Viernes  30 de Octubre de 2020

El balance de la semana en el mercado en cinco datos

Luego de importantes caídas semanales los bonos ley NY cierran el mes con bajas del 13/14% en promedio, mientras que los de legislación local descienden 11.4%.

El balance de la semana en el mercado en cinco datos

De esta forma, el Riesgo País sigue superando máximos en niveles cercanos a los 1.482 puntos, lo que significa un incremento del 33/34% respecto a los niveles observados los primeros días post canje.

Con una diferencia reducida entre las diferentes legislaciones, los rendimientos se ubican en niveles del 16/17%, manteniendo pendientes invertidas a lo largo de las curvas. Hacia adelante, el foco se mantiene en las negociaciones con el FMI, donde se espera que las conversaciones avancen a lo largo de Noviembre.

Si bien las probabilidades de volver a rendimientos del 11% son muy bajas, un acuerdo con el organismo que venga de la mano de un desembolso y cambios estructurales podría generar un importante rebote en los títulos.

El Gobierno logra cerrar octubre con un importante nivel de financiamiento neto

Esta semana, el Tesoro emitió letras de corto plazo y tres bonos (CER, Dólar Linked y Badlar). Los resultados de la licitación fueron positivos, donde  lograron adjudicar cerca de $ 255.000 millones, con el bono linkeado al dólar llevándose el 51% de lo recaudado.

Esta tercera licitación del mes ayudó a lograr el mayor financiamiento neto mensual del año. En conjunto se capturaron $420.583 millones, que sirvieron para cubrir vencimientos de deuda cercanos a los $170.000 millones (Roll Over de 246%). Parte de los $250.000 millones de financiamiento adquirido ($126.000 millones) se utilizó para la cancelación anticipada de Adelantos Transitorios del BCRA.

En tanto, el Ministerio de Economía anunció el cronograma de licitaciones de títulos en pesos de Noviembre. Las mismas se realizarán los días 3, 9, 11, 19 y 26 del mes entrante, donde el Gobierno buscará cubrir vencimientos mensuales que rondan los $345.000 millones ($167.000 corresponden al TN20, donde se estima un Roll Over más “simple” dado que su principal tenedor es el sector bancario). Cada licitación que se lleve a cabo será una nueva prueba que deberá superar el Gobierno.

Continúa la pérdida de reservas

Con respecto al plano cambiario, cerramos otro mes muy complicado. Octubre estuvo marcado por la constante pérdida de reservas en medio de las intervenciones oficiales del BCRA para sostener el ritmo de devaluación del dólar mayorista. Mirando los números, la autoridad monetaria intervino con venta de divisas en 17 de los 21 días hábiles del mes -a un ritmo promedio diario de USD 52 millones-.

De esta manera, se desprendió de un total de USD 1.089 millones, levemente por debajo del saldo neto negativo de USD 1.618 millones registrado en septiembre. Por otro lado, los Depósitos en USD del Sector Privado acumularon salidas por USD 1.293 millones (dato al 26 de octubre), a un promedio diario de USD 76 millones en retiros.

Las presiones cambiarias en este sentido no ceden y la foto de las reservas internacionales en niveles críticos empeora las perspectivas del mercado. Hasta el jueves, las reservas brutas se encontraban en torno a los USD 39.827 millones -por debajo de los USD 41.379 en que cerramos septiembre-. En términos netos, los números son negativos. 

Un mes más “estable” para el Merval

Las acciones transitaron un Octubre “poco volátil” comparado con meses anteriores, manteniéndose en los niveles de 290-280 puntos midiendo el Merval en CCL, que tuvo apenas una suba del 2.3% en el mes. El Merval medido en pesos, cerró el mes con una suba del 9.8%, influenciado por la suba del CCL que si estuvo marcado por una extrema volatilidad.

En el día de hoy, el Merval en CCL subía un 2.4% cerrando en los 289 puntos. En pesos, trepaba apenas 0.84% con la caída del CCL implícito en las acciones, donde la suba del 13.6% de TXAR jugó un papel fuerte en la variación del índice.

Volviendo a la volatilidad, hemos medido la volatilidad a 10 días donde el promedio de Octubre se ubicó en niveles de 36%, contra el 45% y 41% de Agosto y Septiembre. Aunque en los últimos días del mes, se vio un incremento de la volatilidad donde hoy llegó al 53%, mostrando indicios de una mayor volatilidad el mes que viene.

Otro mes en rojo para Wall Street

Para los mercados internacionales, también fue un mes caracterizado por la volatilidad e incertidumbre. Fuimos transitando ruedas complicadas ante la falta de avances en las negociaciones de un paquete de estímulos fiscales, que finalmente no logró concretarse antes de las elecciones presidenciales. Otro foco de volatilidad, fue (y sigue siendo), lógicamente, la carrera presidencial entre Donald Trump y su competidor demócrata, Joe Biden. A tan solo días de las elecciones, el candidato del partido demócrata lidera las encuestas con 7.8 puntos de ventaja, llevándose hoy el 51.3% de los votos. De todas formas, la diferencia entre los estados claves que pueden terminar de definir la elección es aún más acotada. 

La última semana del mes trajo, además, un rebrote de coronavirus en Europa y Estados Unidos, el cual llevó a muchos Gobiernos a tomar medidas más restrictivas y a volver a nuevos lockdowns. Lo que deterioró fuertemente las expectativas de recuperación económica en el corto plazo, y llevó el índice VIX a niveles de 38/40 puntos. En este contexto, el S&P500 y el Nasdaq acumularon rojos del 2.3% y 1.5% en el mes. El Dow Jones, por su parte, sufrió una corrección aún mayor del 4.3%. 

En lo corporativo, ya el 56% de las empresas presentaron sus reportes, y el 86% logró superar las expectativas de los analistas. Entre ellas, esta semana contamos con informes de Apple, Amazon, Facebook y Google, que si bien resultaron en gran parte mejor a lo esperado, no fueron la excepción a la corrección de esta semana. Esto entendiendo la alta incertidumbre con respecto al próximo trimestre. 

Lo que vendrá…

El tema central al cual estarán pendientes los mercados a nivel global la semana que viene es, sin dudas, el resultado de las elecciones presidenciales de Estados Unidos. Existen diferencias importantes en las plataformas políticas de cada uno de los candidatos que implica que no sea lo mismo una continuidad de Trump, que un triunfo de Biden. A la vez, que también será clave la conformación y quien tenga el control del Congreso. 

Hacia adelante, la clave para el mercado está en el enfoque monetario que se adopte tras las elecciones. Por el momento, la FED ha mantenido el compromiso de una política monetaria más bien laxa de largo plazo, proyectando tasas de interés mínimas hasta 2023, y entendiendo que solo una aceleración sostenida de los precios por encima del 2% podrían llevar a un cambio de esta visión. Posición que de cambiar terminará condicionando las expectativas del mercado.

En el plano local, será una semana clave para Guzman, donde se conocerá información sobre la primera licitación de deuda en dólares luego de la reestructuración -en otra de las iniciativas para reducir la brecha-, y la primera licitación en pesos del mes luego del récord de esta semana.

En cuanto a los datos económicos, la atención se centrará en los índices de actividad de construcción de septiembre y el nivel de ingresos tributarios por parte del gobierno de octubre. El primero es relevante debido a que el sector de construcción emplea un número elevado de trabajadores, tanto formales como informales. Por otro lado, el nivel de ingresos será importante para estimar qué parte del déficit fiscal -necesario para suavizar los efectos de la recesión- será financiado por emisión monetaria. Por ende, será determinante en la formación de expectativas inflacionarias y de devaluación por parte de los agentes económicos. Por otro lado, los ingresos tributarios también sirven como termómetro del nivel de actividad económica en octubre.  

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