Viernes  14 de Agosto de 2020

Las acciones toman el protagonismo en un mundo con rendimientos cercanos a cero

Cuesta encontrar rendimientos en un mundo de tasas a la baja, por lo cual, lo que pagan los bonos no llegan a compensar a la inflación, generando un contexto de tasas reales negativas. Esto empuja al inversor a buscar rendimientos en otros mercados o activos más allá de la renta fija.

The Wall Street and New York Stock Exchange area remains quiet and still during Covid-19 - Corona pandemic stay at home orders Thursday April 16 2020 in New York NY. (Photo by Jonas Gustavsson/Sipa USA)No Use UK. No Use Germany.-GBROUT DEUOUT

El coronavirus y la política monetaria laxa llegó a potenciar un proceso que ya se estaba dando en el mundo antes del inicio de esta crisis. Las tasas son cada vez más bajas, lo cual hace que las tasas reales a nivel global lleguen a ser incluso negativas. Es decir, los inversores, al colocar sus activos en bonos libre de riesgo, no logran compensar la inflación que se da en cada uno de los respectivos mercados.

De esta manera, para buscar evitar perder contra la inflación, los inversores deben buscar mayores activos de riesgo y las elegidas suelen ser las acciones.

En lo que va del año el 95% de los bancos centrales del mundo redujeron sus tasas de interés de referencia. Además, las tasas de interés de los bonos cayeron a niveles históricos. De hecho, los bonos de grado de inversión de EE.UU. rinden debajo de 2% por primera vez en la historia. La mayor parte de los vencimientos de deuda soberana de países desarrollados a 10 años rinde debajo del 1% a nivel mundial y el 70% de la deuda de países de mercados emergentes a 10 años rinde debajo del 3%.

Por ejemplo, casos como la eurozona, Polonia, Dinamarca, Swecia, Noruega, Australia, Nueva Zelanda etc, todos estos países muestran tasas reales negativas. Los bancos centrales de dichos países redujeron sus tasas de referencia y las tasas reales están debajo de 0%. Cuesta encontrar rendimientos en un mundo de tasas a la baja, por lo cual, lo que pagan los bonos no llegan a compensar a la inflación, generando un contexto de tasas reales negativas, empujando al inversor a buscar rendimientos en otros mercados o activos más allá del de bonos.

Diego Falcone, head estratega de Cohen remarcó que el principal beneficiario de las tasas bajas fueron todos los activos de riesgo, es decir, el mundo no dólar. Esto incluye al euro, monedas emergentes y todo lo que esta denominado en dólares como las materias primas y los metales preciosos.

Cuando Donald Trump asume su presidencia y anuncia su paquete fiscal, tuvimos una política monetaria muy restrictiva, junto con una política fiscal laxa, lo que llevo al dólar a niveles elevados. Esa suba del dólar a nivel global desbarrancó a los mercados emergentes, a acciones europeas, a las materias primas a la vez que benefició fundamentalmente a las acciones americanas”, recordó.

En el actual contexto, estamos viendo un dólar a nivel global que en el año cae un 2,5% y que desde finales de marzo cae un 8,5%. El euro subió un 9,2% en dicho periodo a la vez que el oro avanzó un 25% y el petróleo un 62%.

“Esta debilidad de dólar, que por ahora continúa y no vemos que se interrumpa, está sostenida por las tasas bajas, el mayor fortalecimiento de economías fuera de EE.UU. como China y Europa. Las tasas reales negativas son el reflejo de que la economía americana va a necesitar por más políticas monetarias expansivas, lo que indica que aun hay combustible para las acciones tecnológicas y cíclicas sigan subiendo. Vemos aun valor en acciones tecnológicas ya que han sido inmunes al coronavirus a la vez que, casos como Apple, mucho de sus ingresos provienen de negocios de Europa, por lo que un euro de en u$s 1,17 lo va a favorecer. Desde el lado cíclico, sobre todo las mineras, estas se benefician con la suba de las materias primas. Lo mismo podrá ocurrir con las energéticas”, agregó.

Mas gasolina a las acciones

Un escenario en el cual la búsqueda de rendimientos es cada vez mas difícil, los inversores se ven tentados a buscar capturar ganancias en otros mercados mas riesgosos. El inversor pierde contra la inflación y a ello hay que sumarle los costos impositivos, por lo cual, si no se encuentran rendimientos, se termina erosionando de a poco el capital del inversor. En dicha búsqueda de rendimientos, las acciones toman un protagonismo mayor.

Manuel Carpintero, portfolio manager en Nash Inversiones entiende que un mundo de tasas bajas favorece a las acciones por cuestiones de rendimientos, flujos y valuaciones.

El mundo de tasas bajas potencia al futuro de las acciones. Esto es así ya que resulta más barato pedir prestado para hacer negocios en el mercado y comprar acciones, lo cual incentiva la demanda de activos de renta variable. A ello hay que sumarle que los costos de transacción son cada vez mas bajos para el minorista y para grandes inversores lo cual incentiva aun mas la demanda de acciones”, explicó.

En cuanto a los flujos, Carpintero explica que si bien estamos en un mundo global con niveles de tasas e inflación en cero (tasa real cero), la búsqueda de rendimientos potencia la demanda de acciones.

El inversor que tiene capital para invertir, al colocarlo en activos libre de riesgo, estos rendirán 0% por lo que necesariamente va a tener que invertir en riesgo para obtener ganancias. Esto hace que se dé un mayor flujo hacia acciones", afirmó.

Carpintero explica también que existe un tercer factor que potencia a las acciones que es el tema de la valuación de los activos: “Si la tasa es cada vez más baja, al utilizar modelos de valuación por descuento de flujo sobre los activos financieros, hará que la valuación actual de dichos activos sea cada vez más alta. Es decir, tasa de interés  cada vez más bajas hace que las valuaciones sean cada vez mas altas”.

Enumeró un cuarto punto que genera el contexto de tasas bajas e incluso negativas es el mayor apalancamiento de empresas y países.

“Crédito barato es incentivo no solo para comprar acciones sino para que la economía real en si misma funcione con mayor palanca, lo cual es un riesgo ya que si hay alguna volatilidad macroeconómica, esta puede gatillar problemas en la cadena de pagos. En el caso del coronavirus, la Fed reaccionó rápido, inyectando liquidez y busco evitar que se dé una catástrofe crediticia”, señaló.   

Francisco Mattig, estratega de Renta Fija de Consultatio, remarcó en un contexto como el actual "los inversores deberían incrementar sus tenencias de crédito y acciones, particularmente de los subsectores que pagan más intereses y dividendos".

Entre ellos, señaló que el ojo "debería estar puesto en el sector inmobiliario, en acciones que pagan dividendos altos, en bonos emergentes en moneda local. Por el contrario, los bonos atados a inflación, los commodities y las acciones de bancos se muestran como las peores opciones”.

Mirando más a largo plazo, advirtió que las políticas de tasas negativas puede tener consecuencias malas en la economía, dentro de las cuales encuentra menor rentabilidad para los bancos, un peor funcionamiento de los mercados de dinero, menor liquidez en los mercados de bonos, déficits en los fondos de pensión, rendimientos artificialmente bajos para las compañías que las llevan a apalancarse por encima de su nivel óptimo y guerra de monedas.

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