Lunes  30 de Julio de 2018

JP Morgan: qué esperar para Argentina si se agrava el escenario económico

JP Morgan: qué esperar para Argentina si se agrava el escenario económico

Luego de un primer semestre turbulento, se han dado cambios importantes en las variables macroeconómicas asi como también en las expectativas económicas para los agentes. Menor crecimiento, elevada inflación y tasas mas altas han sido algunos de los cambios en materia económica que se espera para este 2018 y para 2019. En este contexto, los analistas de JP Morgan han evaluado la sustentabilidad de la deuda y de las variables económicas ante un escenario adverso para el cumplimiento de sus metas establecidas con el FMI.

Para los analistas de JP Morgan, ante la probabilidad de que se de un escenario adverso, ubican al crecimiento argentino en un rango del -1,3% anual en 2018 y 0% anual en 2019, en comparación con el 0,4% y el 1,4% de referencia, respectivamente. Además, ante tal contexto seria probable un debilitamiento aun mayor peso. En este escenario, desde JP Morgan entienden que aun así la deuda local se muestra como sostenible pero no con una alta probabilidad.

Dentro dicho escenario hay una suposición clave y que es que a pesar de la profunda recesión, el gobierno ajustaría aún más la política fiscal. “El déficit fiscal primario se supone en 2,0% del PIB en 2018 (frente al 2,7% en el escenario base) y el 0,9% del PIB en 2019 (versus el 1,3% de referencia)”, agregan en el informe del banco de inversión.

Teniendo en cuenta el costo político del ajuste podría representar un equilibrio factible solo si va acompañado de la mejora de las expectativas de bienestar futuro aunque los analistas del banco entienden que luce poco probable que el gobierno soportase pagar en exceso los costos políticos sin una mejora en la economía y la autoinmolación política solo aumentaría la probabilidad de que el populismo volviera a ser Gobierno, provocando salidas de capital y un entorno recesivo más profundo.

En el informe resaltan que la deuda es sostenible, pero abundan los riesgos sobre las vulnerabilidades del perfil de la deuda. “En nuestra línea de base, la relación de la deuda sobre PBI alcanza un nivel más alto en 2018, raspando el 70% de PIB (frente al 64,5% en la línea de base del FMI). Teniendo en cuenta las diferentes suposiciones, la relación deuda / PBI disminuye en el futuro. Además, en nuestro caso base, la deuda federal disminuye al ritmo del 58% del PIB para 2023 (comparado con el 53% del PIB en el escenario base). Nuestros modelos sugieren que la deuda del Tesoro en manos del mercado alcanzará un máximo del 43,1% del PIB en 2019, quedando más bien estable hasta el 2023. Esto es relevante, ya que el ejercicio sugiere que la mayor parte de la consolidación general de la deuda provienen de una disminución en la deuda del sector intra-público”.

Los analistas de JP Morgan ven a la deuda local como sostenible, aunque evalúen niveles más altos de deuda sobre PIB que en realcion a lo que lo miden los analistas del FMI.

Dentro del mismo reporte, los analistas de JPM se preguntan ¿Qué tipo de escenario adverso pondría en peligro la sostenibilidad de la deuda? “ En primer lugar, observamos que, en términos de cíclicos, los riesgos de crecimiento actualmente están sesgados a la baja, y que el gobierno dibujó una ambiciosa consolidación fiscal después de años de gradualismo”, se autoresponden los analistas del banco de inversion.

Por otro lado destacan que la deuda denominada en moneda extranjera y la mantenida por inversores internacionales hacen que la misma sea vulnerable a otra corrección del tipo de cambio real.

Para 2018 JP Morgann esperaba un crecimiento de 0,7% en 2018, un 1,7% en 2019 y luego esperaba que se mantenga un ciclo de crecimiento del PBI del 2,5% hasta 2023. Con los ulimos cambios en materia económica y ante las chances de que se de un escenario aun mas adverso, las proyecciones podrían alcanzar un 1,5% de caída del PBI, -2% de crecimiento en 2019 y recién estabilizarse en un crecimiento del 1,5% desde 2020 a 2023.

La inflacion esperada por los analistas de JPM era del 27,5% en 2018, 25,5% en 2019 y recién para 2023 podría haber llegado al 9%. Ante la probabilidad de que el escenario adverso tome mayor protagonismo y ante las chances de que el mismo efectivamente ocurra, proyectan que la inflación para 2018 seria del 35%, 26% para 2019, 20% para el 2020 y recién 8% para 2023.

Respecto de la tasa de interés local, previamente se esperaba que la misma se ubique en el 38% para 2018, 31% para 2019, 26% para 2020 y recién 13% para 2023. En el escenario adverso plantado en el reporte se propone un 48% de tasa para 2018, 32% para 2019, 26% para 2020, 18% para 2021, 16% para 2022 y 14% para 2023.

Por último, el ratio deuda sobre PBI esperado inicialmente era del 66% para 2018, 66% para 2019, 63% para 2020, 62% para 2021, 59,9% para 2022 y 58,2% en 2023. En el escenario adverso planteado el mismo pasa al 71,6% para 2018, 72,7% en 2019 y llegando a 2023 con el 71% de ratio de deuda sobre PBI.

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