Viernes  22 de Diciembre de 2017

La tasa americana a 10 años salta pero el golpe no afecta a bonos soberanos argentinos

La "10Y" salta 18 puntos básicos desde noviembre mientras que los bonos locales gozan de subas de hasta 2,5%, que comprimen el spread en 40 puntos básicos

La tasa americana a 10 años salta pero el golpe no afecta a bonos soberanos argentinos

La tasa de los bonos del tesoro americano a 10 años viven un importante rally desde comienzos de noviembre a la fecha, desde niveles de 2,30% hasta los 2,48% actuales, un salto de 18 puntos básicos nada despreciables para un bono estadounidense. Esta variable es sin dudas un riesgo para los activos de emergentes en general y de los bonos argentinos en particular. Sin embargo, la renta fija local ha hecho caso omiso a tal rally y mantiene la tendencia alcista que ha mostrado en este 2017. La parte más larga de la curva avanza un 2,31% para el Bonar 2117 y un 2,5% para el Bonar 2046, logrando comprimir 42 puntos básicos y 23 puntos básicos respectivamente.

Diego Chameides, Estratega de Mercados de Banco Galicia agrega que "en la última semana el rendimiento de los Treasuries a 10 años subió casi 15 puntos básicos alcanzando niveles de 2,50% y los motivos de este movimiento se pueden encontrar en la aprobación de la reforma tributaria en Estados Unidos y mayores presiones dentro del Banco Central Europeo para reducir su programa de compra de activos en 2018".

Para Chameides, este combo explica tasas más altas no sólo en Estados Unidos, sino a nivel global. Sin embargo, los bonos argentinos soportaron el viento de frente mundial con una reducción de Riesgo País de 17 puntos básico posiblemente motorizada por las victorias legislativas del Gobierno. "Para el próximo año se espera un sendero levemente ascendente de la tasa de 10 años (el consenso la ubica cerca del 3%). Si Argentina sigue avanzando en su proceso de reformas y brinda señales claras de consolidación fiscal, la reducción del spread soberano debería compensar los aumentos de la tasa norteamericana", cierra el estratega de Mercados de Banco Galicia.

Diego Martínez Burzaco, Director de MB Inversiones considera que le ve un límite importante al upside que tiene a los bonos mas largos de la curva de bonos en dólares argentinos.

"Este límite lo vemos por varios motivos. Por un lado la Fed persiste en la suba de tasas ya que cumplió en subir tres veces este año y planea subir tres veces mas el año que viene. Si bien son subas graduales, estos marcan un punto de inflexión a la liquidez global. Adicionalmente, la aprobación de la reforma impositiva en EE.UU. y lleva a que más inversores vean a Estados Unidos con mejores ojos y le pone presión al flujo de emergentes en general. Esto obviamente perjudica en cierta manera a los bonos locales", agrega Martínez Burzaco.

Yendo al posicionamiento local, Martínez Burzaco considera que "en Argentina el dólar esta barato, por lo cual, creemos que habrá que dolarizar 30-35% del portafolio en la parte corta y media de la curva, resignando tasa de interés pero ganando cobertura cambiaria y menos volatilidad y sensibilidad al riesgo que estamos viendo a partir de la suba de tasas del bono a 10 años y de la Fed".

Federico Furiase. Director de Eco Go, Profesor en la Maestría de Finanzas en UTDT, Asesor de Estrategia Financiera en ARG Markets considera que suba de la 10 años de los bonos del Tesoro de EE.UU. frente al visto bueno del Congreso norteamericano de la agenda del presidente Donald Trump de baja de impuestos representa una oportunidad de compra, a los rendimientos actuales, de nuestros bonos largos en dólares.

"Con un gobierno que a pesar del ruido político viene dando al mercado las señales de ajuste fiscal de 1 punto para el año que viene a través de la suba de tarifas y la reforma previsional que acaba de aprobarse en el Congreso. Si bien los precios de los bonos largos están naturalmente más expuestos al escenario de volatilidad de tasas frente al ciclo de suba de tasas de la Reserva Federal de EE.UU. y la dinámica propia de nuestro spread de riesgo, ligado al desafío de crecer mientras se ajuste el déficit y se baja la inflación con tasa mientras se aumenta el déficit de la cuenta corriente, los bonos locales en dólares de la parte larga de la curva juegan con dos características muy importantes que defienden la cartera del inversor: el alto devengamiento del cupón (carry) y el factor convexidad", sostiene Furiase.

A su vez, el economista destaca que, "tomando el bono a 100 años como referencia, frente a un escenario optimista de una baja de 100 puntos básicos en los rendimientos frente al gradualismo de la Fed y el margen de construcción política del Gobierno, el retorno total (cupón y ganancia de capital) sería en torno a 21,5% en dólares a 1 año. En tanto, en un escenario desfavorable donde el ciclo de suba de tasas de la Fed se acelera en el margen frente al alto déficit externo de nuestra economía, si las yields subieran 100 puntos básicos, la pérdida total sería en torno a 4,6%".

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