El mercado debate si el dólar está cerca de su valor de equilibrio

El tipo de cambio evidenció una nueva semana de recalentamiento, disparándose un 35% en el mes y habiendo cotizado hasta un 20% de devaluación en un día. El nerviosismo en la city es palpable respecto de hasta dónde puede llegar el dólar y la necesidad de cortar con la dinámica que viene operando la divisa en los últimos meses.

La pregunta en este contexto de debilidad se centra en si el tipo de cambio ha llegado a su equilibrio y por otro lado, que tan sostenible es la deuda dentro del contexto de gran volatilidad del tipo de cambio y del resto de los activos financieros.

Soledad Tortarolo, Research de Allaria Ledesma, señaló: "Esta semana el tipo de cambio (peso-dólar) subió 20% hasta $ 37, y sube 114% en 12 meses. El tipo de cambio en $ 37 es similar (en términos reales) al que había en los años 2008-2010 (años con superávit en cuenta corriente, y déficit en la cuenta capital 20% menor al actual). Es decir, es un tipo de cambio en la zona de equilibrio. “Si bien podría continuar la depreciación del peso hasta un nivel compatible con los años 2004-2007 (en los cuales había superávit de cuenta corriente y de cuenta capital) en $43, el ajuste que tuvo la moneda doméstica generará una mejora en las cuentas externas , afirma Tortarolo.  

Ademas, la analista de Allaria Ledesma recuerda que, si bien la suba del tipo de cambio siempre genera nerviosismo en los inversores, resulta oportuno recordar que las reservas internacionales del Banco Central y los depósitos en dólares de privados se encuentran en máximos históricos.

Por su parte, un trader de monedas de un banco en Wall Street afirma que el tipo de cambio no es el de equilibrio, aunque podría ser este el nivel de los próximos meses. “No vemos que sea este el nivel de equilibrio hoy, aunque con la inflación esperada hacia adelante, tranquilamente estos niveles podrían ser el punto de partida para encontrar un equilibrio .

En un informe elaborado por el equipo de Research de Cohen SA destacan que, actualmente, el Tipo de Cambio Real Multilateral (TCRM) es similar al promedio existente durante los primeros ocho años de kirchnerismo previos a la instauración del CEPO ($40,56). “Durante dicha época el superávit de la cuenta corriente variaba entre u$d 8 a 10 billones anuales. Con lo cual, si consideramos la época del cepo cambiario el dólar a precios de hoy con la cotización de Contado con Liquidación da un promedio de u$d 38 con picos de u$d 50 como máximo .

A su vez, en el mismo informe destacan que si se observa la relación entre Base Monetaria / Reservas es igual a u$d 24,12. La relación entre Base Monetaria + Lebacs + Leliq / Reservas es igual a 41 pesos por dólar. “O sea este tipo de cambio cubre la totalidad de pesos existentes entre Base Monetaria y Pasivos Renumerados del BCRA. Cabe recordar que en Febrero-16 cuando el Tipo de Cambio Nominal estaba en $/US$ 16 esta relación era de $/US$ 36. Por lo tanto, el actual nivel de TCRM lo consideramos atractivo .

Otro tema en discusión en los medios estos días, fue el cálculo de los dólares que necesita el Gobierno (el programa financiero) y sobre este tema, Tortarolo resalta su estimación del mismo.

“Asumiendo el peor escenario (que ningún inversor vuelve a comprar bonos con el producido de los intereses y el capital que cobra de bonos y letras), y sin usar reservas internacionales, el Gobierno necesitaría solamente U$S 6.000 millones para completar el financiamiento del año 2020. Desde ya esto se cumple en la medida que logren la baja del déficit fiscal primario en pesos hasta 0% del PIB en el año 2020 (principal requerimiento del FMI para continuar con los desembolsos). Está claro que con las reservas que hay actualmente (u$d 53.000 millones), necesitar utilizar u$d 6.000 millones no resultan un riesgo de default .