Martes  21 de Noviembre de 2017

Carteras bien pensadas: bonos cortos para proyectar el 2018

Mariano Calviello, Head Portfolio de Galicia Administradora de Fondos, destaca que el tramo corto y medio de la curva ofrece rendimientos en pesos importantes y en un contexto en el que el BCRA mantiene su objetivo de reducir la inflación

Fuente: Mariano Calviello, head portfolio de Galicia Administradora de Fondos / El Cronista - P. Fisicaro
En días de mayor volatilidad para los activos argentinos, muchos inversores ya se encuentran mirando de reojo el fin de año, buscando cerrar un 2017 que muestra retornos más que interesantes y se plantean empezar a rearmar la cartera para un 2018 que apuntará a ver una consolidación de las reformas estructurales que plantea el gobierno desde su llegada en diciembre de 2015.

Con las acciones ganando más de un 60% dólares y con los bonos locales en dólares habiendo comprimido entre 140 y 200 puntos básicos desde febrero-marzo a la fecha, es un buen momento para plantearse objetivos de mediano plazo y buscar armar un portafolio que apunte a buenos retornos aunque tiemblen, con riesgos bien evaluados y contemplados.

Por eso, El Cronista conversó con Mariano Calviello, Head Portfolio de Galicia Administradora de Fondos, quien recomienda una apuesta mayormente a bonos en pesos y bonos en dólares en el tramo corto.

Haciendo un análisis del contexto internacional, Calviello considera que los bancos centrales mantendrían su gradualismo en el desarme de las políticas monetarias expansivas, subiendo pausadamente los tipos de interés. "El mercado espera una suba adicional de tasas durante el 201n"7 por parte de la Reserva Federal, y dos para el 2018, datos que ya se reflejan en la tasa de 10 años de Estados Unidos en el rango de 2,30% -2,50%. Al mismo tiempo, el bono a 10 años alemán se encuentra en zona de 0.40% con el Banco Central Europeo (BCE) extendiendo por 9 meses adicionales el estímulo monetario, luego de haber alcanzado máximos de 0,60% en julio cuando existía cierta incertidumbre sobre su finalización.

En la misma línea, Calviello destaca que "este movimiento de tasas también se ha visto en el comportamiento de las monedas, generando una fuerte apreciación del euro, que alcanzó niveles no observados desde el 2003, luego de haber marcado mínimos con el triunfo de Trump. Si bien esta tendencia comenzó desde los máximos alcanzados en 2016, se hizo más notorio con el impacto de los comentarios de Mario Draghi sobre su política de estímulo monetario".

A su vez, el Head Portfolio de Galicia Administradora de Fondos es optimista con los mercados emergentes ya que considera que en los últimos tiempos, el único momento donde los activos de emergentes han sufrido alguna corrección o lateralización han sido épocas donde justamente se ha puesto en duda esa coordinación o gradualidad en el desarme del estímulo monetario de los países centrales. "De mantenerse este contexto internacional, el flujo hacia mercados emergentes podría sostenerse, principalmente hacia Argentina", destaca Calviello.

Yendo a nivel local y, en un contexto internacional con un dólar depreciado y un desarme gradual del estímulo monetario, existiría poca presión externa a la suba del peso, o por lo menos, a un ritmo menor a la tasa de interés que licita el BCRA de manera mensual a través de Lebac.

"En el corto plazo, el tramo corto y medio de la curva ofrece rendimientos en pesos importantes, sin estar sujeto a la volatilidad que el tramo largo puede causar, en un contexto en el que el BCRA mantiene su objetivo de reducir la inflación. Para colocaciones de mediano plazo, la curva de ajuste CER ofrece rendimientos que se encuentran históricamente elevados, siendo una alternativa que sumaría valor en el momento de baja de tasas. El tramo medio de esa curva, a través del TC20 y el TC21 ofrece rendimientos reales que incluso se encuentran por encima lo que rinden bonos similares de países emergentes", sostiene Calviello.

A su vez, "para aquellos que prefieran inversiones en moneda dólar, el contexto internacional también favorece la evolución de sus precios, los que aún se encuentran por debajo de países comparables en riesgo, aunque por encima de pares con similar calificación crediticia. Si bien el tramo corto de esta curva tiene poco margen de compresión, ofrece rendimientos superiores a los que mostró en los últimos tres meses".

Para el Head Portfolio de Galicia Administradora de Fondos el tramo medio es donde mejores posibilidades. "El tramo medio de la curva en dólares ofrece un mix de rendimiento y posible compresión adicional (AA21 y AA26), con una volatilidad ajustada en comparación a lo que ofrece el tramo largo".

Finalmente, en la parte de acciones, Calviello destaca que era probable que el mercado testeará su tendencia luego del incremento que ha mostrado en los últimos años, buscando fundamentos para sostener su evolución.

"En este momento nos posicionaríamos en activos que estén vinculados con el ciclo de crecimiento de la economía, como construcción (CTIO e IRSA), o que puedan capitalizar el proceso de normalización como el sector de utilities en general".

Para cerrar, el Head Portfolio de Galicia Administradora de Fondos sostiene que "una manera simple y eficiente de concretar la estrategia descripta es utilizar los fondos comunes de inversión, que permiten alcanzar una adecuada diversificación".

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