Lunes  05 de Octubre de 2020

El mercado pone a los bonos argentino entre los más riesgosos del mundo

Los papeles locales rinden 14,5% en promedio. Lejos de ser un atributo positivo, refleja el peligro de invertir en Argentina. Incluso supera a países que podrían ser considerados de mayor vulnerabilidad económica, política y social.

El mercado pone a los bonos argentino entre los más riesgosos del mundo

Los bonos argentinos están dentro de los activos que más rinden en el planeta. Lejos de ser un atributo positivo, dicha cualidad refleja que el mercado ve a los bonos como los más riesgosos del planeta, incluso superando a países que podrían ser considerados como de mayor vulnerabilidad económica, política y social. De hecho, Argentina rinde 3 veces más que los bonos de alto rendimiento de EE.UU. e incluso las tasas son casi el triple de muchos países que, a priori, deberían ser considerados de mayor riesgo.

Los bonos de mercados emergentes de alto rendimiento ofrecen tasas promedio de 7,75%. En lo que va de septiembre, estos papeles mostraron una caída, lo que puso las tasas en su mayor nivel desde mayo, pasando desde 6,6% hasta los 7,75%. En el caso de los mercados emergentes a nivel general, estos rinden actualmente en promedio 5,5%. Finalmente, la deuda de alto rendimiento en EE.UU. alcanza su mayor nivel desde julio, al rendir 5,75%.

Con estas tasas, y dado que Argentina rinde en torno al 15%, implicaría que los bonos locales rinden casi el doble de los países más riesgosos de emergentes. A su vez, los bonos argentinos rinden casi el triple de los de mercados emergentes en promedio y casi el triple de los bonos basura o de alto rendimiento

Yendo puntualmente a la curva de deuda soberana de mercados emergentes, queda claro como los rendimientos de Argentina se encuentran realmente distanciados no solo de los países más comprometidos desde el lado económico, político y social como Sri Lanka, Congo o Angola. En la foto global se ve que Argentina rinde más de 5 veces lo que rinde India, Rumania, Paraguay, Guatemala Trinidad y Tobago o Rusia.

Países como Senegal, Sudáfrica, Bahréin, o Egipto rinden la mitad de lo que rinde Argentina. Brasil rinde un tercio de lo que rinde Argentina mientras que Nigeria, Ucrania, Bolivia, Kenia o Jordania rinde cerca de la mitad de lo que rinde los bonos locales. Dicho de otro modo, la renta fija argentina es el doble de riesgosa de lo que es la deuda e dichos países. 

Nery Persichini, head de estrategia de GMA Capital afirmó que el deterioro reciente del mercado argentino llevó a que rendimientos de economías muy precarias se vuelvan aspiracionales.

Hoy el crédito soberano es un marginado o 'outlier' en la geografía financiera internacional. Nuestro país, luego de la reestructuración de la deuda, rinde muy por encima de sus compañeros de rating ‘CCC+’, como Congo y Angola. En rigor, la TIR del Global 2030 del orden del 15% supera por más de 300 puntos básicos los retornos de dichos mercados africanos. Converger hacia la zona de 12% no luciría descabellado en tanto y en cuanto la incertidumbre de corto plazo comience a disiparse. En ese caso poco improbable, la eventual ganancia en los bonos alcanzaría el 17%”, afirmó Persichini.

Juan Pablo Vera, jefe de operaciones de Tavelli y Compañía explicó que tras la reestructuración de la deuda, Argentina abandonó la categoría de default impuesto por Standard & Poors para subir un par de peldaños hasta el CCC+. En este escalafón crediticio encontramos a países como Congo, Angola, Belice y Mozambique.

La violenta baja reciente de los bonos argentinos superó largamente la performance negativa del resto de los integrantes de la muestra, de esta manera y con yields promedio de 14,70% supera en 233 puntos básicos a Angola (la curva mas representativa en el espectro CCC+), en 130 puntos básicos. al bono del Congo 2029 y por +400 pbs. a Mozambique 2031. Sólo quedaría Belice 2034 operando por encima de nuestros Globales. En otro ejercicio, y dadas las similitudes recientes, el diferencial con Ecuador es de 280 puntos básicos”, señaló.

Martin Saud de Balanz explicó que si bien Argentina no debe enfrentar grandes pagos en dólares en los próximos años "esta desconfianza se debe a que todavía no está claro el camino fiscal de mediano a largo plazo que va a recorrer el país".

"Esta duda impacta no solo sobre los primeros años de pagos venideros que son pocos, sino también sobre cuál será la estrategia a seguir para poder realizar los desembolsos en el mediano-largo plazo, que sí son por montos más significativos", sostuvo.

Potencial de suba

Ahora bien, está claro que los rendimientos de los bonos de Argentina nada tiene que ver con las tasas del resto de los países del mundo, incluso los más riesgosos del planeta. Si en cambio, el Gobierno lograse reencaminar la economía de una manera tal que el mercado perciba cierto panorama positivo, esto podría hacer que los bonos inicien un ciclo de recuperación. En ese sentido, el potencial de suba luce interesante.

En un análisis realizado por Persichini muestra que si los bonos ley internacional de Argentina lograsen rendir 12% y aún así mantenerse entre los de mayor tasa de interés del mundo, el potencial de los bonos sería de entre el 16% y 13% para la parte corta, y de entre 7% y 9% para la parte media. La parte larga podría ganar 4% si las tasas comprimen hacia el 12% de TIR como lo hacen países como Congo, Angola o Sri Lanka.

Si las proyecciones son más optimistas y los bonos apuntan a tasas del 10% como lo acaba de hacer Ecuador que recientemente reestructuró su deuda, el potencial de suba es aún mayor. Las ganancias en la parte corta de la curva podrían ser del 31% y 35% mientras que en la parte media y larga se podrían dar ganancias de entre 21% y 28%.

Si en cambio la dinámica no mejora y los precios vuelven a niveles vistos en marzo cuando el mercado asignó un default como escenario base y con paridades debajo de 30%, el recorrido bajista podría ser de 25% para la parte corta y una caída potencial de hasta 33% para los bonos del tramo medio y largo.

Para Saud, los actuales precios de los bonos pueden ser una oportunidad de entrada si es que Argentina encamina ese sendero fiscal de una buena manera generando certidumbre sobre el pago de los vencimientos que vendrán en el futuro cercano. Sin embargo, advirtió que si ese recorrido es poco claro y no se consolida, seguramente no estemos ante una sobrerreacción de los mercados y sean justo los precios aplicados.

Los analistas de Buenos Aires Valores (BAVSA) hicieron un planteo similar sobre el potencial de la deuda de ley local. Establecieron que si los bonos lograsen rendir 13%, el potencial de suba en la parte corta de la curva sería de entre 3,7% y 7,7% mientras que en la parte larga, puntualmente en el AL38, el potencial de avance sería del 10%.

Con un target de 12% de tasa, el potencial de suba en la parte corta de la curva sería de entre 9,8% y 13,6%, un 8,4% de upside potencial en la parte media y ganancias potenciales de entre 10,7% y hasta 19% en la parte más larga. Si los bonos de Argentina comprimen hacia el 11%, podríamos ver suba de 20% en el AL30 y AL41, un potencial alcista de 28% en el AL38 y 18% en el AL35.

Finalmente, si Argentina llegase a converger hacia los retornos que muestra hoy Ecuador del 10%, según los analistas de BAVSA, los bonos de ley local podrían subir 26% en la parte corta respecto de los precios actuales, un 29% de suba en la parte media y entre 32% y hasta 39,5% en la parte mas larga de la curva.

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