Miércoles  25 de Septiembre de 2019

Claves para detectar un posible piso de mercado

El mercado castiga consensos una y otra vez y beneficia siempre a los que no acompañan al consenso. La pregunta clave es ¿ya están todos lo suficientemente bajistas?

Claves para detectar un posible piso de mercado

Ver colapsar al Merval un 50% en dólares en un solo día podría resultar una oportunidad de compra importante. Incluso tras semejante caída resulta una tentación comprar acciones para un inversor audaz que busque sacar provecho de un eventual rebote posterior a la baja, o bien intentar apostarle a un piso definitivo de mercado. Mas allá de los movimientos de corto plazo, es siempre interesante poder entender cómo es que se conforman los grandes pisos de los mercados y cómo hallar oportunidades de mediano y largo plazo. El mercado siempre castiga consensos y la pregunta clave es ¿ya están todos lo suficientemente bajistas?.

Hallar pisos de mercado es una hazaña que todos los operadores e inversores en los mercados de capitales buscan día a día, sobre todo cuando se presentan mercados bajistas tan pronunciados como el que está sufriendo la bolsa local desde 2018. Acciones que registran perdidas del 90% en un año en dólares se muestran como una gran oportunidad de compra sobre todo si los fundamentos de las compañías no reflejan semejante deterioro de las condiciones del negocio o del país.

Warren Buffett: “me pongo codicioso cuando todos están temerosos; y me pongo temeroso cuando todos están codiciosos”.

Para entender como hallar pisos de mercado podemos referenciarnos a una de las frases más famosas del conocido magnate Warren Buffett quien decía “me pongo codicioso cuando todos están temerosos; y me pongo temeroso cuando todos están codiciosos”.

Detrás de la frase del gurú de las finanzas, se esconde la teoría de “opinión en contrario”. El mercado castiga consensos una y otra vez y beneficia siempre a los que no acompañan al consenso. Vender y comprar en contra de la manada. Comprar cuando más del 80% de los participantes está negativo y vender cuando más del 80% está positivo. De eso se trata.

Detectando techos

Cuando la gran mayoría de los participantes del mercado se muestran con una actitud positiva y alcista sobre el futuro de las acciones y del país, entonces es probable que el mercado este listo para alcanzar un techo e iniciar un ajuste. El techo, de hecho, se da en las condiciones económicas favorables y positivas para el país. Las noticias económicas en este escenario tienden a ser positivas.

En los techos de mercado generalmente las expectativas de crecimiento futuro son positivas, a la vez que se perciben mejoras en indicadores económicos como el consumo, el desempleo, la inflación, etc. Todos quieren invertir en el país, con inversores buscan posicionarse en activos de riesgo del país. Así suben las acciones y el riesgo país apunta a la baja. Las calificadoras mejoran la calidad crediticia del país y bancos de inversión globales recomienda comprar acciones y bonos de dicho país.

Las mejoras a nivel económico favorecen a la sociedad, notándose mayores niveles de consumo, reducción de la pobreza, mayor inclusión social, etc. Estas mejoras hacen que la popularidad del gobernante crezca y que, ante eventuales elecciones, el gobernante resulte ganador en elecciones intermedias o reelecto ante elecciones presidenciales.

El último techo del Merval en 2018

Esto mismo pudo haber ocurrido en 2018 cuando la sociedad disfrutaba del dólar retrasado y viajaba a Chile y Estados Unidos de compras, relegando el consumo interno, pero expandiendo el consumo fuera de la Argentina. Recordemos que Mauricio Macri ganó en todo el país en las elecciones legislativas de octubre de 2017, mientras el Merval finalizaba el año con una ganancia de mas de 120% en pesos y casi 100% en dólares. Los bonos por su parte, habían registrado una compresión de spread significativa y bonos como el Bonar 2024 rendirán 3,75% en dólares (hoy rinde 50%).

En otras palabras, sociedad contenta vota al gobernante para que siga con esas políticas que los hace contentos. Cuanto más contundente sea la victoria, mas chances hay de que se de un techo de mercado. Lamentablemente la victoria de Cambiemos en 2017 fue muy contundente y en enero de 2018 el Merval en dólares alcanzó su máximo de 1800 puntos.  

Detectando pisos

El descalabro que generó toda la corrida cambiaria de argentina impactó naturalmente de lleno en los activos argentinos. Los bonos y acciones registran caídas estrepitosas. El Merval vale un tercio de lo que valía en 2018 y el riesgo país pasó de 400 a 2200 puntos. Si bien el mercado bajista es muy pronunciado, el piso de mercado podría no haber llegado todavía.

Al igual que en los techos, en los pisos de mercado generalmente, el componente psicológico es muy importante. Cuanto peores están dadas las condiciones de inversión, mayor va a ser la oportunidad de compra en acciones. Lo mismo podríamos decir de los techos que, cuanto mejores son las condiciones de inversión, mas son las oportunidades de ver un techo.

Si bien el mercado bajista es muy pronunciado, el piso de mercado podría no haber llegado todavía.

En definitiva, en un piso de mercado, los precios de los activos incorporan un alto componente de negativismo que se percibe en la economía y en la sociedad. Se convive con una importante crisis económica, altos niveles de desempleo, caída del consumo,  baja en la inversión y fuerte contracción económica. Las calificadoras suelen degradar la calificación crediticia del país mientras que los bancos de inversión a nivel global recomiendan desprenderse de los activos de dicho país. Eventos como el default tienden a ser catalizadores para la generación de un piso de mercado.

El desconsuelo en la sociedad es tal que el nivel de popularidad del gobernante se destruye. De esta manera, la sociedad se manifiesta en la calle con protestas pidiendo un cambio. En los momentos de mayor pánico y desesperación social es cuantas mas chances hay de ver un piso de mercado.

La derrota de un gobernante en las elecciones no tiende a ser un detonante para un piso, sino que los mismos se suelen dar en protestas sociales masiva. En otras palabras, una sociedad contenta con la actualidad económica vota al gobernante y una sociedad descontenta, “cacerolea”.

El piso de 2001 del Merval hizo piso en la peor semana de la historia de Argentina, en diciembre de ese mismo año. Una semana después de haber decretado el default, el Merval en pesos logró un piso de mercado y, en marzo siguiente, el indicador en dólares hizo lo propio.

En octubre de 2008, con la crisis del campo y la crisis de las AFJP, el Merval, (con toda la gente en la calle) alcanzó el piso de mercado. De hecho, el piso fue tan solo un mes después de haber visto la quiebra de Lehman Brothers en EE.UU., la cual sembró pánico en todo el mundo financiero. Argentina y los mercados emergentes hicieron piso en octubre de 2008.

Finalmente, en 2012 el Merval hizo piso junto con la mayor manifestación social de los últimos años el 8 de noviembre de ese año (junto con la protesta conocida como el 8N) en el cual se luchaba en contra de la corrupción Kirchnerista. Desde 2012 hasta 2018 el Merval en dólares se sextuplicó.

Como conclusión, los techos de mercado se generan a partir de un cúmulo de buenas noticias tanto en optimismo como en cantidad. A su vez, los pisos de mercado se detectan cuando se da un conjunto de malas noticias tanto en pesimismo como en gravedad y cantidad. Dicho esto, una buena noticia generalmente no suele considerarse como piso y una mala noticia nunca podría ser considerarse como un techo. Los techos se dan con muchas buenas noticias y los pisos se dan con muchas malas noticias.

¿Ya llegamos ahí?

La pregunta clave que nos debemos hacer actualmente es, ¿ya llegamos a ese punto en el cual el Merval pudo haber hecho piso?

Claramente no podemos hacer ninguna afirmación, pero vale la pena seguir haciéndose preguntas como ¿vimos manifestaciones sociales importantes que denoten el desencanto social como se pudo ver en 2001, 2008 o 2012? ¿Se dio hasta ahora algún un default masivo como el que se vio en 2001? ¿El estado de humor social alcanzó los niveles de pesimismo como los vistos en otros eventos de piso importante como el 2001? ¿Hay pánico en la sociedad? ¿Podemos decir que hay un 80% de la sociedad pesimista sobre el futuro económico y financiero argentino?

Si las respuestas a la que se llega son positivas, entonces podríamos pensar en que ya llegamos a un piso y podríamos comenzar a ver oportunidades de compra en acciones. Si por el contrario, las respuestas son negativas, habrá que seguir esperando y ver eventuales bajas adicionales. Eso sí, habrá que cuanto más caiga el mercado, peores noticias vendrán más abajo hasta alcanzar un nivel de pesimismo mayor al actual y que permitan detectar un piso definitivo de mercado.

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