Viernes  06 de Julio de 2018

Cómo funciona la economía con el dólar actual: causas y consecuencias

Los mercados siguen con altos niveles de volatilidad y el principal factor a tener en cuenta es que la economía se tendrá que ir amoldando a un nuevo tipo de cambio real más alto.

Cómo funciona la economía con el dólar actual: causas y consecuencias

Luego de la fuerte suba del dolar  en Argentina en este primer semestre, tanto las variables macroeconómicas como las expectativas se vieron modificadas. Probablemente comencemos a ver las consecuencias en materia económica en las próximas semanas y meses, sobre todo a partir de las medidas llevadas a cabo por el Gobierno en materia monetaria y fiscal, ambas con un sesgo contractivo.

En este sentido, los analistas de Quinquela Fondos buscan responder cómo funciona la economía con el dólar actual y señalan que los mercados siguen con altos niveles de volatilidad y que por ahora el principal factor a tener en cuenta es que la economía se tendrá que ir amoldando a un nuevo tipo de cambio real más alto.

Mirando hacia adelante, el hecho de contar con un tipo de cambio más alto  tiene varias implicancias que todavía no se han terminado de percibir, porque por su naturaleza tardan en reflejarse en la economía real. “Algunas de ellas son positivas: impulso a las economías regionales, mejoría de la recaudación tributaria, menor necesidad de dólares para cubrir el déficit primario o corrección del déficit de cuenta corriente por encarecimiento de importaciones. En cambio otras tienen impacto negativo como puede ser la caída del PBI  en dólares o el aumento de los ratios de deuda”, señalan los analistas de Quinquela Fondos.

En el informe se destaca que “resulta importante entender que un ajuste en el tipo de cambio real tiene implicancias directas sobre la economía real, pero que se producen con cierto rezago en el tiempo. Básicamente lo primero que debe suceder es que se estabilice el mercado cambiario, para que a partir de allí, el mercado internalice el nuevo nivel de precios y empiece a operar en consecuencia. Es decir que las decisiones económicas se tomen con la nueva relación de precios relativos”. Desde  Quinquela consideran que recién los datos del tercer trimestre empezarán a mostrar mejor la manera en que el saldo comercial y la demanda privada de dólares se estabilicen.

Desde el lado de los factores negativos de contar con un tipo de cambio real más alto, desde Quinquela señalan que  el principal tiene que ver con la caída del PBI en dólares y las implicancias que ello podría tener sobre la capacidad del Fisco de afrontar sus compromisos en dólares.” Para entender este efecto hay que tener en cuenta que parte de la deuda está en pesos (31,5%) y el resto en otras monedas, por lo tanto la parte en pesos se licúa con la devaluacion. Aun considerando el impacto de los activos con CER, este efecto es relevante, ya que permite el ahorro con respecto al flujo proyectado a diciembre de 2017 de casi u$s 45.000 millones en 5 años”, agregan en el informe elaborado por Quinquela Fondos.

Por último, otro efecto a tener en cuenta es el aumento de la deuda con el sector privado y la caída de los pasivos intra sector público. “Esto está asociado al proceso por el cual se rescatan las Letras Intransferibles en poder del BCRA  por otros pasivos bajo condiciones de mercado, con el objetivo de facilitar el rescate de las Lebac. Las cifras resultantes muestran como el ratio total de deuda total llega por momentos a superar el 60% en relación al PBI para luego descender, pero que la deuda neta de los pasivos intra sector público (la más relevante en términos de solvencia) apenas llega a pasar del 40% y empieza a retroceder”, señala el informe de Quinquela Fondos.

Estas cifras son importantes, porque dan cuenta que a pesar de estar en un escenario complejo, una vez superada la volatilidad cambiaria, a los actuales precios existen incentivos importantes para ir corrigiendo el desequilibrio externo y que el impacto sobre los niveles de endeudamiento de la economía es aceptable y muestra una razonable capacidad fiscal para afrontar esas obligaciones.

Por su parte, los analistas de Grupo SBS  consideran que la volatilidad y los errores no forzados en materia de política económica derivaron en una importante caída para los principales indicadores de confianza en mayo. “Los indicadores de junio muestran algunos brotes verdes y un leve repunte de las expectativas que tal vez invita a imaginar que estamos presenciando el comienzo de una recuperación”

En el informe de Grupo SBS se resalta  que la confianza en el Gobierno ascendió 5,2% m/m en junio (Di Tella), recuperándose respecto de los niveles de mayo. “Aunque todavía sigue en mínimos para la presidencia de Mauricio Macri, supera el promedio registrado durante el gobierno anterior. La recuperación más notoria de la confianza en el Gobierno se vio en el Interior (7,2% m/m), aunque también hubo un alza interesante en Gran Buenos Aires (3,2% m/m)”.

Tal vez lo más preocupante sea el bajo nivel de confianza que reflejan los consumidores del Gran Buenos Aires. “Con la confianza ubicándose en mínimos desde febrero de 2014 para esta región, vale recordar que en enero de ese año una devaluación de 23% m/m había dañado significativamente la confianza y precipitó una aceleración inflacionaria. La buena noticia fue que a pesar de que el subíndice de condiciones presentes bajó 3,8% m/m a nivel nacional, el de expectativas futuras avanzó 1,6% m/m reforzando nuestra lectura del mes previo respecto de que tal vez estamos en presencia de un malestar transitorio. Algo similar ocurrió luego de la devaluación de enero de 2014”, señalan los analistas del Grupo SBS en su informe.

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