 que afrontar compromisos relativamente significativos y hace que la curva de rendimientos arranque en los 7 años de plazo promedio de vida. Dicho esto, una curva con pendiente negativa pronunciada que indique riesgos de cumplimiento de pago en el corto plazo claramente no es el escenario más probable y me inclino a pensar en una curva con pendiente positiva", resumió.

Acciones en rojo

La renta variable argentina sigue sin poder despegar, y las acciones dejaron mayoría de pérdidas este miécoles tanto en Buenos Aires como en Nueva York.

En Wall Street, donde los índices de referencia continúan avanzando y superando récords, los adrs dejaron caídas de hasta 3,2%, lideradas por las acciones del sector financiero. El BBVA Francés encabezó los retrocesos, seguido por el Grupo Financiero Galicia y el Banco Supervielle, que firmaron rojos respectivos de 2,8% y 2,3%:  

Las acciones locales, en rojo en Nueva York. Fuente: Rava.

Esta tendencia negativa se replicó también en la plaza bursátil local. Allí las pérdidas llegaron hasta 5,7% y estuvieron encabezadas por los papeles del Grupo Financiero Valores. De cerca, con un rojo de 5,3%, los secundó Transportadora de Gas del Sur. De esta manera, el índice S&P Merval cayó un 3,58% y descendió así hasta los 44.877 puntos.    

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