Martes  14 de Enero de 2020

Con nuevos limites a la participación en pases, los fondos de inversión rearman su estrategia

Como respuesta a la medida, se espera que los fondos money market alcancen rendimientos más bajos y que los gestores coloquen el capital que administran en plazos fijos, cuentas remuneradas y cauciones.

Con nuevos limites a la participación en pases, los fondos de inversión rearman su estrategia

La semana pasada, el Banco Central (BCRA) definió una gradual disminución de la curva de rendimientos para los Fondos Comunes de Inversion (FCI) en pases pasivos.

Esto significa que dejarán de invertir en esta opción, que fue lanzada por la autoridad monetaria en septiembre 2019 como paliativo, luego de que el reperfilamiento generó duras pérdidas en el sector.

La opción se convirtió en una alternativa de rentabilizar la liquidez por parte de los FCI. Pero tras la decisión adoptada el viernes pasado por la entidad que dirige Miguel Pesce, se espera que los fondos money market alcancen rendimientos más bajos y que los gestores de los fondos coloquen el capital que administran en plazos fijos, cuentas remuneradas y cauciones.

El Banco Central anunció que desde febrero los fondos no podrán invertir sus pases.  El proceso tendrá cierta gradualidad, aunque acelerada. De hecho, hasta febrero cuando se prohíba, se fija un sendero decreciente de remuneración para estas colocaciones.  

Hasta el 9 de enero los pases pagaban el 70% de la tasa de pases a 1 día, es decir, 33,69%. Hoy paga el 60% de la tasa de pases a 1 día, es decir, 27.30%. Del 20 de enero al 24 de enero van a pagar el 40% de la tasa de pases, el 20% del 27 al 32 de enero y nada a partir del 3 de febrero.

Los fondos de money market (o T+0, que invierten en activos líquidos y se rescatan en el día) fueron los que más utilizaban los pases pasivos a 1 día, ya que les ofrecían una tasa interesante y bajo riesgo.  Tras la medida, los fondos tendrán que ir desarmando sus posiciones y esos pesos volverán a las cuentas remuneradas en los bancos (que hoy alrededor de 26%), ya que los Money Market (MM) no pueden invertir en títulos públicos.

Desde Portfolio Personal Inversiones (PPI) precisaron que hoy el total de pases de los fondos suma unos $ 173.100 millones, o un 23% del total de pases. “Esto implica un 40% aproximadamente de la industria de MM, que suma unos $400.000 millones, o 43% del total de FCI”, comentaron.

Por su parte, Mariano Calviello, head portfolio manager de Fondos Fima recordó que, previo a la existencia de los pases pasivos, la industria invertía estos saldos en cuentas remuneradas. Pero tras la medida, ya el viernes se notó un importante traspaso de colocaciones en el BCRA hacia otras entidades financieras.

En principio este traspaso en sí mismo no generó menores rendimientos, más allá del impacto del pase pasivo, que viró de un 33,688% a 27,30% (recordando que la Leliq también paso de 55% a 52%). Por el caso, el fondo money market de FIMA (FIMA PREMIUM) pasó de rendir 36,11% a 32,67%, en línea con la baja de tasas de referencia”, explicó Calviello.

Futuras inversiones de los FCI

Los Money Market son productos de manejo de liquidez, cuya prioridad es minimizar el riesgo, obteniendo una rentabilidad acorde. El desafío que encuentran actualmente es a qué productos recurrir dada la falta de alternativas que ofrezcan tasas interesantes, junto con la existencia de un mercado profundo que les permita invertir los capitales bajo administración.

Daniel Vicien, director comercial de fondos comunes de inversión en Balanz consideró que, en este contexto, los fondos recurrirán a otros instrumentos de corto plazo en pesos.

Los money market recurrirán a plazo fijo y cuentas corrientes remuneradas. Los fondosT+0 y los fondos T+1 tienen más libertad y podrán acceder a más Fondos de Money Market, cheques de pago diferido y Letras de corto plazo en la medida que se reconstruya este mercado tan castigado por el reperfilamiento de las Lecap y Letes”, proyectó.

En la misma línea, Alejandro Kowalczuk, head de estrategia de Argenfunds pronosticó que los fondos de money market van a ir migrando la posición en pases hacia cuentas remuneradas y plazo fijo y caución hasta los porcentajes permitidos en la normativa.

“No veo que por el momento estén dadas las condiciones para que este tipo de fondos dejen de ser puros, es decir que empiecen a incorporar en sus carteras instrumentos como las Lecap o nuevas letras en pesos”, anticipó.

En cuanto a la estrategia que el especialista tomó dentro de las carteras de Argenfunds, Kowalczuk explicó que antes de las bajas de tasa llevaron la posición en plazos fijos con cancelación anticipada al 20%, asegurando rendimientos por un año, con la posibilidad de pre-cancelar si el escenario de tasas se revierte al alza, y colocando en plazos fijos tradicionales a 60 y 90 días.

Tasas a la baja

Los pases pasivos ofrecían tasas de interés interesantes para los FCI Money Market, de modo que, con la imposibilidad de invertir en este tipo de instrumentos es esperable que se incremente la liquidez bancaria, generando una baja de tasas a nivel general primero y en los rendimientos de los fondos en particular, luego.

Kowalczuk proyectó una caída de tasas de los rendimientos de los fondos: "El efecto va a ser de baja en los rendimientos, acompañando la baja de tasas de mercado, pero manteniendo una performance por sobre las cuentas remuneradas en los bancos, por la posición que mantienen estos fondos en plazos fijos tradicionales, precancelables y cauciones”.

Con una visión similar, Calviello agregó que, en un contexto de tasas a la baja, es esperable que estas colocaciones acompañen esta evolución. Además, remarcó que los fondos Money Market son "de los más regulado por la normativa vigente, por lo tanto, las alternativas no son demasiadas!.

En principio, hay mayor incentivo a estar al máximo de plazos fijos (actualmente del 30%), ya que el spread entre estos y la liquidez remunerada se amplió fuertemente. En el margen, se podría alargar el vencimiento de los plazos fijos en búsqueda de spread, pero también por regulación, la vida promedio ponderada de la cartera no puede exceder los 35 días”, comentó.

Dado que los FCI Money Market no podrán colocar fondos en el BCRA via pases, los gestores se verán empujados a invertir mayor cantidad de capital en cuentas remuneradas de los bancos, permitiendo que las entidades tengan un fondeo adicional. Así, la baja de tasas se da por la caída de la Leliq y por el incremento de liquidez en el sistema.

Martin Salvo, portfolio manager de Industrial Asset Management consideró que la medida sobre los FCI proporcionaría mayor liquidez a los bancos.

“Nuevamente, los fondos colocarán la liquidez en cuentas remuneradas en el corto plazo, lo que proporcionará fondeo adicional a los bancos. Daría la sensación qué falta ver la otra parte de la película que es que instrumento o lineamientos tendrán los bancos, para este fondeo adicional", apuntó.

Salvo sostuvo además que quizás esta sea la excusa para la reaparición de Money Markets dinámicos: “Si bien puede ser la oportunidad para que aparezcan fondos MM dinámicos, todavía podría ser un poco prematuro luego de la volatilidad experimentada el año pasado".

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