Jueves  07 de Septiembre de 2017

"La Lebacmanía va a continuar, pero ahora en los plazos más largos"

Para Nery Persichini, de MB Inversiones, la buena noticia de las PASO benefició a los bonos, pero mejoras mayores dependen de reformas estructurales. Energéticas y bancos aparecen como interesante y las Lebac no se van

"La Lebacmanía va a continuar, pero ahora en los plazos más largos"

El mercado internacional ha estado convulsionado en las últimas horas con el recrudecimiento de las tensiones geopolíticas con Corea del Norte, el petróleo ha recuperado importantes posiciones y las acciones de Brasil y locales han acompañado el movimiento.

Los bonos largos muestran tasas debajo del 7%, resultado de subas de precio importantes tras las PASO y, para especular con una continuidad del buen momento de los títulos públicos, deberemos ver la concreción de reformas de fondo. Para pensar cómo posicionarse en este contexto, El Cronista conversó con Nery Persichini, economista Jefe en MB Inversiones.

El mercado tuvo un muy buen rendimiento luego de las PASO y extendió el avance que venía mostrando desde 2016. ¿Que conclusiones podés sacar de la actualidad bursátil local?

Hoy en día Argentina tiene tres factores que le juegan a favor y que le dieron impulso en el último tempo. Por un lado el resultado de las PASO que fueron muy favorables para el gobierno y que el mercado lo tomo muy bien. Por otro lado tenemos un contexto internacional en el que la mayoría de las tasas libre de riesgo están en niveles bajos y cerca del 2%. Y finalmente, tenemos actualmente una economía que empieza a repuntar, con la mayor parte de los sectores económicos con síntomas de repunte y crecimiento. Con lo cual, esto factores están impulsando la inversión en Argentina.

Actualmente el mercado está esperando que a partir de octubre se consoliden reformas económicas e institucionales y se espera que el cambio en ese sentido vaya hacia las medidas que se están implementando en Brasil. Es decir, Brasil nos está empezando a poner presión respecto de encarar reformas clave que representan un cepo y que postergan las chances de generación de nuevas inversiones. Con lo cual, creo que todavía seguimos en la fase de expectativas y falta que se encare la reforma tributaria, laboral y previsional y para poder encararlo y consolidarlo será importante que el gobierno alcance un buen resultado en octubre.

La parte larga de la curva rinde 6,8% y hemos tenido una compresión de spreads post PASO de 50 puntos básicos en promedio. ¿Como ves a los bonos locales?

Yendo a los bonos, el mercado ha venido incorporando el buen resultado en las PASO y vimos una compresión de spread. Hoy en día solo hay dos bonos que rinden más de 7% y que son el Bonar 2017 y el bono Par. En otras palabras, hay que buscar duration de 14 años para encontrar retornos superiores al 7% y probablemente tengamos que acostumbrarnos a ver rentabilidades aún más bajas en el futuro. Ello no quita que en el corto plazo, la reducción de riesgo país pueda tomarse un respiro.

Para ponerlo en números, actualmente estamos a 125 puntos básicos de alcanzar el mismo nivel de riesgo país de Brasil y a 200 puntos del riesgo promedio regional. Con lo cual, si Argentina comienza a tomar decisiones y a concretar las reformas institucional que hacen falta, esos 125-200 puntos básicos son alcanzables. Lo cierto es que el mundo nos da cada vez menos razones para pensar en una mayor compresión de los spreads y cada vez va a depender más de nosotros mismos para lograrlo.

¿Qué sectores de la economía crees que pueden tener mayor recorrido respecto del precio de las acciones?

El componente de expectativas juega fuerte en el mercado local y creo que hay valor en el sector de energía. Creo que YPF, por los golpes que recibió con el precio del petróleo y por la parte institucional sufrió mucho aunque tiene un potencial interesante con vaca muerta en el mercado de shale gas. Además de eso, hoy en día priorizaría empresas que pueden generar flujos y con buenos fundamentals. Veo a petrolera Pampa con márgenes muy buenos. En el sector de energía, vemos a TGS con números interesantes también. Además de las energéticas, me gustan los bancos y en un contexto de expansión de créditos, el sector puede verse beneficiado. El ratio de préstamo sobre PBI en Argentina es 15% cuando en la región alcanza el 50% y en emergentes casi 90%. Con lo cual hay mucho espacio por ganar en ese sentido.

Las acciones de Brasil son de las que más han subido en las últimas semanas, ¿qué opinas de Brasil?

Creo que Brasil acaba de vivir la tormenta perfecta con problemas políticos, institucionales y económicos. La economía perdió el 8% del PBI en dos años y, ahora, surgió una oportunidad el mercado capitalizo muy bien. Petrobras sigue siendo la acción más rezagada del grupo ya que tiene la mancha política, que la terminó afectando en mayor medida, pero creo que una eventual recuperación del petróleo puede ayudarla a que también se recupere. Vale se ve beneficiada por el crecimiento de China y el mineral del hierro mientras que los bancos se ven alentados por el repunte económico.

El tipo de cambio en Brasil también se ha beneficiado fuertemente en los dos últimos años y golpea la competitividad local. Hoy en día tenemos un déficit fiscal con política monetaria contractiva lo que lleva a que haya más apreciación del tipo de cambio local. De todos modos, la competitividad no se ve únicamente por el lado del tipo de cambio sino también por la educación, productividad, etc. Y todos esos elementos también habrá que trabajar para ganar competitividad.

Yendo a nivel local, creo que desde lo económico hay que ponerse contento por la recuperación económica de nuestro país vecino ya que eso seguro va a empujar en el nivel de actividad local.

A nivel local, sigue la Lebacmania...

En Argentina el negocio sigue pasando por los pesos y la Lebac va seguir siendo uno de los activos de mayor atractivo en los próximos meses, solo que en vez de buscar carry trade con vencimientos de corto plazo, se buscaran plazos más largos. Yendo a los números, en 2016 el carry trade rindió 12,4% en dólares y en 2017 tuvimos un ganancia de roll de Lebac de 17,9% acumulado en el año, y con una devaluación del 8,9%, lo que nos deja un carry de 8,3% en dólares. Si ese rendimiento se anualiza estamos hablando de 12,7% en dólares. Eso es más que el doble de lo que rinde un bono a 10 años argentino.

El poder de fuego de la Lebac actualmente es muy fuerte y con las tasas actuales podemos fijar tasa al 27%, lo que implica alcanzar una tasa real de casi 10%. Creo que a su vez puede ser un momento para comenzar a ver estrategias de armado de sintéticos, es decir, comprar Lebac combinado con un futuro de dólar y que permite alcanzar una rentabilidad bruta del 6% anual.

¿Qué crees que puede pasar una vez pasado octubre con los activos financieros?

Si después de octubre no hay anuncios importantes (que es lo que espera el mercado), probablemente los inversores comiencen a vender la noticia, es decir, la eventual victoria de Cambiemos. Dicho en otras palabras, de no haber señales de un compromiso fuerte en la labor de encarar y alcanzar cambios estructurales, el movimiento de los activos financieros puede llegar a agotarse. Si el mercado ve que hay señales suficientes para pensar en que se van a encarar y alcanzar dichas reformas, entonces podremos ver una continuidad en el proceso de subas actuales.

Por último, ¿qué opinas de los conflictos en Corea del Norte y que consecuencias puede tener para el mercado?

El principal factor que puede ser preocupante es el canal comercial y las sanciones comerciales que EE.UU. puede imponer a los socios de Corea. En ese sentido, el 85% del comercio exterior de Corea del Norte es con China. De imponerse sanciones, podría afectar el crecimiento de China que está creciendo al 6,9%, lo que podría tener un efecto negativo en emergentes y materias primas principalmente. Además, EE.UU. puede poner sanciones a bancos chinos que fondean a Corea del Norte.

Con lo cual, lo que habrá que vigilar es que este conflicto no derive en mayores tensiones geopolíticas ni tampoco en una guerra comercial y financiera. Vale la pena resaltar que China tiene el 19% de los bonos del tesoro americano y si se suma Taiwan y Hong Kong se acerca el 25% del total de treasuries. Está claro que en las últimas semanas el oro ha actuado como refugio y el metal ha sido la reacción que tuvo el mercado y que no está encontrando en el VIX. Los índices de volatilidad se mantienen en niveles bajos y con elevados niveles de complacencia.

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